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INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS.
Boletín Semanal
Visión 3D
Entorno y estrategia
Resiliencia en la actividad económica de
México
El Top
 Lecturas contrastantes en los indicadores adelantados de actividad económica
en la Eurozona y en Estados Unidos. La primera registró la contracción mas
importante en manufacturas desde mayo del 2020, mientras que en Estados
Unidos ambos indicadores se ubicaron en terreno de expansión.
 El Indicador Oportuno de Actividad Económica apunta a un primer trimestre con
un fuerte crecimiento, siendo febrero particularmente fuerte al avanzar en 0.7%.
El sector de servicios muestra resiliencia.
 El PIB de China se acelera más que estimados al 1T23 creciendo 4.5% por las
sorpresas positivas de los indicadores económicos de producción industrial,
ventas al menudeo e inversión fija, que en conjunto muestran que el repunte de
la economía china está en marcha.
El retrovisor
Esta semana los mercados operaron mayormente en terreno negativo. Los
indicadores económicos adelantados en la Eurozona y en Estados Unidos
muestran señales divergentes. Comenzando por la Eurozona, el PMI de
manufacturas retrocedió de manera considerable, en tanto el de servicios
fue mayor a las estimaciones acelerándose en el margen. En el caso de
Estados Unidos ambos indicadores- tanto de manufacturas como de
servicios- se ubicaron en terreno de expansión alejando temores de una
marcada desaceleración. Por otro lado, en China se dieron a conocer las
cifras del PIB del 1T23 con crecimientos superiores a las estimaciones, al
tiempo que los indicadores de ventas al menudeo, inversión fija y
producción industrial sorprendieron positivamente. En México el dato mas
relevante, fue el sorpresivo avance del IOAE que muestra buenas cifras de
actividad económica en febrero y marzo, principalmente apoyado por el
sector servicios, lo que puede ser la antesala de un PIB que crece mas que
estimados.
El PIB de China acelera su ritmo de expansión en el 1T23 superando las
expectativas. En el primer trimestre del 2023, la economía china registró una
expansión anual del 4.5%, superando lo estimado por el consenso (4.0% e.),
mostrando una aceleración con respecto al 2.9% del último trimestre del año
anterior. A tasa trimestral, el PIB creció 2.2%, también por encima de la proyección
de un crecimiento de 2.0%, luego de haber mostrado un nulo crecimiento el
trimestre anterior. El desempeño trimestral se vio beneficiado por las sorpresas al
alza de los indicadores económicos de producción industrial, ventas al menudeo e
inversión fija, que en conjunto muestran que el repunte de la economía china está
en marcha, impulsado principalmente por el consumo, aunque con cierta
disparidad al interior. En general, los datos del 1T23 tuvieron un mayor crecimiento
al esperado debido a que el gobierno chino puso fin de las restricciones contra el
Covid-19 y con ello las empresas y los consumidores pudieron recuperarse de las
disrupciones a las que se enfrentaron durante la pandemia. No obstante, a pesar
de las lecturas positivas del primer trimestre, oficiales chinos señalaron que
consideran que este repunte no es sólido aún, debido a la complicada coyuntura
internacional y a una insuficiente demanda interna; pero anticipan una mejoría en
las cifras del segundo trimestre apoyada en una mayor participación del consumo.
La economía de China continúa recuperándose gradualmente luego de la
reapertura. Esta semana en China se publicaron las cifras de producción industrial
y de las ventas al menudeo. Ambos indicadores mostraron avances en su lectura
de marzo 2023, luego de que el consumo y la inversión en infraestructura se hayan
recuperado con la reapertura de la economía. Por el lado de la producción
industrial, se registró una expansión de 3.9% a tasa anual en comparación con el
mismo periodo del año anterior. Si bien esta lectura fue menor al estimado de
4.4%, mostró una aceleración con respecto al dato combinado de enero y febrero
de 2.4%. En cuanto a las ventas al menudeo, durante el tercer mes del año las
ventas tuvieron un aumento de 10.6%, superando ampliamente el 7.5% señalado
por el consenso y las ventas minoristas acumuladas de los primeros dos meses
del año (3.5% prev.). Así, el gobierno chino se ha propuesto hacer lo necesario
para que la segunda mayor economía del mundo alcance sus objetivos de
crecimiento anual para 2023 (5% e.) luego de desmantelar las medidas adoptadas
contra la pandemia con el fin de estimular la demanda interna del país.
