INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Boletín Semanal. Visión 3D. Entorno y estrategia Inflación acelerándose El Top

 Comentarios de Jerome Powell en la reunión del FMI apuntan a incrementos
agresivos en las tasas objetivo en las siguientes reuniones del FED.
 El FMI reduce sus expectativas de crecimiento económico mundial a 3.6% para
el 2022 por el conflicto bélico y mayor restricción monetaria de las economías
avanzadas.
 El Banco Mundial decidió también recortar sus estimados de crecimiento
mundial a 3.2% del PIB global para 2022 (vs. 4.1% prev.).
 PIB del 1T22 de China resulta mejor a estimaciones, pero la contracción en
marzo es profunda.
 La inflación en México alcanzó 7.72% pese a la entrada en vigor de los
descuentos de tarifas eléctricas. La inflación subyacente alcanzó 7.16%.
 Se aprueba la Ley Minera en la Cámara de Senadores como retórica del
ejecutivo ante la negativa de la reforma eléctrica.
El retrovisor
Esta semana los inversionistas estuvieron atentos a las reuniones de
primavera del FMI donde Jerome Powell apuntó a aumentos agresivos a las
tasas de interés en medio de un entorno altamente inflacionario, y ante la
posibilidad de enfrentar nuevos choques de oferta. El FMI revisó a la baja el
crecimiento económico global a 3.6% ante el conflicto bélico y la mayor
restricción monetaria que llevarán a cabo las principales economías
avanzadas. El PIB de China superó estimados en el 1T22 con un crecimiento
de 4.8% anual, pero los datos de marzo mostraron una fuerte contracción
económica por nuevos confinamientos. En México, la inflación de la primera
quincena de abril alcanzó el 7.72%, acelerándose aún más que estimados, y
a pesar de la entrada en vigor de los descuentos de tarifas eléctricas.
Finalmente, en México se aprobó el proyecto de decreto que reforma y
adiciona diversos preceptos de la Ley Minera en la cámara de Diputados y
de Senadores que “nacionaliza” el litio.
El Banco Mundial y el Fondo Monetario Internacional actualizaron a la baja
sus estimados de crecimiento mundial. El Banco Mundial decidió recortar sus
estimados de crecimiento mundial a 3.2% del PIB global para 2022, cifra menor al
4.1% proyectado en enero. El recorte es consecuencia directa del conflicto entre
Rusia y Ucrania, con la mayor revisión a la baja en el crecimiento de las regiones
de Europa y Asia Central, las más afectadas por el conflicto. La economista en jefe
del Banco Mundial, Carmen Reinhart, aseguró que el mundo atraviesa por un
momento de incertidumbre excepcional y que no son descartables mayores
revisiones a la baja. Para ella, los riesgos se mantienen sesgados a la baja por la
continuidad del conflicto en Ucrania y las recientes cuarentenas en China. El BM
también advirtió sobre posibles crisis de deuda en países de bajos y medianos
ingresos, con cerca de 35 mil millones de dólares en vencimientos para este año.
El organismo ha hecho un llamado a realizar esfuerzos para la reestructuración de
esta deuda, pues considera que cerca del 60% de los países de bajos ingresos se
encuentran ya bajo estrés financiero, lo que incrementa los riesgos de impago.
Mientras tanto, el FMI también actualizó a la baja sus estimados de crecimiento
mundial para 2022 y 2023 por los efectos del conflicto en Ucrania, políticas
monetarias menos acomodaticias a nivel global y una recuperación incompleta de
la pandemia. Ahora el organismo espera crecimiento de 3.6% del PIB mundial
tanto para 2022 (-0.8pp) como para 2023 (-0.2pp). El FMI considera que la guerra
en Ucrania reducirá el crecimiento y contribuirá a las presiones inflacionarias.
Rusia (-8.5% 2022) y Ucrania están proyectados a registrar contracciones
económicas severas, mientras que para la Unión Europea habrá efectos negativos
indirectos que reducirán en 1.1pp el crecimiento del bloque durante 2022 (a 2.8%).
