INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Boletín Semanal. Visión 3D. Entorno y estrategia Minutas con tono hawkish El Top

Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Santiago Fernández
sfernandezs@intercam.com.mx

 Minutas de la FED y de Banxico confirman tono hawkish.
 Minutas del BCE muestran preocupación por la inflación, sugieren pronto giro
en la postura monetaria.
 Inflación en México se acelera a 7.45%, las presiones continúan en todos los
frentes.
 La inversión fija bruta y el consumo en México del mes de enero, alcanzan
niveles pre pandemia. Datos resultan sorpresas positivas para la economía
nacional.
El retrovisor
Esta semana la atención de los mercados se centró en las minutas de la
Reserva Federal y del Banco de México, donde ambos organismos
reconocen un entorno complejo a nivel global, con mayores presiones
inflacionarias, y apuntan hacia la continuación del ciclo restrictivo. En
particular la FED señaló una reducción de activos en el balance por 95 mil
mdd mensuales, siendo una reducción más agresiva que la realizada en
2017. Por su parte, las minutas del BCE revelaron que varios de los miembros
desean realizar pronto acciones más decisivas para la inflación, que sigue
acelerándose. En Estados Unidos se publicó el ISM de servicios, que registró
aceleración de la actividad por primera vez en 4 meses, confirmó solidez en
la economía estadounidense y persistentes presiones inflacionarias. En
México la agenda de datos económicos fue relevante. Se publicó la inflación
del mes de marzo, y nuevamente superó estimados. Tanto la general como
la subyacente se aceleraron. Datos de inversión fija bruta y consumo señalan
un mayor dinamismo para la economía local y, en ambos casos, se
alcanzaron niveles pre pandemia, con avances de manera anual y mensual.
La FED confirmó el inició de la reducción del balance de activos. Las minutas
de la última reunión de la Reserva Federal (15-16 mar.) revelaron algunos detalles
sobre el plan para la reducción del balance de activos del banco. Los miembros
discutieron que será prudente anunciar tan pronto como en mayo el inicio del
proceso a un ritmo de 95 mil millones de dólares mensuales. De esta manera, la
FED comenzaría a dejar de reinvertir en los mercados de deuda hasta 60 mil
millones en bonos del tesoro y 35 mil millones en bonos respaldados por hipoteca;
un ritmo sustancialmente más acelerado que lo visto en 2017. Además,
reconsiderarán el ritmo cada 3 meses, de acuerdo a las condiciones en los
mercados. En total, se estima que la FED reduzca su balance de 8.9 billones de
dólares a un ritmo de un billón de dólares por año. Los miembros incluso
consideran implementar ventas anticipadas de los bonos respaldados por
hipotecas para asegurarse de que exista un retiro acelerado de liquidez. Sobre las
tasas de interés, las minutas revelaron que varios miembros estaban a favor de
elevar la tasa en 50pb en la reunión de marzo, pero consideraron prudente iniciar
con 25pb dada la incertidumbre por la guerra en Ucrania. Al final, decidieron dejar
los incrementos más agresivos para reuniones posteriores, lo que confirma que la
FED incrementará en 50pb las tasas en mayo y muy probablemente en junio. Las
minutas refuerzan el tono hawkish del banco central, que se ha mostrado muy
preocupado por los niveles de inflación. Charles Evans, de la FED de Chicago,
argumentó en un evento público esta semana que la tasa de interés podría
alcanzar un nivel neutral de 2.5% para finales de 2022; mientras que James
Bullard, de la FED de San Luis, fue más agresivo y desearía que la tasa cierre el
año por encima de ese nivel, en 3.5%.
Índice ISM de servicios de EE.UU.
De momento, la economía estadounidense sigue creciendo a paso firme. El
ISM del sector servicios se aceleró en marzo a 58.3, señalando un sólido
crecimiento del sector a pesar de la creciente inflación. Fue la primera aceleración
de la actividad en 4 meses, con crecimiento tanto en la demanda como en el
empleo y la producción, después de que la última ola del virus afectara la actividad
a principios de año. No obstante, las encuestas revelan que persisten los
problemas en las empresas para atender la fuerte demanda, por la escasez de
mano de obra, los retos de logística y los altos precios. Los retrasos en las
entregas de órdenes se elevaron a su mayor nivel desde diciembre y esta dinámica
contribuyó a mantener un ritmo de aceleración alto en los precios, lo que sugiere
que la inflación aún no ha alcanzado un pico.
