INTERCAM BANCO. Perspectiva del petróleo y metales.

Durante mayo el precio de los commodities se vio afectado principalmente por las expectativas de desaceleración económica mundial, que ya comienzan a materializarse de manera parcial en los principales motores de crecimiento global como lo son la eurozona y su entrada en recesión técnica; el sector manufacturero de EE.UU., así como la pérdida de vigor en la recuperación china. Adicionalmente, la expectativa de mayores tasas en EE.UU. han incidido también de manera negativa en los precios de algunas materias básicas. En este contexto, los precios de los energéticos han descendido, a pesar del intento por parte de la OPEP, liderados por Arabia Saudita de limitar la oferta del crudo. Por su parte, EE.UU. pudiera estar cerca de “habilitar” la oferta de su mayor reserva de gas natural. Esperamos que los precios del crudo continúen normalizándose mes a mes. En cuanto a los metales, experimentaron un desempeño desfavorable durante el mes de mayo. Los metales industriales sufrieron pérdidas principalmente debido a las preocupaciones sobre la demanda en China. A su vez, los metales preciosos cerraron el mes negativos debido a la creciente probabilidad de un aumento en las tasas por parte de la Fed. Petróleo Al iniciar el mes el precio del crudo sufrió una importante caída, resultado de lecturas económicas débiles de China, llevando así el precio del crudo de niveles de $75.5 dpb hasta los $68 dpb; incluso después de las repetidas mediadas de Rusia y la OPEP por mantener el precio, la tendencia continuaba a la baja. También tuvimos la junta de Fed, de la que se desprende que la tasa terminal no ha sido alcanzada y la perspectiva de desaceleración económica hacia finales del año, incidiendo de manera negativa sobre el precio del crudo. No obstante, la creación de empleo sigue indicando un apretado mercado laboral, que a su vez soportó el repunte en las ventas minoristas. Esto fue apoyado también por el evento exógeno de incendios en Alberta, que llevaron a varias refinerías locales a recortar y frenar la producción de alrededor de 150 mil bpd. La constante en la curva de futuros del crudo ha sido de “backwardation”, lo que es inusual para el activo dado que los costos de almacenamiento deberían de jugar un papel relevante para invertir dicha condición. Esto nos indica que el mercado está reconociendo: a) una alta demanda en el presente, b) una oferta apretada y c) una expectativa de disminución de precios en el futuro. Esta condición apoya a la tesis de desaceleración económica en los meses por venir. En los últimos días de mayo y el primero de junio el crudo experimentó una alta volatilidad, esto después de a) que los PMIs de China tuvieran una sorpresa negativa, b) EE.UU. reportara mayores inventarios y c) incrementara la incertidumbre por la cercanía a la fecha X (el impago de EE.UU. Lo anterior llevó al crudo a precios de marzo, con niveles rondando los $68 dpb; -18% contra el máximo de abril y -8% contra el máximo de mayo. Finalmente el 4 de Junio se dio a conocer que la OPEP no implementaría recortes adicionales, no obstante Arabia Saudita tomo la decisión unilateral de reducir su producción; pasando así de 10 mdp en mayo a 9 mdp para julio (niveles mínimos de producción en años para Arabia Saudita). Se espera que este recorte se corrija para agosto. La medida por parte de Arabia Saudita permitió que el crudo rebotara José María de las Rivas mrivas@intercam.com.mx Alvaro Hernández alvahernandezg@intercam.com.mx Luis Valdez Villalba lvaldez@intercam.com.mx OPINIÓN ANÁLISIS S&P GSCI índice de commodities Fuente: Bloomberg. 