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lunes, 25 de abril de 2022

INTERCAM BANCO. 1T22 Previo Trimestre impactado por inflación y mayores costos

Las empresas listadas en la Bolsa Mexicana de Valores tendrán como fecha límite
el día lunes 2 de mayo para presentar sus resultados financieros correspondientes
al 1T22. Consideramos que para las próximas semanas los reportes del trimestre
serán el factor más determinante para el movimiento particular del precio de cada
emisora de acuerdo a las expectativas y publicación de sus resultados.
Las empresas del IPyC bajo nuestra cobertura empiezan a publicar resultados hoy,
miércoles 20 de abril. Y, de acuerdo a nuestros cálculos, anticipamos que
presenten un aumento en ingresos de +12.1%e. y en EBITDA de +17.0%e.
(1T22e. vs 1T21, medido en pesos). Nuestros estimados preliminares del
crecimiento anual del PIB de México y Estados Unidos correspondientes al 1T22
son de +2.0% y +3.8%, respectivamente.
Durante el 1T22, será el sector terciario o de servicios domésticos el más
beneficiado por la reapertura gradual de la economía, considerando que el
período tiene una baja base de comparación (1T21); los Aeropuertos,
Restaurantes, las Aerolíneas y Tiendas Departamentales son algunos ejemplos.
En torno a la pandemia, es importante mencionar que las restricciones durante los
primeros meses del año fueron más ligeras y permitieron una mayor movilidad
entre los consumidores.
Si bien anticipamos crecimiento en ingresos y EBITDA de doble dígito, hay
factores que juegan un papel importante e impactaron las operaciones de las
empresas del IPyC. El aumento de precios de ciertos commodities, por ejemplo,
es un reto considerable para empresas de consumo básico, de alimentos, y las
aerolíneas; y en términos generales, los niveles inflacionarios aumentaron
considerablemente para los productores en los últimos tres meses, por lo que
muchas empresas llevaron a cabo estrategias de precio y transfirieron, al menos
parcialmente, dichos costos al consumidor final. A la vez, algunas empresas han
continuado enfrentando problemas en las cadenas de suministro.
En cuanto al tipo de cambio, cabe subrayar que las empresas que tengan
operaciones en el extranjero y reporten sus resultados en pesos no verán efectos
cambiarios considerables durante el 1T22. El beneficio por la depreciación del
peso mexicano en relación a los niveles vistos en el 1T21 es ligero: el tipo de
cambio promedio del 1T22 fue de $20.50 pesos/dólar, lo que representa una
depreciación de casi 1.0% con respecto al promedio de $20.34 pesos/dólar del
1T21.
Finalmente, dado que los resultados estimados serán mixtos, continuamos
haciendo énfasis en los tres escenarios económicos que enfrentaron las empresas
según los tres grandes sectores: 1) el sector primario y secundario; 2) el sector
terciario y de servicios y 3) los sectores esenciales que la autoridad sanitaria
definió en el 2T20.
Sectores basados en la economía doméstica y servicios
registrarán los mayores crecimientos
El sector de Grupos Aeroportuarios reflejará reportes con bases de comparación
débiles. Lo anterior, junto con condiciones que permitieron una mayor movilización
de las personas durante el 1T22, llevará a que el sector sea uno de los que
muestren una mayor recuperación. Asur, Gap y Oma registrarán fuertes
Ver información importante al final de este documento.
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Trimestre impactado por inflación y mayores costos
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crecimientos en el tráfico de pasajeros; resaltará Gap como el grupo que más
avanzará en este criterio. Además, cabe mencionar que el crecimiento de los
ingresos estimados de estos tres grupos promedia más de 66%, por el avance en
el tráfico ya mencionado, la actualización de tarifas máximas por la inflación y las
revisiones de los PMD. En cuanto a los márgenes de rentabilidad, también
estimamos una recuperación importante.
En cuanto a la aerolínea que cubrimos, Volar también registrará una fuerte
recuperación en ingresos, principalmente por un sólido aumento en el tráfico de
pasajeros y una base comparable extraordinariamente débil. Se observará un
aumento en capacidad y reconocerá mayores ingresos por servicios. Sin embargo,
enfrentará mayores costos de turbosina, lo que impactará de manera considerable
sus márgenes y sus utilidades.
