Citibanamex. Panorama Bursátil. Recesión en EUA llegaría hasta el 4T23

01      Nuestra Lectura del Mercado.
La mayoría de los principales índices a nivel internacional tuvieron un desempeño positivo en una semana sin indicadores
económicos relevantes: el índice global de acciones (ACWI) tuvo un incremento de 1.3%, el índice de mercados emergentes
retrocedió -0.3%, mientras que el S&P500 aumentó 1%. En EUA, las peticiones iniciales por desempleo registraron un
aumento de 245 mil desde las 240 mil de la semana previa. En la última Encuesta Citibanamex de Expectativas no se
observó consenso con respecto a la siguiente decisión de política monetaria de Banxico, ya que 17/32 participantes estiman
que el siguiente movimiento en la tasa de referencia será en mayo (16 de ellos esperan un incremento de 25 pb). La
proyección de la tasa al cierre de 2023 es de 11.25% desde 11.38% de la encuesta previa. La siguiente semana se darán a
conocer principalmente las primeras estimaciones del crecimiento económico en el 1T23 de EUA, Europa y México, además
de que continuará la temporada de reportes corporativos.
02      Panorama económico global (abril).
En la visión institucional, el shock que se experimentó hace algunas semanas por el tema asociado a bancos de nicho
dista mucho de lo que se vivió durante la crisis subprime. Actualmente, el sistema bancario global se encuentra bien
capitalizado y con mucho mayor control. En la última revisión económica al contexto ahora se espera que la recesión
en EUA se materialice en el 4T23 (en el 3T23 anteriormente). Para la Eurozona, Citi Research también está prolongando
los tiempos y espera que se lleve a cabo hasta el 2S24. Lo que estamos observando son revisiones positivas para el
pronóstico de la actividad económica de este año, pero para 2024 sí se han deteriorado rápidamente. El PIB mundial de
este año crecerá 2.4%e y 2.1% para 2024. EUA se va a desacelerar este año a tasas del 1.6%e (2.1% de 2022), pero en
2024 su actividad económica crecería solamente 0.3%e. Todavía se espera que la Fed aumente su tasa de referencia tres
ocasiones más hasta llegar al 5.75%e. La inflación global se mantiene presionada por el lado de los servicios.
03      Perspectiva de divisas: Recesión en EUA llevaría a la debilidad del dólar.
En el mes de abril, el índice dólar (DXY) ha retrocedido 1% y en lo que va del año acumula una caída del 2%. Los estrategas
de Citi Research continúan con su postura de una debilidad del dólar, ya que estiman al índice DXY de los siguientes dos
meses en 96 puntos vs. 101 puntos actuales. El crecimiento económico en EUA se está desacelerando más rápido que el de
otras economías, lo que ha afectado al dólar. Regiones como China y Europa han mostrado mejores datos económicos dada
una recuperación contraria a EUA que aún no consolida su desaceleración.
04      En qué invierten los fondos de inversión de renta variable en México.
En marzo, la posición de los fondos de inversión a la renta local acumuló ~US$8,800 millones y tuvo una tasa de crecimiento
mensual del 3.4% en dólares y 1.4% en pesos. A nivel táctico por sector, se continúa favoreciendo (sobreponderación) por
encima del peso del benchmark a la mayoría de los sectores, con excepción de servicios de comunicación y consumo básico
(ambos con subponderación). Por otra parte, el cambio más relevante que observamos a nivel emisora se presentó en Banorte,
ya que los fondos nuevamente la están posicionando por encima del peso que representa en el índice S&P /BMV IPC.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Panorama económico global (abril) 1
Nombre del Analista
Williams González
El entorno continúa mostrando desafíos en términos de la formación de precios y las políticas restrictivas de distintos
bancos centrales. El crecimiento económico en este año será bajo respecto de la tendencia histórica.
Si bien es cierto que seguimos teniendo como visión institucional que el shock del mes pasado generado por el sector
bancario se mantenga contenido, los estrategas de Citi Research apuntan a ver implicaciones todavía no incorporadas
en los precios de los activos como consecuencia de las altas tasas de interés. Dichos efectos están direccionados
hacia los activos bancarios, los depósitos y los márgenes de los grandes bancos.