Otras revisiones a la baja se dieron en China (-0.4pp) por las nuevas cuarentenas
implementadas en el país; en Estados Unidos (-0.3pp) por un retiro más rápido de
estímulos monetarios y menor dinamismo a nivel global por la guerra; y en otras
economías avanzadas como Reino Unidos (-1pp a 3.7% en 2022) y Japón (-0.9pp
a 2.4% en 2022). En el caso de México, el crecimiento fue revisado a la baja por
la trayectoria de alza de la inflación y la necesidad de una política monetaria
restrictiva para contenerla. Por ello, ahora se proyecta un crecimiento de 2% en
2022 (vs. 2.8%prev.; -0.8pp) y de 2.5% en 2023 (vs. 2.7% prev.). El FMI aseguró
que mayores revisiones a la baja en el crecimiento mundial no son descartables,
dados los riesgos de posible deterioro del conflicto, mayores sanciones a Rusia,
una desaceleración mayor a la anticipada en China, y posibles nuevas olas de
propagación del virus. Más aún, el FMI resalta riesgos de inestabilidad política y
social por los incrementos en precios de alimentos y energía, lo que podría pesar
sobre la perspectiva de crecimiento global.
En cuanto a la inflación, el FMI espera que ésta se mantenga más alta por
más tiempo, resultado del impacto de la guerra en los precios de materias primas
y presiones inflacionarias generalizadas. Para 2022 el FMI proyecta una inflación
promedio de 5.7% en economías avanzadas (vs. 3.9% prev.) y de 8.7% en
economías emergentes (vs. 5.9% prev.). Se mantiene gran incertidumbre con
respecto a estas proyecciones, pues los problemas en cadenas de suministro que
se desprenden de la guerra y las alzas en precios de materias primas podrían
conducir a una inflación persistentemente alta, mayores expectativas de inflación
y salarios más altos. A ello se suma el posible impacto negativo de nuevos
confinamientos en China, que podrían reforzar los problemas en las cadenas
productivas globales, incrementando los costos de insumos y el transporte de
bienes. Esto muy probablemente traería una reacción más agresiva de los bancos
centrales, que buscarán restringir las condiciones monetarias y financieras para
calmar las presiones inflacionarias, bajo el riesgo de provocar inestabilidad
financiera.
Precisamente en este sentido, la FED reforzó esta semana su compromiso
para combatir la inflación. En un evento dentro de las reuniones de primavera
del FMI, el presidente de la Reserva Federal, Jerome Powell, consideró que
tendrán que ser más rápidos para normalizar la política monetaria y contener la
inflación. Powell reconoció que es pertinente realizar movimientos agresivos a las
tasas de interés este año para retomar la estabilidad de precios lo antes posible,
con lo que se confirmó la expectativa de un alza de 50pb a la tasa de fondos
federales para la reunión de mayo. Más aún, dijo que la FED debe, de forma
inmediata, limitar el alza en la inflación, provocando un equilibrio entre oferta y
demanda. Es decir, que la FED buscará reducir el ritmo de expansión de la
demanda para equilibrar los desbalances con la oferta que han provocado
presiones inflacionarias en meses recientes. Incluso calificó al mercado laboral
como demasiado fuerte (‘too hot’), señalando que la FED no detendrá el
incremento a las tasas aún si hay un ligero deterioro de las condiciones de empleo.
Tras los comentarios, los mercados comenzaron a descontar con más seguridad
una normalización monetaria acelerada. Al final de la semana, los mercados
descuentan 4 incrementos de 50pb a las tasas de interés entre mayo y septiembre,
lo que llevaría a la tasa de política a niveles de 2.5% antes del cierre de año. Y las
expectativas podrían seguir ajustándose al alza: dos de los miembros de la FED,
James Bullard (FED San Luis) y Mary Daly (FED San Francisco), han comenzado
a hablar de incrementos de 75pb como una posibilidad.
