INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 1T22 Walmex. ¿La nueva Walmex en la era digital?

Recomendación Precio Teórico
COMPRA $85.80
Datos de la Acción
Precio actual
76.32
Rendimiento potencial (%)
12.4
Máx. / Mín. 12 meses
81.92
61.75
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
1,332,654
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 3,576.4
Acciones en circulación (mill.) 17,461
Float (%)
28
EV/EBITDA (x)
16.53
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 736,044 825,388 891,419
Ut. de op. (mill.) 62,908 73,067 78,912
EBITDA (mill.) 81,214 92,869 97,920
Crec. EBITDA 14.4% 14.4% 5.4%
Margen EBITDA 11.0% 11.3% 11.0%
Ut. neta (mill.) 44,138 51,575 58,184
Crec. ut. neta 16.5% 16.8% 12.8%
Margen neto 6.0% 6.2% 6.5%
EV/EBITDA (x) 16.63 14.68 13.92
P/U (x) 30.10 25.84 22.90
2.53 2.95 3.33
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
IPyC Walmex
ago.-21 dic.-21
Desempeño por regiones
 México (10.2% ingresos, 6.4% EBITDA). Por primera vez después de 8 años
la empresa no logra superar el crecimiento obtenido por la ANTAD. Las ventas
mismas tiendas fueron mayores en 9.0%, beneficiadas por una alta inflación
pero también con consecuencias importantes, en especial para los clientes de
menores ingresos. A nivel margen se logró un margen bruto mayor en 20 puntos
base para ubicarse en 23.2% pese a las constantes inversiones en precios que
realiza la compañía. En cuanto a los gastos- que fue nuestra principal sorpresa-
estos fueron mayores en 14.7%. El incremento obedece a mayores recursos
relacionados con e-commerce, tecnología y en especial inversiones en talento,
dada la nueva era de Walmex en la época digital. A la postre el EBITDA y la
utilidad operativa fueron mayores en 6.4% y 6.0% respectivamente, mostrando
contracciones de 40 y 30 puntos base para cada uno de los renglones.
 Centroamérica (10.8%, EBITDA 7.9%). Los ingresos totales de la región
aumentaron 10.8% sin incluir variaciones en el tipo de cambio. Las ventas a
unidades iguales aumentaron 9.7%. El margen bruto disminuyó 20 puntos base
para ubicarse en 24.6%. Los gastos aumentaron en menor medida que los
ingresos, por lo que la utilidad operativa avanzó 12.9% y el EBITDA en 7.9%.
En cuanto a los márgenes, éstos mostraron una moderada expansión.
Buenos fundamentales y entorno que favorece
Walmex vs. IPyC (base 100)
La empresa reportó resultados positivos a nivel ingresos y alineados a nuestras
expectativas. Los ingresos totales avanzaron 10% (10.4%e) por un sólido
desempeño en México y Centroamérica. Sin embargo, en esta ocasión México dio
la sorpresa, cuando los gastos generales aumentaron más que las ventas
originando una contracción en los márgenes de utilidad, y un crecimiento más
modesto en utilidad neta y EBITDA. ¿Será que esta visión de la empresa para
convertirse en el ecosistema preferido por el cliente presionará los márgenes de
utilidad? La propia administración reconoce que la estructura de sus resultados
será diferente toda vez que las necesidades- en especial de talento- y el entorno
ha cambiado. No logramos dilucidar si estos mayores gastos “llegaron para
quedarse” o bien serán inerciales en la medida que Walmex reconfigure su
negocio hacia uno más digital con soluciones para todos los clientes. A nivel neto
la utilidad aumentó 10.3% ligeramente mejor que los ingresos.
Walmart México y Centroamérica es una empresa AAA con sólidos
fundamentales, tiene las mejores métricas del sector, y es una fuerte generadora
de efectivo. Adicionalmente, considerando un entorno inflacionario nos parece que
es de los sectores mas resilentes, no solo ante una desaceleración en la economía
sino ante la posibilidad de transferir las presiones en costos a los clientes. Ello
pese a su estrategia de precios bajos todos los días. Nos parece que, pese los
mayores gastos incurridos en este trimestre, la empresa será capaz de continuar
apalancando sus operaciones y obteniendo eficiencias. Creemos que cuenta con
una ejecución impecable en resultados en términos de ingresos, márgenes y
utilidades. Aunado a ello está libre de pasivos con costo y cuenta con un sólido
gobierno corporativo. Nos parece que Walmex es una emisora que debe ser parte
de los portafolios de los inversionistas que quieran participar en el mercado
mexicano. El único tema es la valuación, en la que siempre se ha pagado un
premio por la emisora. Al incorporar los resultados el múltiplo EV/EBITDA se ubicó
en 16.5x que vemos adelantado, considerando las utilidades de los siguientes 12
meses el múltiplo se ubica en 14.6x que también luce justo contra su historia. De
momento no aconsejamos aumentar posiciones en la emisora. Cualquier ajuste
sería una oportunidad de COMPRA por lo que dejamos nuestra recomendación
sin cambios.