INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2022 Reporte 1T22 Alfa

Crece EBITDA 20% vs 1T21
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $20.62
Los Ingresos Totales en el 4T21 fueron de $4,191 millones de dólares, cifra
24% (vs. 14.7%e) superior en comparación con el 1T21. El crecimiento estuvo
impulsado principalmente por mayores precios promedio en Alpek y Sigma. El
EBITDA sumó $644 millones de dólares, 20% (vs. 11.8%e) más año contra
año, impulsado principalmente por Alpek 41%, a pesar de reducciones 11% y 22%
en Sigma y Axtel, respectivamente.
Datos de la Acción
Precio actual
14.22
Rendimiento potencial (%)
45.0
Máx. / Mín. 12 meses
16.30
13.28
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 69,759
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 2,642.3
Acciones en circulación (mill.)
4,980
Float (%)
45
EV/EBITDA (x)
4.30
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (US mill.) 14,839 16,619 16,657
Ut. de op (US mill.) 1,249 1,372 1,460
EBITDA (US mill.) 2,022 2,158 2,305
Crec. EBITDA
Margen EBITDA
0.8% 6.7% 6.8%
13.6% 13.0% 13.8%
Ut. neta (US mill.)
320 413 336
Crec. ut. neta 6.3% 29.0% -18.6%
Margen neto 2.2% 2.5% 2.0%
EV/EBITDA (x) 4.55 4.24 3.97
P/U (x) 8.38 8.37 10.28
UPA (US$) 0.07 0.08 0.07
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Cifras por empresa
Alpek. Ventas 45%, EBITDA 41%. El incremento en Alpek se debió
principalmente al aumento de precios de derivados del petróleo y un aumento en
volumen vendido. Su EBITDA fue de $456 millones de dólares que significo un
aumento de 41% con respecto al 1T21, por reevaluaciones de su inventario. El
EBITDA comparable alcanzo un récord histórico al terminar en $193 millones de
dólares, un aumento de 116% vs 1T21.
Sigma. Ventas 6%, EBITDA -11%. El incremento se debió a récords en ventas en
México y en Estados Unidos, 17% y 14% superiores a 1T21 respectivamente. El
incremento se debió a aumento en precios y a mayores volúmenes vendidos. El
EBTIDA creció en México y en Estados Unidos 4% y 10%, pero aumentos en
el precio de la energía y de insumos redujeron el EBITDA en Europa 73% vs
1T21.
Axtel. Ventas -11%, EBTIDA -22%. Sus ventas decrecieron en todos sus
productos vs 1T21: Gobierno -15%, Empresas -2%, e Infraestructura -18%. El
EBITDA se redujo principalmente por la caída en ingresos, sin embargo los gastos
durante el trimestre también resultaron mayores.
Conclusión
No podemos dejar de mencionar que el mayor crecimiento y rentabilidad operativa
actual ha dependido significativamente de los resultados de Alpek. La
recuperación de Sigma ha sido más gradual. Consideramos que hacia adelante,
la tendencia de crecimiento del Alpek será más moderada por lo que prevemos
resultados más modestos para el conglomerado. Por su parte, seguimos atentos
a la venta de negocios de Axtel que continua con resultados débiles, y parece ser
el principal retenedor de una valuación más elevada en Alfa.
Alfa vs. IPyC (base 100)
120
IPyC
Alpek ha sabido aprovechar esta parte del ciclo en el que genera alto nivel de
efectivo y ha reducido su endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA) desde 1.6x en el
1T21 a 1.0x en el 1T22. La compañía hizo uso de esta mayor generación de
efectivo para realizar la adquisición de OCTAL Holding SAOC, productor
importante de lámina de PET a nivel global. La adquisición agrega más de un
millón de toneladas (1.02 millones) de capacidad instalada de PET a Alpek, la que
se incrementaría en 12.5% a 9.205 millones de toneladas.
Alfa
115
110
105
100
95
abr.-21
ago.-21
dic.-21
abr.-22
Fuente: Bloomberg.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de
$20.62 por acción dada la inercia positiva actual de sus utilidades en los próximos
trimestres, esperando que la apertura de la economía haga que Sigma contribuya
más al flujo operativo. El múltiplo forward EV/EBITDA actual es de 4.9x que
consideramos atractivo.