PIB de China
Los problemas de crecimiento en China se hicieron patentes. El PIB para el
1T22 superó ligeramente los estimados en China, al registrar una expansión de
4.8% anual (4.4%e.). La aceleración vista en los primeros dos meses del año
contribuyó a ver un crecimiento de 1.3% trimestral, pero marzo mostró una fuerte
caída en la actividad por los confinamientos en el país. De hecho, la sorpresa
positiva en la cifra final del PIB fue opacada por una fuerte caída en el consumo
durante marzo, pues las ventas al menudeo se contrajeron (-) 3.5% a tasa anual,
su primera contracción desde el año 2020. Además, la tasa de desempleo se elevó
a 5.8%, su nivel más alto también desde el año 2020. Más positivas fueron las
cifras de producción industrial (5%) e inversión fija (9.3% YTD). Se teme que en
abril y en el 2T22 continúe la debilidad de la economía, pues el gobierno mantiene
una política de cero tolerancia a los brotes de COVID-19, estrategia con altos
costos económicos. No hay signos de relajamiento en las medidas de
confinamiento alrededor del país y esto podría afectar tanto a las industrias locales
como a las cadenas de suministro mundiales. Con ello, el objetivo de crecimiento
de 5.5% para 2022 luce cada vez más difícil de alcanzar. Aunque las autoridades
han reafirmado que apoyarán la economía, el viernes pasado el Banco Popular de
China se abstuvo de recortar las tasas de interés y de inyectar liquidez a los
mercados, señalando que, en todo caso, los estímulos serán limitados y
focalizados. El banco sólo recortó en 25pb la tasa de requerimientos de capital en
el sector bancario y la tasa de préstamos preferenciales a un año se mantuvo en
3.7%. El Banco Popular de China se encuentra en una posición complicada, pues
si bien la economía requiere de apoyo monetario, la agresiva normalización
monetaria en Estados Unidos limita el margen de maniobra: el Yuan alcanzó esta
semana su nivel más bajo frente al dólar en un año y la depreciación podría ser
mayor si el banco central implementa estímulos agresivos, algo que en última
instancia podría traer mayores costos de importaciones y presiones inflacionarias.
La inflación en México se volvió a acelerar y superó estimados en la primera
quincena de abril. La Inflación se ubicó en 0.16%. La no subyacente cayó por
primera vez en muchos meses por la caída de los energéticos. Los menores
precios de los energéticos se originan por los descuentos de verano en las tarifas
eléctricas, que cayeron 12.3%. Por su parte, la gasolina avanzó 0.8% ante
menores subsidios. Los agropecuarios avanzaron por quinta lectura consecutiva
en 0.7%. Para la inflación subyacente, los bienes fueron mayores en 0.5% y los
alimentos procesados en 0.6%, en especial por la tortilla de maíz. En tanto los
servicios fueron mayores en 0.3%. La inflación subyacente se ubicó en 7.16%
mientras que la inflación general en 7.72%. La inflación sigue acelerándose, tanto
la general como la subyacente, y no pareciera haber alcanzado un pico.
Adicionalmente, consideramos que las presiones siguen vigentes y es posible
anticipar nuevos choques de oferta ante nuevas disrupciones de las cadenas de
suministro en China por la implementación de la política Cero Covid.
Adicionalmente, es posible prever que las presiones en energéticos y en alimentos
permanecerán. Es así que el panorama para la inflación se ha deteriorado, aunque
no es solamente en México. Dado lo anterior, hemos revisado nuestro pronóstico
de inflación para el cierre de año de 5.50% a 7%. Sumado a ello y a un entorno
más complejo en términos de restricción monetaria, pensamos que Banxico tendrá
que seguir aumentando las tasas agresivamente y seguir a la Reserva Federal.
Por lo pronto en la siguiente reunión de política monetaria esperamos un aumento
de 50 puntos base en la tasa de referencia.
Indicador oportuno de actividad económica sugiere dinamismo en el 1T22
para la economía mexicana. El INEGI publicó el Indicador Oportuno de la
Actividad Económica (IOAE), la suma de enero, febrero y marzo apunta a una
Ver información importante al final de este documento.
3INTERCAM BANCO
Visión 3D
22 de abril de 2022
expansión de la actividad económica en el primer trimestre del año de 1.1%,
medido trimestralmente. Para marzo el IOAE se ubicó en 0.4% en términos
anuales, donde la industria habría avanzado 1% mes a mes con mayor dinamismo
de las manufacturas. Por su parte los servicios muestran un avance de 0.7% por
una mejoría de la demanda interna.
