Banco de México decidió mantener la tasa de referencia en 11.25%, en un movimiento ampliamente anticipado. Revisó marginalmente a la baja sus estimados de inflación. La inflación en México para la primera quincena de junio se ubicó en 5.18% una sorpresa positiva para los mercados, en tanto la subyacente fue de 6.7%. Los indicadores adelantados de actividad económica en Estados Unidos y la Eurozona decepcionaron, particularmente el sector manufacturero que sigue deteriorándose. El retrovisor La atención de los mercados estuvo centrada en datos locales. Comenzando por la decisión de política monetaria de Banco de México donde mantuvo, en una votación unánime, la tasa de referencia en 11.25%, en un movimiento ampliamente anticipado por los mercados. Además el organismo revisó marginalmente a la baja sus estimados para la inflación, al tiempo que señalaron la necesidad de mantener las tasas elevadas por un tiempo prolongado. La inflación de la primera quincena de junio se ubicó en 5.18% para los últimos 12 meses, sorprendiendo al mercado al situarse en un nivel inferior que los pronósticos. La inflación subyacente también se desaceleró a 6.7% donde las mercancías comienzan a mostrar signos de enfriamiento. Adicionalmente, se publicaron las ventas al menudeo en nuestro país que señalaron un consumo que se mantiene fuerte. Del otro lado del mundo, los indicadores adelantados de actividad económica de la Eurozona y de Estados Unidos decepcionaron y continuaron su trayectoria de baja, particularmente el sector manufacturero que muestra una economía en contracción. Banco de México decidió de manera unánime mantener la tasa de referencia en 11.25% movimiento anticipado por el 100% de los analistas y los mercados. El tono del comunicado siguió siendo hawkish, aunque resulta menor en el margen. La Junta de Gobierno reconoció el progreso que ha hecho la inflación, aunque señaló la resistencia de la inflación subyacente, al tiempo que ambas lecturas permanecen elevadas. Banxico revisó marginalmente a la baja sus estimaciones sobre la inflación para 2023 con un nivel de cierre de 4.6% y manteniendo la convergencia hacia el objetivo en el 4T24. Los estimados para la inflación subyacente permanecieron sin cambios. El organismo señala que el balance de riesgos para el crecimiento se encuentra en equilibrio, mientras que para la inflación los riesgos permanecen sesgados al alza. Sobre los futuros movimientos a la postura monetaria, reiteraron que la Junta de Gobierno vigilará estrechamente las presiones inflacionarias, así como sus expectativas (que se encuentran encima del objetivo de la institución representando un riesgo para el anclaje de las mismas), reiterando su compromiso con su mandato prioritario. De acuerdo con el comunicado, el organismo señala que el panorama inflacionario luce complicado e incierto, por lo cual considera que será necesario mantener la tasa de referencia en su nivel actual durante un periodo prolongado, sin explicar explícitamente la duración del mismo. Hemos incorporado en nuestras estimaciones dos recortes por parte de la institución en el último trimestre de este año. Comenzando por la tasa real ex ante, si el organismo decidiera mantener la tasa de referencia en el nivel actual, la tasa real ex ante (considerando la inflación futura) se tornaría inclusive más restrictiva que la actual. Adicionalmente, tomando en cuenta el enorme diferencial de tasas de política monetaria, también pareciera indicar que pudiera hacer un recorte, dado que el spread se encuentra en 600 puntos base que resulta sumamente elevado considerando que, el diferencial histórico se encuentra en 465 puntos base. Finalmente como un punto adicional, la apreciación del tipo de cambio que facilita el proceso des inflacionario de bienes comerciables, por lo que actúa restringiendo aún más la postura del banco central y facilitando la trayectoria descendente. Ante estos factores y considerando que no esperamos una abrupta depreciación del peso, estimamos que la postura monetaria de la institución reflejará condiciones menos astringentes hacia el fin del año. La inflación general se ubicó en 5.18% en la primera mitad de junio, por debajo del estimado de 5.30% proyectado por los analistas. A tasa quincenal, los precios al consumidor tuvieron un ligero incremento de 0.02% (vs 0.13% e.). De manera desagregada, los precios subyacentes tuvieron un incremento de 0.11% (vs. 0.22% e.), con una aceleración marginal en los precios de los servicios (0.15% vs. 0.13% prev.) y una moderación en la variación de los precios de la mercancías a 0.8%, la menor