Como se mencionó anteriormente, el Consumo Discrecional será de los sectores
que registren mayor crecimiento en EBITDA por las débiles bases de comparación
del 1T21, período en el que se enfrentaron mayores restricciones en torno a la
pandemia por la segunda ola de Covid-19. En cuanto a Tiendas
Departamentales, específicamente en Liverpool, anticipamos que las ventas de
este formato registren un incremento anual de doble dígito. En menor grado, el
indicador de ventas mismas tiendas de Suburbia también beneficiará a la emisora
y conducirá a un crecimiento en utilidades.
En Restaurantes, para Alsea esperamos un trimestre sumamente positivo por el
levantamiento de restricciones en comparación con los primeros meses del 2021.
México y Sudamérica reportarán niveles elevados de ventas; mientras que la
recuperación en Europa todavía no alcanzará los niveles observados en el 2019.
Considerando lo anterior, esperamos que las ventas y el EBITDA consolidado de
Alsea inclusive continúe registrando aumentos en comparación con sus niveles de
pre-pandemia (1T19).
En el Sector Financiero, vemos mayores ingresos derivados principalmente de
las mayores tasas activas (en comparación, el año pasado la tasa de referencia
se ubicaba en 4.0%). De igual manera, el mercado de crédito muestra crecimientos
anuales en sus tres segmentos: Consumo, Vivienda y Empresarial. Así,
esperamos resultados positivos, mejor rentabilidad y mayores utilidades por parte
de las instituciones financieras. Para Gfnorte, la originación ha crecido, junto con
la rentabilidad, lo que ha expandido las ganancias del banco, mientras mantiene
sus gastos y provisiones bajo control. Para Bbajio y Regional, su alta sensibilidad
a los movimientos en la tasa de interés de referencia les ha permitido ver mayores
ingresos financieros y su favorable mezcla de depósitos ha limitado los gastos. De
igual manera, su amplia exposición a la cartera empresarial es beneficiada por la
tendencia del mercado. Para Gentera, esperamos que la financiera siga
mostrando solidos crecimientos y márgenes gracias al mayor consumo del país y
la resiliencia de su sector. Finalmente, resaltamos que estas emisoras han
anunciado la distribución de dividendos para las próximas semanas, lo que
liberaría capital y quitaría presión sobre la ROE, por lo que esperamos mayores
niveles en esta métrica.
Cabe destacar que este trimestre se aplicaron varios cambios a la normativa
contable IFRS-9 para las instituciones financieras. Entre los más relevantes están:
1) amortización de comisiones cobradas por la colocación de créditos; 2) reservas
del IPAB salen de gastos operativos; 3) los derivados como ingreso o egreso
financiero; 4) varios movimientos en otros ingresos/egresos; 5) identificación de
tres niveles de cartera vencida. Esto modificaría considerablemente los estados
financieros de estas empresas y podría complicar la comparativa anual, mermando
el impacto real de los ingresos no financieros o inflando algunas métricas, entre
otros posibles efectos. En consecuencia, las emisoras ya están trabajando en
dejar lo más claro posible al inversionista estos cambios, cómo afectan a cada
cuenta y reajustando estados financieros anteriores para fidelizar la comparativa.
En las Fibras, este trimestre fue de transición al alza. Los ingresos totales
aumentaron ligeramente gracias a una renta más alta, así como una mayor
Ver información importante al final de este documento.
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ocupación, en los segmentos Comercial e Industrial. Por su parte, las Oficinas
siguen presionadas por la crisis sanitaria; sin embargo, se ha visto un mayor tráfico
en las instalaciones, dando buenas señales de un pronto regreso a estos espacios.
Para Fibra Uno, los ingresos totales y el NOI crecerían alrededor de +3.5%
trimestral cada uno gracias a las mayores rentas y a que los desarrollos finalizados
se reflejarían este trimestre. Para Fibra Mty, los resultados tendrían un aumento
similar por la consolidación de las adquisiciones y su costo de deuda ha disminuido
por coberturas y transiciones. Así, esperamos un trimestre positivo para las Fibras.