Se aprueba en “fast track” el proyecto de decreto que reforma y adiciona
diversos preceptos de la Ley Minera en la cámara de Diputados y de
Senadores que “nacionaliza” el litio. Es importante señalar que el precio del litio
ha ido en aumento ante el alza en la demanda para la producción de baterías, por
lo que el hidróxido de litio ha aumentado 157% en lo que va del año. México
pareciera tener 1.7 millones de toneladas de litio. La explotación del metal se
reservará al gobierno, sin embargo si no se destinan los recursos suficientes el
desarrollo del mercado de litio podría ser limitado. Esta reforma se da luego de la
negativa de la reforma eléctrica a manera de retórica del ejecutivo, para apuntarse
algún acierto.
El panorama
La próxima semana se darán a conocer las cifras oportunas del PIB para el 1T22
en Estados Unidos, Europa y México. Para Estados Unidos se proyecta una
desaceleración con respecto al cierre de 2021 a una tasa de crecimiento de 1%
anualizado, mientras que para Europa se estima crecimiento de 5.1% anual y para
México 1.3% anual. En China se publicarán los PMIs para el mes de abril, con
expectativas de ver aún mayor contracción en la segunda economía más grande
del mundo; y en Estados Unidos se dará a conocer la inflación PCE de marzo
(6.7%e.). Finalmente, en México también se revelarán las cifras de la balanza
comercial para marzo, la tasa de desempleo y las ventas al menudeo para febrero.
¿Qué recomendamos?
El panorama se ha nublado en las últimas semanas. De la mano con el menor
crecimiento económico a nivel global, se avecinan nuevos choques de oferta que
amenazan con seguir impulsando la trayectoria de alza en la inflación mundial.
Además pareciera que la Reserva Federal está tomando una postura cada vez
más restrictiva y se muestra más preocupado por la trayectoria de inflación. Esto
se da en medio de la temporada de reportes del primer trimestre del año donde si
bien los resultados han superado en los general las expectativas, los castigos a
las emisoras en lo individual han sido mayúsculos. Recomendamos mantener
posiciones de renta variable internacional. Para los mercados mexicanos, la
temporada de resultados ha comenzado con noticias positivas, aunque esperamos
que los resultados sean mixtos. Nos gustan ciertos nombres con buenos
fundamentales, poco apalancados y sólido gobierno corporativo. Para el tipo de
cambio, recomendamos mantener posiciones ante una retórica de mayor
restricción monetaria por parte del FED que deberá de traducirse en un peso más
débil.
Mercados de EE.UU. negativos por cuarta semana consecutiva.
Las tasas de los bonos a 10 años en niveles récord.
Reportes corporativos en Estados Unidos mayormente positivos.
Inicia la temporada de resultados trimestrales en México, perspectiva mixta.
IPC presenta caída semanal, siguiendo la tendencia mundial.
Lo más relevante
3.26 7.64 CN Shanghai 13.01 15.32 IN 24.26 26.22 Los mercados de acciones en Estados Unidos registraron sesiones mixtas durante
la semana. Los movimientos al alza se debieron principalmente a los buenos
resultados corporativos presentados por las empresas. Por otro lado, las tasas de
los bonos del tesoro alcanzaron niveles récord, impulsando los movimientos
negativos. Así, los tres principales índices estadounidenses cierran la semana a la
baja. En Europa, los mercados presentaron resultados mixtos con el Euro Stoxx
abajo -2.20%. Asía registró movimientos negativos con China cayendo
considerablemente –3.90% debido a un rebrote de Covid, mientras Japón se
mantuvo sin cambios. Destacan las pérdidas en Hong Kong (-4.10%) por mayores
regulaciones y prohibiciones por parte de las autoridades. En México, el IPC vio
una caída de -1.80%, ubicándose en los 53,192 puntos. La temporada de reportes
trimestrales comenzó esta semana en el país.

En la semana, el Dow Jones cerró abajo -1.90%, mientras el S&P y Nasdaq
cayeron de manera más agresiva -2.80% y -3.80%, respectivamente, registrando
la cuarta semana consecutiva con pérdidas para el mercado estadounidense.
Destaca que Nasdaq se encuentra -9.70% abajo en abril ya que el sector
tecnológico ha sido el más castigado por la subida de tasas y malas percepciones
de los reportes corporativos. Esta semana, los tres índices tuvieron volatilidad
media con una tendencia a la baja muy marcada a partir del miércoles.
