INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T23. Asur. Reporte positivo, en línea con estimados. Recomendación Precio Teórico COMPRA $610.00 Asur Desempeño por regiones

 México (ingresos: +23.3%, EBITDA: +28.2%). El tráfico de pasajeros fue
mayor en 22.7%. Los ingresos por servicios aeronáuticos se elevaron 29.4%,
mientras que los no aeronáuticos en 23.2%. El ingreso comercial por pasajero
fue mayor y se ubicó en 147 pesos. El crecimiento en ingresos obedece al
incremento en el tráfico de pasajeros, sumado a mayores tarifas máximas y a
una buena ejecución en los ingresos comerciales. En la parte de los costos, el
incremento obedece a vigilancia, servicios de limpieza, así como incrementos
en los derechos de concesión y asistencia técnica cobros relacionados por el
avance en ingresos y EBITDA respectivamente. El EBITDA fue mayor en 28.2%
y el margen EBITDA ajustado se ubicó en 76.6% mayor en 80 puntos base.
 Puerto Rico (ingresos: +6.6%, EBITDA: 3.7%). El tráfico de pasajeros fue
mayor en 21.6% Los ingresos por servicios aeronáuticos aumentaron 2.2%,
afectados por la apreciación del peso. Los ingresos por servicios no
aeronáuticos aumentaron 18.2%, por una buena ejecución comercial. El total
de costos y gastos excluyendo costos de construcción fueron mayores en
46.8%, principalmente afectados por “ingresos extraordinarios” registrados el
año pasado, excluyendo este efecto, los costos y gastos hubieran sido mayores
en 2.6% por mayores recursos destinados a nómina, electricidad, materiales y
suministro. A nivel EBITDA aumentó 3.7%, y el margen ajustado se ubicó en
54.7% menor en 260 puntos base.
 Colombia (ingresos: +9.8%, EBITDA: +11.8%). El tráfico de pasajeros fue
mayor en 10%. Los ingresos aeronáuticos se elevaron 7.2%, en tanto los no
aeronáuticos en 14.4%. Los costos y gastos aumentaron 1.6% como resultado
de un incremento en los derechos de concesión. El EBITDA fue mayor en 11.8%
y el margen EBITDA ajustado se ubicó en 63.3% mejor en 150 puntos base.
La empresa dio a conocer los resultados del 1T23 con resultados alineados a
nuestras estimaciones. Es evidente el crecimiento acelerado en el tráfico de
pasajeros, ingresos y utilidades de la compañía, y la obtención de niveles
superiores en todos estos rubros previos a la pandemia. En términos de tráfico, la
empresa ha superado por mucho en sus tres regiones el nivel de tráfico obtenido
en el 1T22. El tráfico total de pasajeros fue mayor en 19.2%. Los pasajeros de los
aeropuertos mexicanos mostraron un aumento del 22.7%, Puerto Rico fueron
menores en de 21.6% y Colombia de 10%. Derivado del incremento en el tráfico,
sumado a las mayores tarifas máximas, los ingresos por servicios aeronáuticos
crecieron 21.9%, mientras que los ingresos por servicios no aeronáuticos se
incrementaron en 21.6%. Los ingresos totales (sin incluir ingresos por servicios de
construcción) comparados contra el 2022 son mayores 21.8%. En lo que respecta
a los costos y gastos resultaron presionados por nómina, electricidad así como los
pagos de derechos de concesión. Sin embargo, se observa una expansión en los
márgenes de utilidad. El margen EBITDA ajustado se ubicó en 71.9% mostrando
una mejora de 86 puntos base.
Reiteramos recomendación de COMPRA
Asur es nuestra emisora favorita del sector aeroportuario. Tiene una buena
diversificación geográfica y cuenta con ingresos en monedas duras. Cuenta con
sólidos fundamentales, tiene bajo nivel de apalancamiento y genera un fuerte flujo
de efectivo. Ha recuperado por completo el tráfico de pasajeros a los niveles pre
pandemia, y esperamos que continúe mostrando un comportamiento positivo aun
con una desaceleración pronunciada en Estados Unidos. Consideramos que el
tráfico internacional se verá apoyado por el turismo donde pareciera ser resiliente
pese al panorama adverso y un peso fuerte. Empero, esperamos crecimientos
más moderados hacia adelante. No obstante lo anterior, nos parece que tiene el
tráfico de pasajeros más defensivo por contar con el aeropuerto de Cancún que
es el segundo en importancia en México. Por otro lado, una inflación que se
encuentra en niveles elevados, le beneficia parcialmente ya que sus tarifas
máximas se actualizan con base en el IPP. En términos de valuación,
consideramos que luce atractiva, por ser la mas barata del sector aeroportuario y
con un panorama de mayor crecimiento. Al incorporar los resultados el múltiplo
EV/EBITDA se ubica en 9.3x. Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y
aumentamos nuestro precio objetivo a 610.