lectura para este rubro durante la primera quincena de un mes de junio desde el 2013, y la menor variación quincenal desde la segunda mitad de noviembre. Esto se podría asociar al efecto de las promociones del “hot sale”. Del lado de la no-subyacente, la variación fue de -0.26% q/q, la cual se explica por los retrocesos en los precios de los energéticos (-0.24%) y los precios de agropecuarios (-0.27%). Así, a tasa anual la inflación subyacente imprimió una lectura de 6.91% (vs. 7.03% e.), mientras que el componente nosubyacente creció 0.03%. Así la sorpresa positiva de la inflación refleja en parte los efectos de los descuentos promocionales, pero también una mejoría en el proceso de desinflación. Cabe mencionar que la lectura de la segunda mitad de junio podría a su vez verse afectada negativamente por un “repunte” en los precios de mercancías, también asociado al efecto del “hot sale”, compensando parcialmente al alza la sorpresa positiva vista en la primera quincena. Las ventas al menudeo en México registraron un crecimiento de 3.8% a tasa anual en abril. La lectura del cuarto mes del año sorprende, ubicándose por encima del estimado de 2.5% a/a. A su interior, la venta de abarrotes (4.5% a/a) regresó a terreno positivo, mientras que los enseres domésticos (-4.8% a/a), los artículos de ferretería (-6.7% a/a) y la venta de vehículos de motor (-4.3% a/a) presentaron caídas en el mes de abril. Los demás rubros continuaron expandiéndose a un ritmo más acelerado, con algunos crecimientos de doble dígito donde se destacan la venta de productos textiles (15.9% a/a). Además, a tasa mensual, las ventas al menudeo en México imprimieron un notorio incremento de 1.5% m/m (0.2% e.). En general, habíamos observado una tendencia de desaceleración en las ventas minoristas desde el verano pasado, el efecto acumulado de la inflación y al alto costo de endeudamiento. Sin embargo, las cifras de abril resultan alentadoras y muestra la resiliencia del mercado interno a pesar de las condiciones coyunturales, aunque con diferentes matices entre los rubros que considera este indicador. La oferta y demanda agregada de México registró una expansión de 5.3% a/a durante el primer trimestre de este año. Este dato considera una variación Inflación quincenal México Cambio % anual Fuente: INEGI. 3 trimestral de 1.8% en términos reales, con lo cual se hilan seis trimestres consecutivos de expansión. De manera desagregada, la formación bruta de capital avanzó 3.0% t/t, apoyada exclusivamente por la inversión privada que se incrementó 3.35% t/t, al tiempo que la inversión pública cayó -0.14% t/t. Además, el consumo privado registró su mayor variación trimestral desde el 1T’23, con una lectura de 2.2% t/t; mientras que el consumo del gobierno cayó por segundo trimestre consecutivo con una variación de -0.4% t/t. Adicionalmente, las exportaciones repuntaron con un avance 0.6% en el trimestre, luego de haber caído -4.7% en el 4T’23; mientras que la importaciones de bienes y servicios crecieron 4.5% t/t. En términos anuales, la formación de capital fijo aceleró su ritmo de expansión a 9.2%, derivado de un crecimiento de 12.3% en la inversión pública y de 8.7% en la privada. El consumo privado imprimió una 4.5% a/a y el consumo del gobierno de 0.7% a/a; mientras que las exportaciones cayeron -1.4% a/a, al tiempo que las importaciones avanzaron 9.5% a/a. Asimismo, en la estructura de la demanda agregada, el consumo incrementó su aportación a 49.4% en el 1T’23, seguido por las exportaciones que representan 29.7%, la formación bruta de capital fijo 14.6% y consumo del gobierno 7.8%. El remanente es explicado por las discrepancias estadísticas (1.0%) así como las variaciones de existencias (0.3%). Las cifras desagregadas de la demanda reiteran que el principal motor de crecimiento de la economía local es el consumo privado, el cual incluso aceleró su “impulso” al inicio del 2023, seguido por las exportaciones que lograron recuperarse. Sin embargo, el lastre para la demanda en el 1T’23 continuó siendo el consumo del gobierno que se volvió a contraer, y que fue acompañado de un marcada contracción en la inversión pública. Los PMI de la eurozona muestran que las presiones inflacionarias se atenúan a medida que el repunte económico se desvanece. Según los datos del PMI de junio la actividad empresarial en la eurozona casi no demostró crecimiento alguno, indicando una renovada debilidad de la economía después de la breve reactivación del crecimiento registrada en primavera. El PMI compuesto se redujo de 52.8 registrado en mayo a 50.3 en junio, su lectura más baja desde