0%
Fuente: Intercam.
Ver información importante al final de este documento.
El bono del tesoro a 10 años alcanzó su tasa más alta en los últimos tres años de
2.93% el lunes. El resto de la semana, la tasa se ha mantenido cercana a esos
niveles. Esto ha mermado los buenos resultados trimestrales presentados por las
empresas de EE.UU. ya que ha vuelto menos atractivo al equity, así como subido
las tasas de retorno requeridas, mermando el precio de las acciones.
Amx
Múltiplos y razones financieras
Recientemente, Jerome Powell declaró que seguirán subiendo las tasas para
“domar” a la inflación y que una subida de 50 pbs está bajo discusión. De manera
que esperaríamos seguir viendo caídas en el mercado, conforme se ajusten e
incorporen las expectativas de inflación y tasas.
Rentabilidad Margen
EBITDA (%)
39.5
Crecimiento EBITDA
2021e (%)
Apalanacamiento DN /
EBITDA
Valuación EV/EBITDA
Los reportes corporativos presentados hasta el momento han sido mayormente
positivos. De las 99 empresas del S&P 500 que han reportado hasta el momento,
el 77.8% han superado estimados. Destacan los sectores de Bienes Raíces,
Consumo Básico y Salud como los más sorpresivos. Los reportes más importantes
de la semana fueron: 1) Bank of America superó expectativas por una mayor
colocación de créditos al consumo; 2) Didi decepcionó con caídas importantes en
sus ingresos; 3) Netflix perdió 200 mil suscriptores; 4) P&G con una UPA de $1.33
por mayor demanda; 5) IBM superó estimados, pero prevén menores utilidades
por su salida de Rusia; 6) Tesla reportó mayor demanda y apunta a producir 1.5
millones de autos este año; 7) United Airlines presentó pérdidas por mayor costo
de combustible; y 8) American Express superó estimados.
7.2
1.2
5.4
Fuente: Intercam.
Gfnorte
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad Margen
EBITDA (%)
16.0
Crecimiento EBITDA
2021e (%)
Apalanacamiento DN /
EBITDA
5.5
1.7
Valuación EV/EBITDA
8.9
Fuente: Intercam.
4.8
Crecimiento EBIT 2021e
(%)
Apalanacamiento Pasivo
/ Activo
Valuación P/U
En México, el IPC siguió la tendencia de los mercados globales y registró una
caída de -1.80%. Esta semana comenzaron los reportes corporativos del 1T22 y
prevemos que serán el factor determinante para el comportamiento de la bolsa en
las próximas dos semanas, pero no esperamos mucha volatilidad. De acuerdo a
nuestros cálculos, vemos un incremento en el EBITDA del IPC de +17.0%e.
Consideramos que el sector terciario o de servicios domésticos será el más
beneficiado por la reapertura gradual de la economía y las bajas bases de
comparación. Como factores negativos vemos la inflación de costos por el
aumento en los precios de los commodities, impactando a las empresas de
consumo básico, alimentos y aerolíneas. De igual manera, las cadenas de
suministro siguen mermando los ingresos y utilidades de algunas empresas. Así,
esperamos un trimestre con resultados mixtos, siendo las sorpresas positivas:
Alsea y Liverpool, y las sorpresas negativas: Volaris.
Empresas y sectores bajo la lupa
Gruma
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad MIN (%)
22 de abril de 2022
34.9
0.9
Gfnorte público un reporte trimestral positivo. El banco registró crecimientos y
utilidades en línea con nuestros estimados. La firma mostró un aumento en el
margen financiero derivado del incremento de tasas y mayores activos
productivos. La cartera vigente se expandió +4.2% anual y la cartera vencida se
redujo -13.8%, demostrando una mejor calidad de cartera y cobranza. Destacamos
la mejoría en el negocio de Seguros y Pensiones, así como los mayores ingresos
no financieros y el buen control de gastos operativos. De esta manera, el grupo
financiero obtuvo un crecimiento de +25.8% en la utilidad neta (vs 1T21) y una
ROE de 18.1%, presionada por la acumulación de capital, la cual esperamos sea
liberada por medio del pago de dividendos.