Los PMIs de la eurozona registraron lecturas mixtas en abril, denotando una
mayor divergencia entre los sectores. El PMI manufacturero de la eurozona
quedó por debajo del estimado de 48.0 puntos, al ubicarse en 45.5 unidades en
abril. Esta lectura apunta a la mayor contracción desde mayo del 2020, y denota
el continuo deterioro del sector manufacturero. De manera contrastante, el PMI de
servicios superó la previsión del mercado de 54.5 unidades, alcanzando un
máximo de 12 meses en 56.6 puntos. En consecuencia, la brecha entre los
servicios y las manufacturas fue la mayor desde principios de 2009; además que
previamente no se había registrado un crecimiento de tal fortaleza en el sector
servicios al mismo tiempo que las manufacturas cayeran. Sin embargo, de manera
agregada, el PMI compuesto alcanzó su mejor lectura desde mayo del 2022 en
54.4 unidades. Este progreso provino del avance por tercer mes consecutivo en el
dato combinado (manufacturas y servicios) de órdenes nuevas, aunque con datos
mixtos a su interior. En lo que respecta al empleo, el sector manufacturero registró
la menor lectura en este rubro de los últimos 27 meses; al tiempo que la creación
de empleo en el sector servicios se expandió a su mayor ritmo desde julio de 2007,
resultando en el mayor incremento del empleo agregado en los últimos 11 meses.
Igualmente, la divergencia entre ambos sectores continuó en los costos de los
insumos, dado que el sector manufacturero experimentó la mayor reducción de
estos desde mayo del 2020 ante menores costos de energía; lo cual fue
parcialmente sisado por los costos del sector servicios, que continuaron
imprimiendo altas tasas de variación, debido a mayores costos de personal,
aunque moderándose ligeramente a su menor lectura desde octubre del 2021. Así,
en conjunto, esto dio espacio para que los precios de los bienes y servicios se
incrementaran a su menor ritmo en los últimos dos años. Finalmente, las
expectativas para el año se mantuvieron positivas, cayendo ligeramente en ambos
sectores, pero continuando cercano al máximo de 12 meses alcanzado en febrero.
Este optimismo se apoya en un menor temor de un resurgimiento de la crisis
energética, el mejor funcionamiento de las cadenas de suministro y a la
perspectiva de que el pico de la inflación ha quedado atrás.
Los PMIs de EE.UU. superan los estimados del consenso, siendo la primera
vez desde junio del 2022 que ambos sectores se ubican en zona de
expansión. El buen desempeño en abril fue impulsado por mejores condiciones
de la demanda; sin embargo, esto vino acompañado de una aceleración en los
precios y la creación de empleo. El PMI manufacturero se ubicó nuevamente por
encima del umbral de los 50 puntos, con una lectura de 50.4 unidades, superando
el estimado de 49.0 puntos, tras 4 lecturas consecutivas en zona de contracción.