Es posible pensar que las condiciones para el mercado de crédito continúen siendo más restrictivas. De hecho, no
se descarta por completo la posibilidad (15%) de una crisis crediticia o “credit crunch”. Sin embargo, esto no se ve
reflejado aún en el mercado de crédito de alto rendimiento o “high yield”.
Citi Research continúa pensando que varios países entrarán en recesión, incluida la economía de EUA. Los pronósticos
que mostramos a continuación tienen riesgos a la baja, con al menos 1/3 de los resultados peores de lo proyectado en
estos momentos.
En este contexto, los economistas de Citi revisaron en ~0.25% la tasa prevista de crecimiento para este año a 2.4%
(mundial), básicamente por el buen dinamismo y la resiliencia que persiste en EUA, la Eurozona y China.
Asimismo, consideran que los tiempos para que se materialice la recesión en EUA serán hacia el 4T23 y ya no en el
3T23 como se pensaba anteriormente. Simultáneamente, Citi modificó la expectativa en cuanto al momento en que la
Eurozona entraría en recesión y ésta llegaría en el 2S24.
China sorprendió en su actividad económica del 1T23 y con ello, los economistas del Citi revisaron al alza su tasa
estimada para el PIB, ahora en 6.1%e desde 5.7%e anterior.
Ahora la visión
institucional
prevé la recesión
en EUA hasta el
4T23; para Europa
en el 2S24.
Se modifican
favorablemente
las expectativas
de crecimiento
para 2023, pero
bajan las del
2024.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Economic Outlook & Strategy. “The Path to global recovery –
Assessing the “acute” and “chronic” Risks”. Nathan Sheets. (19-abril-2023)
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3Economistas de Citi confiados
en que la situación de
los bancos de mediana
capitalización no es un riesgo
sistemático
Señalamos riesgos contenidos por el lado del sector bancario. La
visión es que hay una solidez importante en el sistema financiero
global (no sólo EUA) y las respuestas de las autoridades nacionales
a las presiones parecen haber disipado estos desafíos parcialmente.
El episodio del que fuimos testigos el mes pasado no es una
repetición, ni siguiera similar, de lo que sucedió con la crisis
financiera global del 2008-2009.
Para 2024, en general, sí se observaron reducciones al crecimiento
previsto. Ahora con una tasa del PIB de 2.1%e vs. 2.5% del mes
pasado.
EUA – La reducción en la proyección para 2024 fue significativa
respecto de lo que se tenía en marzo pasado, alrededor de 1% (vs.
1.3% previo).
La Fed continuará elevando sus
tasas de interés...
Los economistas de Citi Research siguen estimando una tasa
terminal por parte de la Fed en 5.75%e. Se prevén tasas de
desempleo entre 3.8% y 4.4% al finalizar el año (5.5% máximo en
el 2T24).
En política fiscal se perciben acciones limitadas. El Congreso
necesitará aumentar el techo de la deuda pública de cara al verano
para cumplir sus obligaciones. Se espera que sea aprobado el
aumento con una leve restricción en el gasto.
Europa – Igualmente se espera que la Eurozona crezca sólo 0.9%
el próximo año, desacelerándose por tercer año consecutivo (1.3%e
en 2023). Esta debilidad esperada está evidentemente asociada a la
lucha del Banco Central Europeo (BCE) por controlar la inflación.
Respecto a la política monetaria, se espera que las tasas alcancen
un máximo en 4% (septiembre) y que no bajen antes del 2S24.
El BCE llevará las tasas al 4%
como nivel máximo...
Al momento se percibe resiliencia de la región. Su producción
industrial del 1T23 fue la más alta desde el 4T21 (1.3% anual). El
comercio se ve actualmente beneficiado por la reapertura de China.
China – La reapertura va bien encaminada en cuanto a la demanda
de servicios especialmente y el consumo. El crecimiento anual del
1T23 fue del 4.5%.