400 440 480 520 560 600 640 680 720 760 800 840 2021 2022 2023 INTERCAM BANCO Perspectiva del petróleo y metales 14 de junio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 2 alrededor de 2.50%, impulsando al WTI de regreso a los $73 dpb y al Brent alrededor de los $78 dpb. La OPEP, no ha tenido éxito para que sus políticas de recortes de la producción se contrarresten en el mediano plazo a las expectativas económicas, tal como vimos en abril este repunte puede ser rápidamente corregido por miedos recesivos; más aún si estas expectativas son confirmadas y apoyadas por la curva de futuros del activo. No vemos sostenible que los niveles del crudo vuelvan a niveles por encima de los $80 dpb, no obstante si las expectativas económicas se alinean con las políticas de la OPEP pudiéramos ver un moderado repunte. Gas Natural El mercado pudiera estar en las vísperas de un aumento en la oferta del insumo, esto después de que las tuberías de la compañía Equitrans Midstream Corp's fueran aprobadas como parte de las negociaciones del techo de la deuda de EE.UU. El proyecto de $6.6 mil mdd tendría y con una longitud de 488 km es impulsado por el senador democrático de Virginia Joe Machin. La construcción de la infraestructura ha sido pospuesta por fallos judiciales negativos, así como por la oposición de grupos ambientales. La capacidad de oferta proyectada es de 2 mil millones de pies cúbicos por día, lo que les permitiría tener acceso a la reserva más grande en el país. El precio del Gas Natural en Europa ha regresado a niveles pre-guerra de Rusia y Ucrania. Esto no solamente aligera la presión en los presupuestos de las familias europeas, sino que también recorta y limita el poder de negociación del presidente ruso Vladimir Putin. El incremento de importaciones de gas natural liquidificado a la zona ha ayudado a disminuir la dependencia de Rusia, esto acompañado de un invierno suave ha ayudado a aumentar las reservas europeas; encontrándose en niveles de 67% contra un promedio de 5 años de 50%, así mismo las reseras de Alemania están a un 73% de su capacidad. La desaceleración económica está jugando un gran papel para el insumo, con una recuperación china en desaceleración, así como una caída de actividad industrial de forma agregada en Europa; con el caso particular de Alemania en recesión. No obstante el precio pudiera ver un rebote, dado que el mercado europeo es sumamente dependiente de que las condiciones climáticas traigan otro invierno suave (que no eleve la demanda y por ende los costos del gas natural), ya que en caso de requerir más gas deberán voltear a Rusia como proveedor. Los manejadores del ETF que sigue el movimiento del insumo (UNG), estiman que el precio del Gas natural ha llegado a un soporte del cual podemos esperar estabilidad hacia adelante. Metales Mayo fue un mes con desempeño negativo para los metales, debido a condiciones ajustadas del mercado, una esperada desaceleración y preocupaciones sobre la demanda en China. Los metales preciosos tuvieron un desempeño mixto, con un buen comienzo de mes que se vio afectado por un cambio en las expectativas económicas. El oro cayó un 1.3% m/m y la plata un 6.2% m/m. Por otro lado, los metales industriales sufrieron principalmente debido a la incertidumbre económica y la debilidad en la demanda de China. El cobre cayó un 6.5% m/m, el acero un 7.6% m/m, el aluminio un 3.4% m/m, el plomo un 7.45% m/m, el níquel un 15.6% m/m y el zinc un 15.8% m/m. Es importante destacar que el níquel y el zinc alcanzaron mínimos de 8 y 34 meses, respectivamente. El aumento significativo en la producción de níquel en Indonesia y Filipinas generó un exceso de oferta que supera la demanda actual. Además, el níquel ha tenido el peor rendimiento en la LME en lo que va del 2023. Por otro lado, el zinc ha sufrido una débil demanda y una mayor oferta en el mercado, con datos de China que indican una demanda moderada. La producción de zinc en China aumentó un 8.9% a/a en abril, alcanzando las 540,000 toneladas. Precio del petróleo WTI Fuente: Bloomberg. Precio del petróleo Brent Fuente: Bloomberg. Daily CLc1 14/06/2021 - 21/07/2023 (NYC) Price USD Bbl Auto 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 j a s o n d e f m a m j j a s o n d e f m a m j j 2021 2022 2023 Daily LCOc1 14/06/2021 - 20/07/2023 (LON) Price USD Bbl Auto 65 70 75 80 85 90 95 100 105 110 115 120 125 130 j a s o n d e f m a m j j a s o n d e f m a m j j 2021 2022 2023 INTERCAM BANCO Perspectiva del petróleo y metales 14 de junio de 2023 Ver información importante al final de este documento. 