INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T23. Alpek Ingresos y EBITDA a la baja Recomendación Precio Teórico MANTENER $30.00

Los ingresos del trimestre fueron $2,063 millones de dólares, quedando por
debajo en -11.5% al 1T22, debido al decremento de volumen -4.5%. Además, las
ventas cayeron por una saturación de inventario de PET en el mercado y efectos
estacionales. Su EBITDA comparable fue $207 mdd y con un efecto negativo de
-37.8% contra el 1T22 como resultado de una menor demanda, mientras que su
EBITDA reportado fue de $187 mdd (-59%) por los efectos de la disminución en el
precio del petróleo.

Cifras por grupos de negocio
 División Poliéster. Ventas -2%, EBITDA -31.1%. Sus ventas sumaron $1,490
mdd, correspondientes al 72% de las ventas totales. Las ventas sufrieron un
una disminución principalmente por la saturación en la oferta. El EBITDA sumó
$133 mdd, correspondientes al 64% del total, con un margen significativamente
inferior al 1T22; esta caída en el EBITDA comparable y reportado es atribuible
a presiones inflacionarias y una caída del 8% en los precios del Brent (que
implicó una pérdida no monetaria por ajustes de inventario) respectivamente.
 División Plásticos y Químicos. Ventas -29.6%, EBITDA -45.8%. Sus ventas
sumaron $433 mdd, correspondientes al 21% de las ventas totales. Las ventas
experimentaron una caída por el aumento de oferta de Polipropileno en
Norteamérica, así como una menor demanda en la industria de construcción.
El EBITDA sumó $77 mdd, correspondientes al 37% del total, con un margen
inferior al 1T22, principalmente por presiones inflacionarias y menor demanda.
Conclusión
El impacto causado por los precios del petróleo significó una presión importante
en sus ventas, y por ende en su EBITDA. Así mismo, esperamos que el precio del
petróleo continúe a la baja, en línea con la latente probabilidad de una
desaceleración económica. Finamente, la demanda agregada de sus productos
continúa decreciendo a medida que se intensifica la competencia en la región de
Norteamérica. Estaremos atentos a las estrategias para abordar esta evolución en
el mercado, que ya ha empezado a sentir la desaceleración del sector de
construcción en línea con el panorama macroeconómico.
En términos de la razón Deuda Neta/ EBITDA la empresa se ubica en 1.5x, lo que
es superior con respecto al trimestre anterior y 50% por encima de la cifra del año
anterior. Este cambio es consecuencia de un doble efecto de a) disminución del
EBITDA y b) un aumento de la deuda neta; por crecimiento de la deuda a corto
plazo y disminución de efectivo (ocasionado por el pago de dividendos).
Consideramos que Alpek tiene una perspectiva positiva. El múltiplo EV/EBITDA
forward se ubica en 3.9x contra el 5.7x promedio de los últimos 5 años. Nuestra
recomendación permanece en MANTENER con un precio de $30.00.