China como activo de refugio
de valor
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Los sectores más golpeados durante la pandemia son ahora los
que mayor impulso están teniendo (restaurantes, alojamiento y
transportes). La inversión (en infraestructura y manufactura) está
siendo más moderada de lo esperado. En la parte de tasas no se
esperan cambios (recortes), pero lo fiscal será sin duda el tema del
año.
Se mantiene la tesis en cuanto al optimismo previsto o como activo
nuevo de “refugio seguro”. Lo anterior, en lo relativo a su prima de
crecimiento, solidez financiera, disciplina política y el nuevo ciclo de
política económica.Finalmente, compartimos las correlaciones entre algunas estrategias
tácticas o la forma en cómo se correlacionan algunos índices contra algunas
variables de la economía (desempleo, producción industrial, crecimiento-
desaceleración del PIB).
Recordemos que:
     -     Industrias sensibles a la economía: financieras, industriales, energía
         y los materiales.
     -     Sectores defensivos: consumo básico, salud, servicios públicos y el
         sector inmobiliario.
     -     Sectores de crecimiento / “growth” o más sensible al aumento de
         tasas: consumo discrecional, tecnologías y las comunicaciones.
Si bien es cierto que el comportamiento de los indicadores
macroeconómicos es relevante para el “price action” del mercado, no debe
tomarse como la “analogía” perfecta para la toma de decisiones. Lo que
históricamente influye de forma más importante en el desempeño de las
acciones es la generación de utilidades.
Correlaciones históricas (10 y 20 años) entre estrategias direccionadas
(índices) vs. PIB real EUA.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi
Research. US Equity Strategy. Economic Concerns? Here’s What We’re
Watching. Scott T Chronert (24-marzo-2023)
En esta matriz podemos ver claramente (correlación anual 10 años) que
los dividendos, acciones de pequeña y mediana capitalización, bancos, los
sectores industrial y materiales tienden a ser más sensibles al desempeño
de la economía. Caso contrario, las tecnologías (“big tech/growth”) si bien
sí muestran correlación contra la dinámica económica (0.37: 10 años) es
mucho más baja respecto de otras industrias o estrategias.
56En qué invierten los fondos de inversión de
renta variable en México.
En el mes de marzo, la posición de los fondos de inversión a la renta
local acumuló ~US$8,800 millones y tuvo una tasa de crecimiento
mensual del 3.4% en dólares y 1.4% en pesos. Los administradores de
fondos incrementaron las posiciones a acciones de México en un mes
volátil por el tema bancario en EUA y Europa.
El incremento en la posición de los administradores de los fondos no
estuvo tan lejos del desempeño de la renta variable local (medida a
través del índice S&P/BMV IPC), que avanzó 2.1% en pesos.
Mientras que la participación de los fondos en la capitalización
del mercado local en dólares en el mes de marzo fue de 1.60%,
ligeramente por debajo del 1.61% de febrero.
Dentro de la inversión dirigida a empresas pertenecientes al índice, los
sectores de materiales y financiero acumularon mayor peso, ya que
representaron el 20% del total de lo invertido, seguido de servicios de
comunicación y consumo básico.
Al parecer, continúa la narrativa de que las tasas de interés se
mantendrán altas este año y, por ende, aún no se ha observado una
reducción significativa en las posiciones para el sector financiero.
También se observó un incremento en las posiciones a las empresas del
sector de consumo discrecional con respecto al mes pasado, junto con
el sector financiero.
7A nivel táctico por sector, se continúa favoreciendo (sobreponderación) por
encima del peso del benchmark a la mayoría de los sectores, con excepción de
servicios de comunicación y consumo básico (ambos en subponderación).
Por otra parte, el cambio más relevante que observamos a nivel emisora se
presentó en Banorte, ya que los fondos nuevamente la están posicionando por
encima del peso que representa en el índice S&P/BMV IPC.
8Para finalizar, si comparamos el desempeño de los inversionistas institucionales
y extranjeros, estos últimos fueron los que incrementaron la participación en
la renta variable local, ya que su representación pasó de 31.56% a 31.59% (sin
ser un cambio realmente significativo), mientras que las Afores redujeron su
exposición de 3.8% a 3.75%.