El BCE se mostró dispuesto a reducir estímulos. De acuerdo a las minutas de
la última reunión de política monetaria del organismo (10 mar.), la mayor parte de
los miembros se mostró dispuesto a retirar más rápido el programa de compras
por los riesgos de inflación. Incluso algunos pidieron acciones más decisivas,
señalando que las condiciones para elevar las tasas de interés están cerca de
cumplirse. Los miembros acordaron terminar con el programa de compras en
algún momento del 3T22, pero no señalaron ningún compromiso mayor; aunque
algunos miembros solicitaron establecer ya una fecha para el final del programa,
tras una inflación que continúa acelerándose. Para otros miembros, es más
prudente ser cautelosos y no comprometerse demasiado, dada la incertidumbre
que genera el conflicto en Ucrania. La principal discusión se centró en la inflación,
su persistencia y el riesgo de que el BCE esté subestimando las presiones
inflacionarias. Hacia adelante, es probable que los miembros más hawkish
empujen pronto al organismo a señalar una fecha definitiva para el final del
programa de compras y prepararse, en caso de que sea necesario, para el alza
de tasas a finales de año. Los mercados anticipan un incremento de 60pb a la tasa
de depósitos para el cierre de 2022, que actualmente se encuentra en -0.5%.
Minutas de Banco de México mantienen tono de restricción monetaria
(hawkish). Al interior de la Junta de Gobierno, las discusiones de los miembros se
centraron en el panorama y riesgos para la inflación (con un balance de riesgos
aún sesgado al alza), las respuestas del organismo frente a la normalización
monetaria por parte de la FED y, finalmente, en las implicaciones del conflicto
geopolítico entre Rusia y Ucrania, que han aumentado las presiones en inflación
a nivel global. Sobre este último punto, los miembros consideran que es un nuevo
choque para la inflación, por lo que en esta ocasión la decisión de incrementar la
tasa objetivo en 50 puntos base fue unánime. En cuanto al ciclo restrictivo,
pareciera no haber consenso sobre la magnitud de los incrementos, más aun
considerando un escenario donde la Fed continuará su ciclo de alza de tasas. Hay
fuerte evidencia sobre la preocupación en torno a la inflación, la formación de
precios y las expectativas de mediano y largo plazo. Aunado a ello, las
expectativas de inflación en el corto plazo siguen incrementándose y la
convergencia hacia el objetivo nuevamente alejándose, lo que requiere una
postura más restrictiva. Hacia adelante, esperamos un alza de 50pb de la tasa de
referencia el 12 de mayo; y para las reuniones subsecuentes, consideramos que
Ver información importante al final de este documento.
2INTERCAM BANCO
Visión 3D
Inflación México
Cambio % anual
dependerán en gran medida de las acciones de la Reserva Federal. Consideramos
que las tasas de referencia para el final del año se mantendrán por arriba del 8%.

La inflación en México del mes de marzo nuevamente se aceleró y superó
estimados. La inflación mes a mes se ubicó en 0.99% en marzo. En la no
subyacente, los energéticos siguen complicando la dinámica de los precios por un
aumento del 3% mes a mes, destacando el complejo entorno internacional.
Sobresale el gas LP con un incremento del 7.5% y las gasolinas del 2% (ello pese
a los subsidios implementados por el gobierno). Los agropecuarios avanzaron
1.2%, en especial por el incremento en el precio del huevo. Las frutas y verduras
fueron mayores en 1.1%. En la subyacente, las mercancías alimenticias se siguen
elevando, en especial la tortilla de maíz que aumentó 2%. Por la parte de servicios,
las tarifas aéreas y los servicios turísticos en paquete también observaron
incrementos de doble dígito. La inflación en términos anuales se ubicó en 7.45%,
mientras la subyacente se ubicó en 6.78%, ligando 16 meses consecutivos de
alza. Hacia adelante es posible que la inflación continúe su trayectoria de alza por
la continuidad del conflicto bélico y la inflación que permanece elevada en Estados
Unidos. Además, los precios de los alimentos de acuerdo a la FAO registraron en
marzo un incremento del 13% en dólares, lo que complica aún más el panorama.