Por otro lado, en el sector de Telecomunicaciones, América Móvil muestra una
reducción en sus ingresos reales pero hay que recordar que en noviembre vendió
sus operaciones en Estados Unidos que para el primer trimestre del año pasado
representó el 17% de sus ingresos y el 6% del EBITDA. Por lo que, si se hace la
comparación entre países actuales, se espera un aumento en ingresos del 5%. El
crecimiento sería impulsado por mejoras en la mayoría de los mercados en los que
opera la emisora, favorecidos por una mayor movilidad y actividad económica que
ha impulsado la demanda de servicios de telefonía móvil, así como por medidas
de control de costos.
Respecto al Consumo Básico, esperamos que Kimber reporte ventas récord. El
aumento de las ventas será impulsado, más que nada, por mayores precios y una
mezcla más favorable. A la par, anticipamos crecimientos en Productos al
Consumidor, Professional, y Exportaciones. A pesar de lo anterior, anticipamos
que la presión en costos de materia prima continúe afectando las utilidades de la
emisora, por lo que el reporte en su totalidad será negativo. Estimamos que el
margen EBITDA se ubique alrededor de 19.7%, lo que representa un retroceso
anual importante (26.8% en el 1T21), y una recuperación secuencial moderada
(17.8% 4T21).
Sectores primario y secundario: resultados positivos en
Industriales, Mineras y Cemento
Sector conglomerados industriales. El comercio internacional ha mostrado una
ligera desaceleración afectado por la inflación de costos y las cadenas de
suministro. Los precios de ciertos commodities continúan muy elevados
favoreciendo a las empresas productoras. Nemak se verá afectada por los
incrementos en los precios del aluminio y aun por la falta de suministro de chips a
nivel global. Orbia continuaría con un muy buen desempeño en Vestolit, su división
de producción de PVC (por mayores precios), acompañado de mayor dinamismo
en el sector construcción que favorecerá mejores volúmenes, a pesar de mayores
costos y presión en márgenes en Wavin, Netafim, Koura y Dura-line.
Sector minero. Desde el último trimestre del año anterior, los precios de los
metales estuvieron aumentando, tendencia que en los primeros meses del 2022
sigue vigente. El precio de la plata bajó 8.4% mientras que el precio del oro subió
4.5%. Por lo que se puede esperar que las empresas de este sector tengan
mayores ingresos que hace un año, aunque parcialmente contrarrestados por
contracción en volúmenes. Por el contrario se espera fuerte presión de costos,
ocasionaría un decremento en el EBITDA. Peñoles será la minera mas afectada
por el incremento en los costos por lo que el EBITDA retrocederá casi 22%.
Sector Cemento. En el sector cementero, se espera una disminución de ventas
en Cemex a pesar de que aumentó sus precios en 15% principios de año para
combatir la creciente inflación que le ha afectado a todas sus operaciones a nivel
mundial. Y en cuanto al EBITDA, registrará una disminución al enfrentarse a
mayores costos, principalmente el precio de la energía y de fletes. Se espera que
su EBITDA sea 3.8% menor que durante el 1T21.
Sectores esenciales con resultados mixtos
Las tiendas de Autoservicios continuarán mostrando un buen desempeño. Las
ventas de Walmex se beneficiarán de un fuerte crecimiento de las ventas e-
Ver información importante al final de este documento.
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commerce, aunque serán parcialmente contrarrestadas por un efecto calendario
desfavorable (Semana Santa se celebró en marzo el año pasado). Chedraui
también registrará un mayor crecimiento en las ventas mexicanas; además, sus
resultados consolidados serán impulsados por la adquisición de Smart and Final:
anticipamos que los ingresos y el EBITDA aumente en doble dígito a nivel
consolidado. Finalmente, Soriana también tendrá un buen trimestre por un avance
en su indicador de ventas mismas tiendas, principalmente por un aumento de
precios. Los ingresos también se compararán de manera favorable contra una
base comparable débil; mientras que en las utilidades se verá un retroceso en el
margen EBITDA por la ausencia de ingresos extraordinarios.
