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lunes, 25 de abril de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Nota de Sector EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 1T22

José María Rivas
mrivas@intercam.com.mx
Contexto
S&P500
Daily .SPX
20/04/2020 - 26/05/2022 (NYC)
Price
USD
4,600
4,400
4,200
4,000
3,800
3,600
3,400
A principios del 1T22 se observó una aceleración en el gasto del consumidor,
componente que explica aproximadamente dos terceras partes de la economía
estadounidense; y que aumentó 2.7% en enero y 0.2% en febrero, tras caer -.9%
en Diciembre del 2021. El crecimiento se derivó de la compra de vehículos de
motor, bienes no duraderos y bienes recreativos, así como por los desembolsos
en calefacción en medio de las gélidas temperaturas en muchas partes de EU.
Aunque también cabe mencionar que las presiones sobre los precios siguieron en
aumento, con la inflación anual alcanzando cifras vistas por última vez hace 40
años (8.5%).
El conflicto en Ucrania ha ocasionado aumentos récord en los precios de
combustibles fósiles, que beneficiarán al sector de energía. Por su parte, la
inflación creciente y los movimientos en las tasas han hecho menos atractivos
ciertos sectores, que en el pasado se beneficiaban del bajo costo de
financiamiento: el sector financiero ha visto una reducción en la compra de casas,
el sector tecnológico ha visto menor inversión, etc.
La temporada de resultados del 1T22 inició formalmente la semana pasada con la
publicación de reportes corporativos principalmente del sector financiero (JP
Morgan Chase, Morgan Stanley, Wells Fargo, Bank of America y Toronto-
Dominion Bank); aunque desde hace dos semanas se han dado a conocer
resultados de empresas pertenecientes a los sectores de consumo discrecional,
consumo básico, industriales y de tecnología. Se estima que las utilidades de las
empresas del S&P500 en conjunto aumenten en +6.1% (vs 1T21), lo que promete
un trimestre positivo, aunque las tasas serán decrecientes ante los comparativos
que resultan ser más difíciles de superar. Al mismo tiempo se esperan caídas en
diversos sectores. Recientemente, el S&P500 ha registrado movimientos al alza;
en marzo el índice dio un rendimiento del 3.6%.
En el contexto de una volatilidad más elevada, derivada del retiro de estímulos por
parte del gobierno, movimientos de tasas para detener la inflación creciente, y
conflictos geopolíticos que han causado el aumento de precios en combustibles
fósiles y algunas materias primas, los consumidores se comportaron de manera
más reservada. Según datos publicados por la Universidad de Michigan, el índice
de la confianza del consumidor mostró un retroceso considerable en dicho mes; el
índice cayó de 70.6 a 67.2 en el mes de enero, y continuó con caídas en los
siguientes meses del trimestre. La cifra inclusive se ubicó por debajo de aquél
observado en enero del 2021 (79.0 puntos); en febrero la confianza disminuyó a
62.8 puntos y en marzo la confianza cayó a 59.4.
Los trimestres anteriores se caracterizaron por la rapidez de la recuperación
económica. Las utilidades de las empresas listadas en el S&P500 aumentaron
+52.8% en el 1T21; +96.3% en el 2T21; +42.6% en el 3T21 y 32.0% en el 4T21.
Además, sobresale que los resultados excedieron las expectativas iniciales de los
analistas, por lo que no descartamos que las utilidades del 1T22 también se
ubiquen por arriba de lo actualmente proyectado (+6.1%e.).
Por otro lado, los fuertes crecimientos del 2021 reflejan, principalmente, una base
comparable extraordinariamente débil del 2020, cuando los efectos más
considerables de la pandemia se observaron a nivel global.
