INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 25 de abril de 2023 Reporte 1T23 Livepol Crecimiento en ingresos y EBITDA Recomendación Precio Teórico COMPRA $129.60

Por su parte, los ingresos del negocio de Arrendamiento aumentaron +17.3% en
el trimestre; y los niveles de ocupación de centros comerciales comparables al
cierre del trimestre se observaron en 91.4%, 290 pbs por encima del 1T22.
En cuanto a utilidades, el EBITDA aumentó +5.3% y el margen retrocedió 150
puntos base. Lo anterior refleja un efecto negativo en la reserva para incobrables
de casi $700 mdp por su base comparativa: en el 1T22, la provisión aportó más
de $300 mdp al estado de resultados; mientras que en el 1T23 se crearon nuevas
reservas por más de $400 mdp. Descontando dicho efecto, el crecimiento en
EBITDA hubiera sido de +20.0%. En marzo la administración comunicó que desde
el 1T23 la provisión trimestral de incobrables se calcula con base en la perspectiva
anual (y no trimestral, como era antes). Y, considerando que el 1T22 fue el
trimestre en el cual las provisiones aportaron más a las utilidades (por un bajo nivel
de NPL – 2.4%) el 1T23 enfrenta una base comparativa más difícil de superar en
cuanto a este criterio.
División comercial
 Liverpool (Ingresos +16.6%, VMT +15.0%). Los ingresos del 1T23
aumentaron por un crecimiento en el indicador VMT. El crecimiento en
transacciones fue de +13.4%, mientras que el ticket promedio creció +1.3%. En
el período se continuó observando una aceleración de las categorías Softline;
y por zona geográfica, la zona Metropolitana Norte de la CDMX, el Norte, Golfo
y el Sureste reportaron crecimientos por encima del promedio.
 Suburbia (Ingresos +7.3%, VMT +3.1%). El aumento en ventas se apoyó del
incremento en el indicador VMT, el cual se ubicó por debajo de las tiendas
departamentales de la ANTAD (+5.6%); mientras que la categoría de ropa y
calzado de la asociación registró un crecimiento de +10.0% en VMT.
Cartera de crédito
Liverpool reportó sus resultados correspondientes al 1T23. Los ingresos
aumentaron +16.5% principalmente por un buen desempeño en las ventas mismas
tiendas (VMT) del formato Liverpool y avances de doble dígito en los negocios de
Intereses y Arrendamiento. Durante el trimestre solamente se llevó a cabo la
apertura de una unidad de formato Suburbia, llevando la cantidad total de unidades
a 180 (Liverpool 124). Por otro lado, los avances en el canal digital siguen siendo
relevantes: durante el 1T23 la participación de digital fue de 24.5%, 280pb por
encima del año pasado.
Los ingresos por intereses aumentaron +27.3% en el primer trimestre del año. El
número de tarjetahabientes subió a 6.8 millones, +10.9% mayor que lo registrado
a principios del 2022; y la cartera vencida a más de 90 días del Grupo en su
totalidad fue de 2.8% (Liverpool 2.6%; Suburbia 5.2%). Durante el 1T23 se crearon
nuevas reservas por $403 mdp, lo cual contrasta con un crédito por $269 mdp
registrados durante el 1T22, mostrando un efecto negativo en resultados por $627
mdp. El índice de cobertura de la cartera cerró el trimestre en 10.6%, 0.7pp menor
comparada con el mismo período del año anterior.
La administración de Liverpool reiteró recientemente que planea continuar con
eficiencias de logística y distribución en los almacenes, lo que impulsará los
resultados hacia delante. Además, su enfoque de fortalecer su estrategia
comercial a través de la digitalización y servicios financieros también llevará a la
capitalización de sinergias.
Resalta, también, que el nivel de apalancamiento de Liverpool se ubica en 0.3x
(Deuda Neta / EBITDA), lo que no pone en riesgo a su situación financiera. Y, en
cuanto a su valuación, Liverpool tiene un múltiplo EV/EBITDA (4.9x) que se
compara por debajo del promedio de los últimos 5 años (7.7x). Dado lo anterior, y
considerando que en el 1T23 la emisora siguió registrando avances en ingresos y
EBITDA, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio teórico de
$129.60 pesos por acción para los siguientes doce meses.