Este registro positivo derivó de una modesta mejora en los componentes de
producción, empleo y pedidos nuevos, compensando la aún débil demanda
extranjera. Adicionalmente se destacaron los incrementos en precios de los
proveedores y costos, los cuales pudieron ser traspasados parcialmente a los
consumidores; al tiempo que la creación de empleo se aceleró. En este contexto,
los fabricantes expresaron un cauto optimismo en medio de la preocupación por
la inflación. Por su parte, el PMI de servicios sobrepasó el estimado de 51.5
unidades para imprimir la mayor lectura en 12 meses de 53.7 puntos. A su interior,
los “nuevos negocios” crecieron, pero los pedidos de exportación disminuyen
ligeramente. De manera similar al sector manufacturero, se observó un incremento
en los costos, que incidió en un aumento de los precios de venta; además de una
aceleración en el componente de empleo, que creció a su mayor ritmo desde julio
del 2022. Así, la confianza empresarial mejoró, aunque por debajo de su tendencia
histórica, en medio de la preocupación por la inflación y los aumentos a la tasa de
interés. En consecuencia, el PMI compuesto de EE.UU. alcanzó un nivel de 53.3
unidades, siendo también su mayor lectura desde mayo del 2022. En general, los
PMIs de abril denotan una recuperación generalizada de la actividad en EE.UU.
Aunque debido a que esta deriva de un fortalecimiento de la demanda, podría
avivar las presiones inflacionarias que se habían aminorado, y que incluso podrían
incidir en una inflación subyacente aún más renuente a descender.
El INEGI publicó los datos del Indicador Oportuno de Actividad Económica
(IOAE) que es una muestra de evidencia inequívoca de la fortaleza de la
economía mexicana al comienzo del año. Resulta, además particularmente
sobresaliente por un entorno complejo y condiciones externas complejas al inicio
del 2023. Las estimaciones oportunas señalan que la solidez de la economía
mexicana no sólo continuó en el primer trimestre del año sino adicionalmente se
aceleró. Utilizando el dato del IGAE del mes de enero, y los estimados
recientemente publicados por el INEGI sobre la actividad económica de febrero y
marzo, la economía mexicana habría crecido 4.3 por ciento en términos anuales
durante el primer trimestre del año, o bien 1.4 por ciento de manera secuencial.
Para el mes de febrero, la cifras de actividad económica se revisaron al alza a 4.2
por ciento en términos anuales, siendo mayor en 0.7 puntos base sobre la
estimación inicial. En términos secuenciales resulta que, durante el mes de febrero
la economía mexicana creció más de lo estimado, inclusive superando una base
retadora. Por sector, la industria avanzó en 0.7 por ciento mes a mes, y los
servicios en 0.6 por ciento. Durante el mes de marzo, el PIB estimado es de 3.8
por ciento, moderando ligeramente el avance pero exponiendo aun señales de
solidez. La industria se habría estancado, pero los servicios continuaron
mostrando avance. Los datos sobre el sector terciario abonan a la narrativa sobre
la resiliencia en el sector doméstico, tesis que coincide con los últimos datos del
IMEF publicados. Basados en la información anterior, hemos revisado nuestro
pronóstico sobre el PIB para el 2023 a 1.4%. Pese a que el 1T23 apunta a que
creceremos de manera acelerada, estimamos que los siguientes trimestres serán
de desaceleración.
Las ventas minoristas en México cayeron -0.3% m/m en febrero. Sin embargo,
esta lectura se explica parcialmente por la base de comparación, dado que en
enero se registró una marcada aceleración en la ventas al menudeo con una
lectura de 1.6% m/m, que llevó a que el consenso del mercado a anticipar una
desaceleración mensual a 0.5% m/m. Así, a tasa anual, las ventas al menudeo
imprimieron una variación del 3.4% a/a, inferior al 5.3% a/a observado en enero.
De manera desagregada, la venta de artículos de papelería y esparcimiento
registraron un incremento de 11.1% a/a, seguido por las ventas por internet que
avanzaron 8.7% a/a; minadas parcialmente por las contracciones de -4.5% a/a y -
4.0% a/a en los rubros de abarrotes, alimentos, bebidas y tabaco, y en los artículos
de ferretería, respectivamente. En general, aunque las ventas minoristas han
mostrado una tendencia descendente en sus lecturas anuales desde inicios del
2022, el promedio registrado en estos últimos 14 meses (excluyendo las atípicas
lecturas altas del 2021 debido a la recuperación) de 3.95% aún es superior al del
periodo pre-pandémico de 2015 a 2019 (2.77%), denotando que continúa cierta
resiliencia en las ventas comerciales al por menor.