Sector Utilidad esperada 4T21
al 09/03/22 Utilidad esperada 1T22
al 18/04/22
Energía 14395.2% 240.2%
Materiales 64.2% 34.2%
Industria 43.6% 36.9%
Salud 28.0% 9.5%
Tecnología 24.6% 8.6%
Bienes raíces 17.7% 17.7%
Servicios de comunicación 16.5% -9.9%
Consumo discrecional 53.1% -12.6%
Financiero 10.0% -19.3%
Consumo básico 7.7% 1.9%
Servicios públicos -1.3% 7.1%
S&P500 32.0% 6.3%
Fuente: S&P500 Earnings Scorecard, Proprietary Research from Refinitiv.
Se espera crecimiento en la mayoría de los sectores. Entre los que dibujan un
escenario más optimista para el período observado, están el de energía (utilidades
+240.2%e.), la industria (+36.9%e.), y materiales (+34.2%e.). En contraste, se
espera que los sectores con un escenario más pesimista con pérdidas en
utilidades serán los financieros (-19.3%e.), el consumo discrecional (-12.6%e.) y
los servicios de comunicación (-9.9%e.).
El aumento esperado en el sector de energía, se debe principalmente a una baja
base comparable y a la presión en los precios causada por conflictos geopolíticos.
Los precios del petróleo alcanzaron niveles no vistos en años, con el Brent en
$108.15 dpb y el WTI $103.29 dpb.
Por otro lado, también sobresale el crecimiento esperado en utilidades de las
empresas industriales, aunque en menor medida.
Hasta el momento, han reportado 38 de las 500 empresas que componen el índice;
y si bien la muestra todavía es demasiado pequeña para poder estimar si los
resultados consolidados del S&P500 superarán las expectativas, cabe mencionar
que el 79% de los reportes se han ubicado por encima de lo esperado en cuanto
a utilidades.
Y tras el inicio de la publicación de los reportes, los inversionistas estarán atentos
a lo que podría esperar hacia adelante. Las empresas muestran preocupación por
los incrementos en precios de materias primas y cómo esto puede afectar a su
operación, algunos insumos como el maíz y el gas natural han alcanzado precios
no vistos desde hace una década. Por otro lado, la crisis de contenedores no ha
tocado el final, el confinamiento de las principales ciudades chinas podría generar
cuellos de botella en las cadenas y los conflictos geopolíticos podrían traer más
consecuencias. Al final de cuentas, la clave será que las empresas logren
aumentar precios para lograr mantener márgenes de utilidad y no dañar las
utilidades en un entorno más enrarecido.
Además, habrá que estar atentos a los datos de inflación en los siguientes meses;
la Reserva Federal inició una postura monetaria restrictiva en EE.UU., empezando
en marzo con 25pb y se esperan incrementos mayores en futuras reuniones, lo
que también traerá movimientos en los mercados. Sobresale que la Universidad
de Michigan registró un incremento a 65.7 puntos en la confianza del consumidor
a principios de abril de 2022. Esto va de la mano con la reducción de casos de
Covid-19 en los últimos meses y medidas más laxas para las empresas. Según
las cifras más recientes, a principios de abril se reportaron aproximadamente 31
mil nuevos casos, según la Universidad Johns Hopkins (vs 701 mil el 5 de enero).
Esto ofrece algo de esperanza de que ya se haya dejado atrás el pico de la ola
aunque seguimos lejos de descartar los riesgos del virus.
Finalmente, cabe mencionar que el múltiplo P/U forward del índice al 19 de abril
del 2022 se ubica en 19.66x, el cual se compara de manera positiva contra el
promedio de los últimos 5 (19.93x) años. Considerando los movimientos que se
han observado en las últimas semanas, no descartamos que se observe mayor
volatilidad en los mercados ante cualquier noticia negativa en cuanto las cadenas
de suministro o mayor persistencia en la inflación. Adicionalmente, compañías que
no cumplan con las expectativas en este entorno, podrían registrar caídas
significativas en las cotizaciones de sus acciones, contribuyendo a la volatilidad
de los mercados en su conjunto.

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