INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 4T22 Gmexico

Resultados mejor a lo esperado apoyado por la división
transportes
José María de las Rivas
mrivas@intercam.com.mx
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $93.60
Datos de la Acción
Precio actual
84.63
Rendimiento potencial (%)
10.6
Máx. / Mín. 12 meses
119.12
62.09
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 658,845
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,920.4
Acciones en circulación (mill.)
7,785
Float (%)
49
EV/EBITDA (x)
5.70
Estimados
2021 2022 2023e
Ingresos (US mill.) 14,777 13,870 14,914
Ut. de op (US mill.) 7,467 5,655 6,411
EBITDA (US mill.) 8,928 7,141 8,034
Crec. EBITDA 66.5% -20.0% 12.5%
Margen EBITDA 60.4% 51.5% 53.9%
4,063 3,107 3,126
Crec. ut. neta 254.2% -23.5% 0.6%
Margen neto 21.0%
Ut. neta (US mill.)
27.5% 22.4% EV/EBITDA (x) 4.48 5.70 5.07
P/U (x) 5.25 11.71 11.65
UPA (US$) 0.52 0.40 0.40
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
IPyC
Cifras por división
 División Minera (Ventas -1.8%, EBITDA -8.5%). La división minera reporto
cifras mejores a las esperadas, debido a un incremento de precio de los
subproductos. Sin embargo, la división vio una caída en el precio del cobre y
menores volúmenes de producción. Los productos de AMC cambiaron de
precio en: Cobre -16.4%, Molibdeno 13.7%, Zinc -11.1%, Plata -9.0%, Oro -
3.6% y Plomo -10.4%. La producción de cobre del 2022 alcanzo 1,006,934
toneladas, 7.2% menor que el 2021, reportando menor producción en la
mayoría de sus operaciones. La producción de Molibdeno fue -13.3% menor
que el 2021, Zinc -10.4%, Plata +4.2% y oro +1.6%. Asi, los ingresos fueron de
3,043 mdd y el EBITDA finalizo en 1,707 mdd.
 División Transporte (Ventas +10.8%, EBITDA +15.8%). Los ingresos
totalizaron en $698 mdd y el EBITDA fue de $316 mdd. Los volúmenes
transportados acumulados fueron 9.3% menores en toneladas kilómetro y el
número de carros movidos acumulado totalizó 1,890,970, 0.9% menor al 2021,
con mayor actividad en los segmentos de Metales y cemento e industriales. La
disminución de volúmenes de los ferrocarriles de Estados Unidos generada por
la falta de tripulaciones y maniobristas en destino afectó algunos de sus
segmentos.
 División Infraestructura (Ventas +5.8%, EBITDA 33.7%). Las ventas netas
alcanzaron un total de $156 mdd. El EBITDA de la División fue de $71 mdd. El
crecimiento del negocio se debe principalmente a mayores ingresos en todas
las líneas de negocio: 1) mayor generación de energía; 2) la operación continua
de las 6 plataformas petroleras; 3) el incremento de la capacidad y las tarifas
en peaje en autopistas; y 4) un mayor número de proyectos de ingeniería y
constructora. Además, el efectivo control de costos impulso el crecimiento en el
EBITDA.
Grupo México reportó $3,755 mdd en ventas, un incremento de +0.3% (vs. -
14%e), y EBITDA de $2,092 mdd, una caída de -4.5% (vs. -29%e). Lo anterior
obedece a una recuperación en prácticamente todos los sectores, especialmente
buenos resultados en la división transportes. Por tanto, la empresa fue capaz de
contrarrestar la debilidad en los precios del cobre y la baja producción que los ha
afectado todo el 2022. En términos de rentabilidad, la empresa ubicó su margen
EBITDA en 55.2%, nivel no observado desde principios del año. Esto se explica
porque la empresa ha logrado controlar sus gastos, y a pesar de, que su costo
operativo en efectivo por libra de cobre ha aumentado 22% debido al entorno
inflacionario y una menor producción, la empresa logro significativas
disminuciones trimestre contra trimestre debido principalmente a mayores créditos
por subproductos. Grupo México reafirma su posición como la minera con el menor
cash-cost de la industria a nivel mundial y se mantuvo como el primer lugar a nivel
mundial en reservas de cobre. Así, la utilidad neta consolidada fue de $956 mdd
(-10%), equivalente a un margen de utilidad de 25.2%.
El 2022 representó un año de grandes retos y un entorno macroeconómico
adverso que generó fuertes periodos de volatilidad e incertidumbre. A pesar de
Fuente: Bloomberg.
esto, Grupo México ha demostrado una sólida posición de mercado al continuar
con sus planes de inversión y enfocándose en la generación de valor a largo plazo.
Consideramos que la pendiente recesión podrá traer una baja en volúmenes, pero
debido al crecimiento esperado de China y por lo tanto un incremento del precio
del cobre los ingresos no se verán tan afectados. Además, el bajo nivel de
endeudamiento y su fuerte generación de efectivo continuara preservando la
fortaleza de la empresa. Sumado a esto, el increíblemente bajo costo operativo de
producción, junto con el crecimiento esperado del cobre, ayudaran a la división
minera a tener una rápida recuperación. Esperamos buenos resultados en el 2023,
por lo que cambiamos nuestra recomendación a COMPRA con un precio objetivo
de $93.6.