Datos positivos de inversión fija bruta durante el mes de enero, que
aumentaron 8.6% en términos anuales. Al interior, maquinaria y equipo fue
mayor en 6.6%, y construcción avanzó 10%. En términos mensuales, la inversión
fue mayor en 2.2%, y se ligaron cuatro meses consecutivos de avance, siendo un
periodo particularmente positivo en varios años. Al incorporar estos datos, la
inversión finalmente superó el dato previo a la pandemia (febrero 2020). Sin
embargo, es importante señalar que la inversión ha sido el componente ausente
desde hace varios años, por lo que aún se encuentra lejos de su máximo histórico.
Mes a mes la construcción avanzó 4.8%, en contraste, la maquinaria y equipo fue
menor en 1.1%. Para el dato de consumo, la cifra resultó mayor en 6.9% en
términos anuales, siendo también, una sorpresa positiva. El mejor desempeño
fueron los bienes importados, que mostraron un avance de 9.6% y los servicios
siendo mayores en 11.4%. El dato señala una recuperación en la economía
nacional pese a un entorno complejo. Mes a mes, el consumo avanzó 0.3% y con
ello se ligan 7 meses consecutivos de alza. Los servicios se mantuvieron positivos,
siendo mayores en 0.8%, mientras que los bienes nacionales cayeron solo 0.2%.
En contraste, los bienes importados retrocedieron 1.0%. Al incorporar estos
resultados, el consumo se ubica en el mismo nivel pre pandemia.
El panorama
La próxima semana los mercados prestarán especial atención a los datos de
inflación en Estados Unidos, donde se espera que el Índice de Precios al
Consumidor haya alcanzado una tasa anual de 8.4% en marzo. Se publicarán
también cifras de inflación al productor que se proyectan con una firme tendencia
de alza hacia una tasa de 10.6% anual y cifras de ventas al menudeo que
confirmen un consumo resiliente. En Europa, el Banco Central Europeo sostendrá
su reunión de política monetaria, en la que se espera que el banco anuncie una
fecha para el final del programa de compras y señale que se prepara para posibles
incrementos a la tasa de interés en caso de ser necesario. Finalmente, en México
se publicarán datos de producción industrial para el mes de febrero, con
expectativas de ver números positivos que confirmen el sólido inicio del sector en
2022; mientras que en China se publicarán datos de la balanza comercial.
¿Qué recomendamos?
En este mes se publicarán los resultados del 1T22 en México y en Estados Unidos,
que serán clave para poder dilucidar la trayectoria de los mercados de renta
variable. De inicio se esperan resultados más débiles a los observados en
trimestres previos. En la parte de renta fija las tasas se encuentran en la parte alta
del rango y han venido descontando movimientos más agresivos por parte de
Banco de México. Finalmente en cuanto al tipo de cambio, sugerimos aumentar
posiciones en niveles inferiores de los 20 pesos con una visión táctica y
direccional.
El Top
 Mercados en EE.UU. negativos debido a movimientos de la Fed.
 La Fed anuncia propuesta de reducción de balance e indica mayor agresividad
en el aumento de tasas.
 Inflación de México en marzo en 7.45%, el nivel más alto desde hace 21 años.
 Europa y Estados Unidos aplican nuevas sanciones a Rusia, por crímenes
humanitarios.