El Panorama
La próxima semana la atención del mercado se centrará en los datos de
crecimiento y las cifras de inflación. En EE.UU. se dará a conocer el dato
anticipado del PIB durante el 1T’23, del cual se anticipa una desaceleración a 2.0%
en su variación trimestral anualizada desde el 2.6% del 4T’22. Este será
complementado con la publicación del gasto personal de marzo, cuyas
proyecciones anticipan su primer registro negativo desde noviembre del año
pasado con una lectura de -0.1% m/m. En conjunto ambas lecturas reiterarían la
perspectiva de debilitamiento en la actividad norteamericana. Adicionalmente, se
dará a conocer el deflactor del consumo de marzo; de la cual se espera una
moderación a 4.1% en su registro anual, su menor nivel desde mayo de 2021,
sumando a la expectativa de que el ciclo alcista de la Fed estaría cercano a
concluir. En México también se publicará el PIB del 1T’23, que podría sorprender
al alza luego de las cifras sobre la actividad económica preliminares dadas a
conocer esta semana. El estimado por el consenso es de 3.3% para el PIB del
1T23, a tasa trimestral se anticipa una ligera aceleración a 0.8% desde el 0.5%
previo. También se dará a conocer el Indicador General de la Actividad Económica
de febrero, así como la inflación para la primera mitad de abril. Para esta última se
anticipa su primera lectura quincenal negativa desde noviembre de 2022 en -
0.14%, llevando el dato anual a su menor registro desde la segunda mitad de
octubre del 2021, en 6.27%. Asimismo, para la subyacente se anticipa un registro
de 7.75%, situándose por debajo del 8% desde la primera mitad de agosto del año
pasado. Finalmente, también se dará a conocer las cifras preliminares del PBI de
la eurozona al cierre del primer trimestre.
Calendario de eventos económicos
Día País 04/17/23 México
Indicador
Inflación (quincenal) 04/17/23 México IGAE (anual) Feb -- 4.4%
04/17/23 EE.UU. C. Board Confianza del consumidor Abr 104.1 104.2
Abr F -- -17.5
04/17/23 Eurozona Confianza del consumidor
04/18/23
México Importaciones
04/20/23 México Exportaciones
04/20/23 EE.UU. PIB (anualizado)
Período Est. Prev.
15-abr 6.27% 6.58%
Mar
Mar
-- 46778m
-- 44934m
1T A 2.0% 2.6%
04/20/23 Eurozona PIB (anual) 1T A 1.4% 1.8%
04/21/23 México PIB (anual) 1T P 3.3% 3.6%
04/21/23 EE.UU. Inflación PCE (anual) Mar 4.1% 5.0%
Fuente: Bloomberg.
¿Qué recomendamos?
Pese a que la tónica negativa permaneció en los mercados la mayor parte de la
semana, pensamos que los ajustes en los precios son marginales, dados los
riesgos inherentes en el panorama. Esperamos que la Reserva Federal aumente
una vez más la tasa de interés para llevarla a 5.25% en la próxima reunión de
mayo, y no prevemos que exista espacio para comenzar a hacer recortes en la
misma como los mercados lo han incorporado (en el verano), es así que la
permanencia de tasas de interés más elevadas, de la mano con una
desaceleración económica nos ha pensar que es posible ver correcciones más
adelante. Ello toda vez que las valuaciones no lucen baratas. Por ello, pensamos
que es mejor esperar antes de acumular posiciones direccionales en los portafolios
de inversión. Por otro lado, en México la temporada de reportes trimestrales ha
comenzado con resultados positivos. La semana entrante estará cargada de
información corporativa relevante, por lo que veremos movimientos considerables
en los precios. Aunque, debemos señalar que nuestro mercado no se encuentra
adelantado en términos de valuación por lo que pudiera ser buen momento para
reconfigurar las posiciones en renta variable local. En cuanto a los dólares debajo
de los 18 pesos consideramos atractivo formar posiciones tácticas y direccionales.