12.2
Fuente: Intercam.
Gruma reportó resultados mixtos. Si bien la emisora mostró un fuerte aumento
en ingresos (+17.3%), las utilidades se vieron afectadas por un incremento en el
costo de ventas (+20.0%). La principal causa fue la inflación general en las
materias primas, en todas las regiones, y mayores costos de mano de obra en
EE.UU. El EBITDA de 165 mdd reveló una disminución de -2.4% contra el 1T21.
A pesar de que el precio del maíz está en niveles elevados, Gruma cuenta con
coberturas que le ayudan a mitigar parcialmente los impactos. La firma mantiene
un apalancamiento saludable de 1.8x que influye confianza en la empresa.
Claro Brasil, subsidiaria de América Móvil, anuncia la compra de activos de
OI. En conjunto con competidores de la región, Claro llevo a cabo la adquisición
que se había planeado desde finales de 2020 y finalmente se llegó a un acuerdo
entre las partes involucradas por un valor de $16.5 mil mdd. La subsidiaria de
América Móvil pagará $770 mdd para adquirir 11.2 millones de clientes,
aumentando su cartera de 70.5 millones de clientes. Esta adquisición representa
un aumento potencial de ingresos de 15% en Brasil y a nivel consolidado Brasil
pasaría a representar alrededor del 19% de los ingresos consolidados.
Mercados
Carlos Alonso
calonsoo@intercam.com.mx
Análisis técnico
Índice de la Bolsa mexicana
Gráfico diario
BAJA
Soportes y Resistencias
R2: 54,700
R1: 54,000
S1: 53,000
S2: 52,200
Indicadores
MACD: pendiente negativa debajo de
zona neutral.
RSI: pendiente negativa debajo de
zona neutral.
VI: sobreventa.
El índice presentó una semana con ligeras bajas, pero se rompió a la baja el soporte importante que estaba en 54,000 puntos.
Además, el MACD y RSI tienen pendientes negativas y están debajo de la zona neutral, lo que podría traer una mayor debilidad en
el corto plazo. El Vortex ya muestra sobreventa. El índice rompió a la baja el promedio móvil de 50 días y buscará respetar como
soporte el promedio móvil de100 que está en 53,000 unidades. Vemos el rango de operación para la semana entrante entre 52,200
y 54,700 puntos.
S&P500
Gráfico diario
BAJA
Soportes y Resistencias
R2: 4,490
R1: 4,400
S1: 4,300
S2: 4,220
Indicadores
MACD: pendiente negativa rompiendo
a la baja zona neutral.
RSI: pendiente negativa debajo de
zona neutral.
VI: neutral en señal de baja.
El índice tuvo una semana con una ligera caída, pero con un incremento importante en la volatilidad en los dos últimos días. El ajuste
de ayer y hoy se dio después de que el mercado no pudo romper al alza el promedio móvil de 200 días que sirvió como resistencia.
Con esta baja semanal, el MACD está rompiendo a la baja la zona neutral y el RSI mantiene pendiente negativa sin mostrar aún
sobreventa. El Vortex también se encuentra neutral, pero en señal de baja. Para la siguiente semana vemos un rango de operación
entre 4,220 y 4,490 puntos.
El peso
Gráfico diario
ALZA
Soportes y Resistencias
R2: 20.65
R1: 20.40
S1: 20.15
S2: 19.95
Indicadores
MACD: pendiente positiva debajo de
zona neutral.
RSI: pendiente positiva arriba de
zona neutral.
VI: cruce de alza.
El peso tuvo una semana con una ligera depreciación que se dio en los últimos dos días de cotización. Con esto, los factores técnicos
que seguimos siguieren que puede continuar la depreciación en la siguiente semana, ya que el MACD tiene una clara pendiente
positiva y el RSI ya cruzó al alza la zona neutral y mantiene pendiente positiva. El Vortex acaba de dar cruce de alza y se m antiene
en zona neutral. Vemos una formación de doble piso de corto plazo en $19.75 y ese será el soporte más importante en el corto plazo.
Vemos el rango de operación para la siguiente semana entra $19.95 y $20.40.