EU S&P500 23.08 22.62 EU DJ Ind 18.31 19.75 EU Nasdaq Comp 53.27 59.10 15.58 20.14 7.42 28.04 Lo más relevante
Esta semana los mercados accionarios alrededor del mundo presentaron sesiones
negativas durante la semana. Por un lado, la Fed propuso una reducción del
balance de activos mucho más agresiva que en 2017, que comenzará en mayo
con el propósito de disminuir la alta inflación. Por otro lado, Europa está
discutiendo imponer mayores sanciones a Rusia por crímenes de guerra a las
afueras de Bucha. Así los tres índices más importantes de Estados Unidos
cerraron con variaciones negativas. En Europa, los mercados presentaron
resultados semanales negativos con el Euro Stoxx abajo -1.5%. Asia mostró
rendimientos negativos durante la semana, el Nikkei en Japón -2.5%, mientras que
en China el Shanghai -0.9%. Cabe mencionar que China ha sufrido caídas debido
a las cuarentenas en el país, las cuales la Cámara de Comercio de la Unión
Europea en China advierte que están afectando la producción. En México, el IPC
registró rendimientos semanales negativos de -3.4%, ubicándose en los 54,687
puntos.
Pinfra
En la semana, el Dow Jones cerró abajo -0.3%, mientras el S & P registró pérdidas
de -1.3% y Nasdaq -3.9%. Durante la semana, el sector que tuvo peores
rendimientos fue el tecnológico, esto se debe a las diversas estrategias para bajar
las tasas que incrementan el costo de financiamiento y reducen la liquidez en los
mercados haciendo menos atractivo este sector. Además son los activos que
mayores valuaciones presentan, y justamente en épocas de correcciones son los
más vulnerables a la toma de utilidades. Por otro lado, las “Jobless Claims” fueron
menores a lo esperado, se mostraron en 166,000 su nivel más bajo desde 1968.

Las empresas chinas que cotizan en Estados Unidos mostraron mucho
movimiento durante la semana, debido a que China propuso revisar las reglas de
confidencialidad relacionadas con las cotizaciones en el extranjero, eliminando un
obstáculo legal para la cooperación chino-estadounidense en la supervisión de
auditorías y responsabilizando a las empresas chinas de proteger los secretos de
estado, esto podría evitar un desliste de empresas Chinas en las bolsas de EE.UU.
Esta semana se publicaron las minutas de la Fed en las que, entre otras cosas, se
dio a conocer la propuesta de la esperada de la reducción en la hoja de balance,
el recorte propuesto es de $95 mil mdd mensuales de los cuales $60 mil millones
serían de bonos del tesoro de EE.UU y 35 mil mdd de bonos respaldados por
hipotecas. En Marzo la Fed aprobó el primer incremento de tasas después de más
de tres años, el cual fue de 0.25%, y el mercado anticipa aumentos más agresivos
en el futuro para detener la creciente inflación.
Fuente: Intercam.
En México, el IPC cerró con un rendimiento semanal de -3.4%. La inflación volvió
a acelerarse y se ubicó en 7.45% a tasa anual en marzo del 2022, con lo que se
ubicó en su nivel más alto en 21 años.
Gap
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad Margen
EBITDA (%)
62.7
Crecimiento EBITDA
2021e (%)
Apalanacamiento DN /
EBITDA
25.9
1.3
Valuación EV/EBITDA
Empresas y sectores bajo la lupa
15.7
Fuente: Intercam.
Oma
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad Margen
EBITDA (%)
Crecimiento EBITDA
2021e (%)
Una de las empresas más afectadas por el incremento en el costo de los
energéticos ha sido Cemex en la que esperamos que los márgenes de utilidad se
vean presionados en los siguientes dos trimestres, lo que se sumará a volúmenes
más modestos ante una menor vigorosidad en la actividad económica. En la
semana el precio retrocedió -12.8%.
56.8
Grupos aeroportuarios anuncian tráfico de pasajeros del 1T22. Los
aeropuertos presentan una fuerte recuperación conforme continúa la
normalización de los viajes, no es de sorprender que presentaran crecimientos de
doble digito comparadas con 2021 donde se vieron afectados por la pandemia. El
tráfico total de Asur para el primer trimestre fue de 14, 983,446, que significa un
aumento de 71.4% (vs 2021). El tráfico total de Gap fue de 12, 581, 400, que es
un aumento de 69.9% comparado con el primer trimestre del año pasado. Oma
tuvo un tráfico total de 4, 604, 089, que es un cambio de 52.2% (vs 2021).
Esperamos que en el futuro las tasas de crecimiento sean menores conforme los
comparativos se normalicen.