Esperamos reportes neutrales a negativos en el sector de Alimentos. En Bachoco
anticipamos un reporte negativo: esperamos un avance en ingresos a nivel
consolidado de doble dígito bajo por un aumento sólido en precios en el segmento
de Avicultura (y un aumento ligero en volúmenes). Similarmente, las ventas de
Otros se impulsarán de mayores precios, mientras que los volúmenes tendrán un
desempeño neutral en comparación con el 1T21. Sin embargo, esperamos un
retroceso anual importante en las utilidades por mayores costos de materia prima.
Para Gruma esperamos un reporte neutral, aun considerando que enfrentará un
período comparable difícil. Si bien esperamos que las ventas consolidadas
mostrarán un desempeño sólido, es en el margen EBITDA donde también se
observará presión por mayores costos. Cabe mencionar que no anticipamos un
deterioro en los fundamentales de la emisora, y Gruma podrá aminorar el efecto
de mayores costos, particularmente del maíz, ya que cuenta con coberturas de
dicho commodity.
El sector Bebidas reportará un comportamiento mayormente positivo. Para Arca
Continental esperamos un trimestre positivo con aumentos en ingresos y EBITDA.
El aumento de doble dígito bajo en ingresos se apoyará de incrementos en precios;
y mayores volúmenes, especialmente en la región de Sudamérica (principalmente
por un buen desempeño en Perú y Argentina). Si bien esperamos una ligera
contracción en el margen EBITDA (costos de materia prima), las utilidades
registrarán un aumento de casi doble orden durante el trimestre. El reporte de Kof
sería neutral: estimamos que la empresa registre un ligero avance en ingresos y
EBITDA. Se observarán mayores precios en la región de México y Centroamérica
junto con un ligero aumento en volúmenes. Lo anterior será parcialmente
contrarrestado por las operaciones sudamericanas, ya que todavía afectará la
transición del portafolio de cervezas en Brasil. Finalmente, Femsa reportaría
resultados positivos. Las ventas en el negocio de Proximidad serán impulsadas
por una mayor movilidad debido a que las restricciones fueron laxas durante el
1T22 (y fueron más estrictas a principios del 2021, una base comparable débil).
Anticipamos un buen desempeño en el negocio de Salud; y las adquisiciones
realizadas durante el último año ayudarán a impulsar los resultados a nivel
consolidado.
Sorpresas positivas
 Alsea. Para Alsea esperamos otra vez un trimestre resiliente. Las ventas en las
distintas regiones registrarán aumentos importantes año contra año. Inclusive,
anticipamos que las ventas consolidadas de Alsea superen sus niveles pre-
pandemia (2019) por segundo trimestre consecutivo, lo que llevaría a que el
período confirme la continuación de la recuperación de los impactos del Covid-
19. Por región, esperamos fuertes resultados en México y Sudamérica por
enfrentar bases comparables más débiles. Las operaciones europeas también
registrarán un avance importante, aunque de manera más moderada en
comparación con las demás regiones.
 Liverpool. Esperamos que las ventas del formato Liverpool registren un
incremento anual importante. Si bien la emisora enfrenta un base comparable
débil, ya que en el 1T21 se observaron restricciones estrictas por la segunda
ola de Covid-19 en territorio mexicano (incluso los almacenes se mantuvieron
cerrados por una buena parte del trimestre), el 1T21 fue resiliente para Liverpool
Ver información importante al final de este documento.
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Trimestre impactado por inflación y mayores costos
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por ligeras restricciones en torno a la pandemia, lo que permitió una mayor
movilidad. A nivel consolidado, esperamos que las ventas comerciales excedan
aquéllas observadas en el 1T19 en doble dígito.
Sorpresas negativas
 Volar. A pesar de que estimamos un fuerte avance en los ingresos de la
emisora, esencialmente por una recuperación en el tráfico de pasajeros,
anticipamos que los márgenes de rentabilidad sean impactados de manera
considerable como consecuencia de mayores costos. Considerando
particularmente el fuerte aumento en costos de turbosina, estimamos que la
emisora podrá traspasar solo parte de dicho costo a sus clientes; esto llevará a
que el margen EBITDAR retroceda de un nivel de 40.3% registrado en el 1T21
a 23.2%e en el 1T22.

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