enero pasado. El sector manufacturero siguió siendo la principal fuente de debilidad, situándose en 43.6 puntos (44.8 prev.), registrando su mínima de los últimos 37 meses. En cuanto al sector de servicios, este imprimió una expansión menor a la que se anticipaba por el consenso (54.4 e.), con una lectura de 52.4 puntos, señalando su mínima de los cinco últimos meses. Así, la brecha entre sectores continúa siendo muy marcada desde hace varios meses. En el lado positivo, la desaceleración se vio acompañada de una marcada atenuación de las presiones inflacionistas. Finalmente, después de que la economía de la zona euro cayera por dos trimestres consecutivos, llevándola a una recesión técnica, podemos esperar un ligero crecimiento positivo durante el segundo trimestre de 2023. Sin embargo, la lectura de junio nos indica que las probabilidades de que el tercer trimestre vuelva a caer en terreno negativo han aumentado. Los PMIs de EE.UU. indican un deterioro en la actividad económica de junio, pero manteniendo en el agregado un sano ritmo de expansión. El índice manufacturero cayó a 46.3 puntos (-2.1), denotando la mayor contracción en el sector en lo que va del año ante una débil demanda tanto del mercado interno como extranjera, pero que permitieron caídas en los precios de los precios de insumos, y a su vez una moderación en las variaciones de los precios de venta. Por su parte, el índice de servicios retrocedió marginalmente a 54.1 puntos (-0.1), apenas por encima de las 54 unidades anticipadas por el mercado, aunque con condiciones de demanda aún sólidas. Además, en aras de mantenerse competitivos, las empresas trataron de tener un menor aumento en sus costos de producción a pesar de las presiones provenientes del aún fuerte mercado laboral. Así, el indicador compuesto se mantuvo en zona de expansión con una lectura de 53.0 puntos (-1.3), aunque siendo el menor registro de los últimos tres meses. En general, las cifras de junio mantienen la lectura de un sólido ritmo de expansión en el segundo trimestre del año, pero con disparidad entre los sectores, no solo en los datos observados, pero también en sus expectativas, con el optimismo del sector manufacturero en su menor nivel en el año, contrastando con las expectativas a un año del sector de servicios en su mayor nivel desde mayo del Oferta y demanda agregada Cambio % anual Fuente: INEGI. 4 2022. Finalmente, las señales sobre la inflación que pueden inferirse de los datos agregados de los PMIs de junio son positivas, con la creación de empleo cayendo a su menor nivel desde enero; además de que los precios de venta se incrementaron a su menor nivel desde octubre del 2020. El panorama La próxima semana habrá un significativo volumen de publicaciones económicas en las cuatro regiones de nuestra cobertura. Para EE.UU. destacan las cifras del gasto personal así como la inflación PCE (lectura preferida por la Fed) correspondientes a mayo del que se espera una variación anual de 3.8%. En México se darán a conocer las cifras del Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) correspondiente a abril, para el cual el indicador oportuno del INEGI (IOAE) proyecta una modesta desaceleración a 2.4% a/a (2.7% a/a prev.), derivada de una moderación en las actividades terciarias. En el caso de la eurozona se publicará el dato anticipado de la inflación durante junio, del cual se prevé una lectura anual de 5.6%, el menor registro desde enero del 2022. Finalmente, en China se darán a conocer los PMIs correspondientes a junio, para los cuales se esperan movimientos mixtos marginales, con el indicador manufacturero permaneciendo en zona de contracción por segundo mes consecutivo y el no-manufacturero expandiéndose por sexto mes al hilo. ¿Qué recomendamos? Nos parece que los múltiplos de las bolsas internacionales siguen elevados, y en el escenario tenemos una postura monetaria más restrictiva en el margen por lo que la posibilidad de ver una corrección o toma de utilidades no es menor, particularmente en los mercados de Estados Unidos. Para la bolsa local, a pesar de que en términos de valuación luce barata, estimamos que en el escenario de una corrección en Estados Unidos también se originaría una toma de utilidades por lo que de momento es mejor elegir de manera individual las acciones a invertir en aquellas emisoras que mantengan un bajo nivel de endeudamiento, bajas valuaciones y sólidos fundamentales. Nos gustan los aeropuertos, particularmente Asur, nos gusta Liverpool, Walmex y Amx. Para el tipo de cambio, consideramos que estos niveles son atractivos para invertir con un horizonte de inversión de largo plazo. 