Citibanamex. Panorama Bursátil. La tasa terminal de Banxico se ubicaría en 11.50%

01      Nuestra Lectura del Mercado.
Esta semana, los principales índices de renta variable resintieron los movimientos de volatilidad generados por la expectativa de que
la Fed continúe incrementando sus tasas de referencia, derivado de una actividad económica (principalmente servicios) e inflación
(PCE subyacente) aún sólidos. La inflación del gasto al consumidor (PCE) se elevó a 0.6% mensual y 5.4% anual en enero, mientras
que la parte subyacente se ubicó en 0.57% mensual (vs. 0.4%e consenso) y a tasa anual, en 4.7%. En México, la inflación de la primera    
quincena de febrero tuvo un descenso y resultó menor que las expectativas, ya que registró un incremento quincenal de 0.3% vs.
0.4%e, mientras que a tasa anual disminuyó a 7.76% desde 7.88%. Para México, nuestros economistas reiteraron un crecimiento
económico del PIB de 1.4%e este año con niveles de inflación estimados por arriba del 5%e. Además, se prevé que Banxico lleve     
las tasas al 11.5% (dos aumentos más de 25pb cada uno en las reuniones de marzo y mayo próximos).
02      Panorama económico global 2023-24.
En la última actualización del marco macro que publicaron nuestros economistas en Citi, China muestra una perspectiva más robusta    
de recuperación y con menor incertidumbre de lo que se percibía al cierre del año pasado. En paralelo, Europa registraría estanflación    
y no una contracción ante un invierno más cálido. EUA ha venido mostrando datos duros más resilientes, especialmente del lado
de los servicios, pero, al mismo tiempo, las trayectorias de inflación todavía están lejos de los objetivos deseados por los bancos
centrales (rondan alrededor del 6-7%). Esto significa que muy probablemente, sigamos viendo políticas muy restrictivas hacia
delante, y quizá sea menos probable que la Fed y otros bancos centrales bajen las tasas de interés ante del finalizar el año.
03      Flujos regionales hacia renta variable y bonos.
Con los últimos datos conocidos (al 22 de febrero), el mercado de bonos atrajo US$4.9 mil millones, al mismo tiempo que las acciones
tuvieron salidas por US$7 mil millones. Muchas de estas salidas provinieron de los EUA (US$9 mil millones), al tiempo que los flujos
de fondos hacia Europa prácticamente no tuvieron cambios relevantes. Del lado de los mercados emergentes, se observaron entradas
netas (en todas las regiones) por un total de ~US2.1 mil millones. Es importante señalar y llama mucho la atención, el repunte paulatino
de la preferencia de bonos globales, quizá denotando con mayor convicción el cierre del ciclo económico.
04      El dólar (DXY) podría continuar descendiendo.
El dólar podría seguir registrando descensos, a pesar de que la inflación (específicamente la subyacente) ha persistido en economías    
como EUA y ha provocado que la curva de las tasas de interés tenga alzas. Los estrategas estiman que el índice DXY cotice
en 96.5 puntos (ligeramente por debajo de su pronóstico del mes pasado de 96.8 puntos). Además, que divisas como el euro
muestren avances debido a mejores sorpresas económicas que en EUA. Con respecto al peso, se destaca la apreciación del 2.8%
que tuvo estas semanas frente a la depreciación del 0.1% del bloque de países emergentes. Los estrategas esperan que el peso
mexicano se mantenga estable en el corto plazo. En un horizonte de 12 meses, habría una mayor debilidad.
05      Citi Research mantiene expectativas para la renta variable.
Los estrategas de Citi Research para México reiteraron su objetivo del S&P/BMV IPC de 56,000 puntos para fin de año. El consenso    
de analistas aún está optimista con respecto al estimado de utilidades, aunque comienzan a darse revisiones a la baja, en medio    
de la temporada de reportes del 4T22 y con guías de la administración más conservadoras. México continúa cotizando en un    
atractivo punto de entrada, ya que su múltiplo P/U fwd 12 meses cotiza a -0.8x su desviación estándar, por debajo de su promedio    
de 10 y 15 años (excluyendo el sexenio de Peña Nieto que conllevó múltiplos inusualmente elevados).
2Nuestra Lectura del Mercado.
Panorama económico global 2023-2024 1
En la última actualización que publicaron nuestros economistas en Citi, China muestra una perspectiva más robusta de
recuperación y con menor incertidumbre de lo que se percibía al cierre del año pasado. En paralelo, Europa registraría
estanflación y no una contracción ante un invierno más cálido.
Los últimos datos duros que han llegado de EUA siguen apuntando resiliencia. Pero al mismo tiempo, el esfuerzo    
del banco central por revertir los niveles de precios tiene todavía un camino largo.