3 Oro Después de experimentar un rally al inicio del mes, con un máximo histórico para el oro, el impulso parece haber disminuido. A pesar de ello, el oro mantiene su fortaleza y se cotiza por encima de los 1,950 dólares por onza. El panorama continúa siendo positivo debido a la debilidad del dólar lo que aumenta el atractivo de este metal. Sin embargo, luego de la reunión de política monetaria del Fed el impulso se debilitó ante mayores incrementos a las tasas de interés en lo que resta del año. Los fondos cotizados respaldados por oro continúan mostrando una perspectiva favorable. Por ejemplo, el GGLD ha registrado entradas de 871.41 millones de dólares. Los bancos centrales siguen favoreciendo la tenencia de oro, ya que el 24% de los bancos centrales considerados por el World Gold Council tienen la intención de aumentar sus reservas en los próximos 12 meses. Además, China ha aumentado sus reservas de oro durante seis meses consecutivos hasta abril. Según datos del World Gold Council, las reservas totales de oro aumentaron en 228 toneladas (+176% interanual) en el primer trimestre del año. Por lo tanto, la perspectiva para el oro sigue siendo optimista, aunque el sentimiento mes a mes se ha vuelto más cauteloso. Se espera que el precio promedio para el segundo trimestre de 2023 sea de 1,964 dólares por onza, y de 1,988 dólares por onza para el tercer trimestre. Anualmente, se espera que el precio promedio sea de 1,969 dólares por onza en 2023 y de 2,080 dólares por onza en 2024. La curva forward a un año se sitúa en 2,078.1 dólares por onza. Plata Durante mayo, se mantuvo la estrecha relación entre el oro y la plata, si bien la plata tiende a experimentar movimientos más agresivos. Al igual que el oro, la plata alcanzó un máximo no visto desde 2022. Sin embargo, debido a un cambio en las expectativas, su precio cayó un 6.2% mensual, más del doble de la caída experimentada por el oro. La decepcionante demanda de China y las preocupaciones sobre su mercado también han afectado negativamente el precio de la plata. Por otro lado, el pronóstico del World Silver Survey 2023 prevé otro déficit significativo en el mercado de la plata durante 2023, principalmente debido al aumento de su uso en aplicaciones fotovoltaicas y otros sectores industriales. Desde una perspectiva de inversión, la encuesta indica que es probable que la demanda física de plata se mantenga fuerte, ya que los inversores continúan buscando activos de refugio. En este contexto, la perspectiva para la plata sigue siendo favorable, con una cotización forward a mayo de 2024 de 25.2 dólares por onza. Se espera que el precio promedio sea de 23.7 dólares por onza para el segundo y tercer trimestre de 2023. A nivel anual, se prevé que el precio promedio sea de 23.6 dólares por onza en 2023 y de 24.8 dólares por onza en 2024. Cobre El mercado del cobre ha experimentado una significativa caída del 6.5% en su precio debido a la baja demanda de insumos industriales y las preocupaciones sobre la inflación en China. A pesar de las expectativas de una fuerte demanda tras los bloqueos por el Covid-19, el cobre ha perdido todas las ganancias acumuladas en 2023, con una caída del 4.6% desde diciembre. Además, la temporada de construcción en China ha sido más débil de lo esperado, y las preocupaciones sobre el crecimiento económico en EE.UU. también afectan la inversión en infraestructura. Los inventarios de cobre han aumentado en la Bolsa de Metales de Londres, mientras que las cancelaciones de contratos indican una debilidad en la demanda. Según el International Copper Study Group, se espera un pequeño superávit de 2,000 toneladas en el mercado mundial de cobre, con un superávit proyectado de 332,000 toneladas en el primer trimestre de 2023. La producción mundial de cobre refinado y de mina ha aumentado en comparación al año anterior. En general, la demanda decepcionante de China y el aumento de los inventarios han deteriorado la perspectiva del cobre. Se estima un precio promedio de 4.1 dólares por libra para el segundo trimestre de 2023, y una caída a 4.0 dólares por libra para el tercer trimestre. Para el año 2023, se espera un precio promedio de 4.1 dólares por libra, y de 4.0 dólares por libra en 2024. Así, la curva forward indica un precio de 3.78 dólares por libra para dentro de un año.