5 Bolsas y empresas Ganadoras y perdedoras de la semana El Top Mercados de valores negativos ante acciones de bancos centrales. El IPC cerró la semana con una caída de -2.7%, Banxico mantuvo su tasa en un movimiento plenamente incorporado. Las altas temperaturas en México generan beneficios para las embotelladoras de la BMV. Lo más relevante Durante esta semana, los mercados cerraron en terreno negativo, debido a un mercado más restrictivo por las campañas de tasas que han llevado los bancos centrales de diferentes países, los comentarios “hawkish” de la Fed y las preocupaciones sobre el crecimiento económico a nivel global. Durante una semana corta en Estados Unidos, los mercados concluyeron en terreno negativo, perdiendo el impulso que los había caracterizado y poniendo fin a su racha ganadora de varias semanas. Los comentarios de Jerome Powell sugirieron más aumentos en las tasas de interés, reavivando los temores de una recesión. En este contexto, los índices de EE.UU. concluyeron la semana con rendimientos negativos: el Dow Jones cayó un -1.7%, el S&P en un -1.4% y el Nasdaq -1.4%. Se observó una caída generalizada en la mayoría de los sectores del S&P, con la notable excepción del sector salud, que demostró ser resiliente frente a la tendencia negativa con un ligero aumento del +0.23%. Por otro lado, los sectores inmobiliario y energético experimentaron el peor desempeño, registrando caídas del -4.14% y -3.55%, respectivamente. En Europa, los mercados cerraron a la baja, con la mayoría de los sectores experimentando resultados negativos. Destacó la significativa caída del 37% en las acciones de Siemens Energy, tras retirar su guía del 2023 debido a problemas en su división de turbinas eólicas. El sentimiento pesimista del mercado que se ha reflejado a nivel mundial, se debe a una serie de decisiones sobre tasas de interés por parte de los bancos centrales. El Banco de Inglaterra tomó a los inversionistas por sorpresa, al aumentar agresivamente las tasas en 50 puntos básicos, luego de que a) tanto los salarios como b) las cifras de inflación superaran las expectativas. Esto se produjo poco después de que el Banco Central Europeo implementara un incremento de 25 pb en sus tasas. Los inversionistas enfrentan un alto nivel de incertidumbre respecto a las futuras acciones de los bancos centrales después del verano. Los principales índices de la región cerraron con rendimientos negativos: el Eurostoxx bajó -2.8%, el Dax Alemán cayó -3.2%, y el FTSE -2.3%. En Asia, la semana también se caracterizó por resultados negativos. Por un lado, China ha experimentado una decepcionante recuperación económica después de la reapertura. Durante la semana, el gigante asiático redujo su tasa de préstamos por primera vez en 10 meses, en un intento por impulsar la reactivación de su economía, que hasta ahora ha resultado desalentadora. Por otro lado, la inflación subyacente de mayo en Japón experimentó una ligera disminución, al ubicarse en 3.2% anual, por debajo del 3.4% registrado en abril, pero aún por encima del objetivo establecido. Así, el índice Shanghai cayó -2.3% en una semana corta por feriado del viernes, mientras el Nikkei de Japón también sufrió una caída del -2.7%. José María de las Rivas mrivas@intercam.com.mx Las Mayores Alzas en la Semana del IPyC Fuente: Intercam. 6 Comportamiento de la Bolsa Mexicana y del S&P500 en la Semana Fuente: Reuters. La semana también fue desfavorable para los commodities, en línea con el sentimiento general del mercado. Las perspectivas de políticas monetarias más restrictivas causaron una caída de -3.4% en el WTI, ubicándose en $69.52 dólares por barril. A pesar de la sorpresiva caída en los inventarios de EE.UU. En cuanto a los metales, experimentaron pérdidas durante la semana: el oro, la plata y el cobre registraron caídas de -1.9%, -7.3% y -2.1% respectivamente. Estas disminuciones reflejan las preocupaciones sobre el crecimiento económico global y las expectativas de una política monetaria más restrictiva. En México, el IPC cerró la semana con una caída de 2.7%. La inflación de México sorprendió de manera positiva en la semana, ubicándose en 5.18% por debajo de lo esperado por analistas. A su vez, Banxico dio a conocer la decisión sobre política monetaria, la cual estuvo en línea con lo esperado con una pausa en los incrementos de tasas aunque con un comunicado todavía “hawkish”. En cuanto al tipo de cambio, el peso mexicano se debilitó durante la semana, retrocediendo un -0.5%. En términos de valuación, el principal indicador del mercado mexicano muestra un descuento en comparación con su historia. El múltiplo EV/EBITDA se sitúa en 5.9x, mientras que el promedio de los últimos 5 años se encuentra en 7.2x. Empresas y sectores bajo la lupa Las altas temperaturas en México generan beneficios para las embotelladoras de la BMV. El país está experimentando una ola de calor que afecta a la mayoría de los estados, con algunas regiones alcanzando temperaturas superiores a los 45°C, como Sonora y Nuevo León. Estas condiciones climáticas extremas requieren una mayor hidratación, lo cual está siendo considerado por los analistas al proyectar mayores volúmenes de ventas para el segundo y tercer trimestre de empresas como Arca Continental y Femsa. De acuerdo con datos proporcionados por la Alianza Nacional de Pequeños Comerciantes (ANPEC), las ventas de agua embotellada, agua mineral y bebidas saborizadas han experimentado un incremento del 56.6% en este escenario. Por otro lado, los refrescos de cola han mostrado un aumento del 32.9% en el último mes, mientras que los refrescos con sabores han incrementado sus ventas en un 9.8%. . Sectores positivos: Consumo Básico (IXR) +0.10%, Consumo discrecional (IXY) +0.80 y Salud (IXV) +0.6%, donde sectores defensivos (consumo básico y Salud) fungieron como refugio ante la contracción del resto. Sectores negativos: Bienes Raíces (IXRE) -3.00%, Tecnología (IXT) -1.30%, Energía (IXE) -2.70%, Financiero (IXM) -1.60% y Materiales (IXB) -1.20%; en línea con la tesis de la caída de sectores cíclicos ante la decadencia de las perspectivas económicas. En cuestión de flujos los ETF’s expuestos a Estados Unidos registraron una salida neta de -12,483 mdd por el panorama económico nublado. A su vez, este fue el caso tanto de Europa como de China, donde este último se caracterizó por una baja en la tasas de préstamos menor a la esperada. Nasdaq rompe su racha ganadora de 8 semanas Esta semana el Nasdaq no pudo continuar con las ganancias que había registrado de manera semanal durante los últimos 2 meses. Esto es atribuible a la rotación de los inversionistas a sectores defensivos, así como al reajuste de empresas que habían experimentado un rally como Nvidia (retrocediendo un -1.90%). 8 Mercados Análisis técnico Índice de la Bolsa Mexicana Gráfico diario LATERAL Soportes y Resistencias R2: 55,200 R1: 54,400 S1: 53,100 S2: 53,500 Indicadores MACD: cruce de baja en zona neutral. RSI: pendiente negativa debajo de zona neutral. VI: cruce de baja. En la semana tuvimos una importante caída después de tocar la resistencia de corto plazo en 55,200 puntos y no poderla romper. También se rompieron a la baja tres promedios móviles importantes: 20, 50 y 100 días. Los osciladores técnicos muestran debilidad, con el MACD haciendo un cruce de baja en zona neutral, el RSI con clara pendiente negativa y debajo de la zona neutral y el Vortex apenas dando señal de baja. Vemos una alta probabilidad de que toque la zona importante de soporte que está entre 51,900 y 52,500 puntos. S&P500 Gráfico diario ALZA Soportes y Resistencias R2: 4,450 R1: 4,380 S1: 4,300 S2: 4,200 Indicadores MACD: cruce de baja en zona de sobrecompra. RSI: pendiente negativa saliendo de sobreventa. VI: corrigiendo sobrecompra en señal de alza. En la semana tuvimos una ligera toma de utilidades después del fuerte rally de las últimas cinco semanas. Los osciladores técnicos alcanzaron sobrecompra extrema la semana pasada, por lo que estamos empezando a ver una corrección y consolidación que puede durar algunas semanas y sería hasta algo “sano” para los mercados. El ajuste no vemos con un soporte importante en 4,200 puntos, que es donde coincide el promedio móvil de 50 días y la línea de soporte horizontal. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 4,200 y 4,450 puntos. 9 El peso BAJA Soportes y Resistencias R2: 17.60 R1: 17.40 S1: 17.15 S2: 17.00 Indicadores MACD: cruce de alza en sobreventa. RSI: pendiente positiva saliendo de sobreventa extrema. VI: neutral en señal de baja. Una En la semana tuvimos una ligera depreciación, que la llamaríamos más una consolidación después de la fuerte baja que llevó al peso a tocar un mínimo de $17.04. Está consolidación está, poco a poco, eliminando la extrema sobreventa que teníamos en el MACD, RSI y Vortex la semana pasada. El MACD hizo un cruce de alza en sobreventa, lo que podría tomarse como una señal de compra de dólares, pero mientras no rompa la tendencia de baja, no vemos una fuerte depreciación para el tipo de cambio. Para la semana que entra, vemos el rango de operación entre $17 y $17.40.
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