Específicamente, el gasto del consumidor del lado de los servicios continúa mostrando un impulso significativo y, entre
otras variables, debe ser sumamente vigilado por los bancos centrales. Ver niveles de inflación en EUA todavía muy
lejos de objetivos deseados y de lo que vimos previo a la pandemia. Para controlar la inflación se requieren tasas más
altas de forma consistente, aunque podrían generar una recesión o cierre de ciclo más profundo. Esto sigue sin ser el
escenario base de Citi.
Nombre del Analista
Williams González
Ahora se prevé un
crecimiento más
favorable para el PIB
mundial respecto de la
proyección que tenía Citi
a finales del año pasado
En 2023, la economía mundial se va a desacelerar por segundo año consecutivo a tasas por debajo de sus promedios
históricos. Después del crecimiento del 3% que observamos el año pasado, se prevé una menor dinámica para la
actividad mundial este año de 2.2%e (+0.1pp vs. enero), y de 2.6%e para 2024. Estamos hablando que este año será el
cierre de ciclo económico y, pese a que la visión es menos negativa de lo que     
se tenía en el 4T22, el crecimiento global se ubica en el cuartil más bajo de los últimos 40 años. Extrayendo     
el crecimiento que mostrará China este año (5.7%e), el PIB mundial crecería solamente 1%e.
Si bien es cierto que las cadenas de suministro continúan mejorando, aún no regresan a niveles prepandémicos del
2020.  Llegamos a ver este indicador incluso debajo de una desviación estándar en 2020.
Esta mejor dinámica junto con el descenso de las materias primas (petróleo, metales, textiles, granos) ha contribuido    
a restar presiones inflacionarias del lado de los bienes (pese a que no es claramente percibido en la mayoría de la
población, no sólo la mexicana). Esta historia no es el caso para la inflación proveniente de los servicios.  
La inflación global
todavía está en un rango
entre 6% y 7%, muy por
encima de los objetivos
de los bancos centrales.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Equity Strategy. “Asian Equities: Enjoy the Ride”. Robert
Buckland (20-nov-2022).
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3Una vez comentado lo anterior, no hemos entonces llegado al final del ciclo restrictivo de los
bancos centrales. EUA aumentará en tres ocasiones más sus tasas (5.5%e). Para el BCE se
estima que la tasa de depósito llegará al 3.5%e, siendo la más elevada en 20 años. Otros bancos
centrales harán lo mismo o continuarán teniendo tasas altas hasta finalizar el año.
El escenario base que mantienen nuestro equipo de economistas en Citi Research refiere a una
desaceleración con un regreso paulatino o gradual de la trayectoria de inflación deseada por los
bancos centrales y provocando recesiones (moderadas) en varias economías. Aquí los tiempos
previstos para cada una de ellas.
Hay que señalar que, en la última semana (tras la publicación de las Minutas), nuestro equipo de
economistas en México apuntó una nueva expectativa de tasas de interés a un nivel terminal de
11.5%e con dos aumentos más de 1⁄4 de punto cada uno (en la reunión de marzo y mayo) antes
de finalizar el ciclo 2 . Fuente. Citibanamex Estudios Económicos nota oportuna. Una junta más restrictiva,
esperamos una tasa terminal mayor. 23 de febrero de 2023 por Iván Arias.
2
Fuente. Análisis de Inversiones de Citibanamex Estudios Económicos. Nota oportuna. “Una junta más restrictiva,
esperamos una tasa terminal mayor”. Iván Arias (23-febrero-2023)
4El dólar (DXY) podría seguir teniendo descensos 3
El dólar podría seguir registrando descensos, a pesar de que la inflación
(específicamente la subyacente) ha persistido en economías como EUA y ha
provocado que la curva de las tasas de interés tenga alzas.
Por tal motivo, los bancos centrales, como la Reserva Federal, podrían seguir
aumentando su tasa de referencia para controlar la inflación (Citi Research
estima dos incrementos más de 25pb para las siguientes reuniones).
Desde el mínimo de este año, el índice DXY se ha recuperado 3%, como
consecuencia de la preferencia de los inversionistas por refugio al aumentar
la aversión al riesgo. Aunque la volatilidad de las tasas de interés ha
disminuido, los estrategas estiman que el índice DXY cotice en los 96.5 puntos
(ligeramente por debajo de su pronóstico del mes pasado de 96.8 puntos).
La depreciación del dólar podría darse como consecuencia de la convergencia
de crecimiento y tasas de política entre el resto del mundo (RoW) y Estados
Unidos. El dólar se debilitaría más por una recuperación de la economía global
que por una recuperación de las expectativas de crecimiento de EUA.
La zona euro podría
tener mejores noticias
positivas en términos de
indicadores económicos
que EUA.
Divisas de países desarrollados como el euro serían impulsadas por una
rotación de las acciones tecnológicas -que podrían no funcionar bien- en
comparación con acciones de la economía real, como lo son energía, finanzas
e industriales, o en su caso, empresas con perfil de valor versus crecimiento.
Para el euro se tienen mejores expectativas, ya que muchas de las malas
noticias en Europa se reflejaron en las cotizaciones de los activos a lo largo
de la segunda mitad del 2022, además de que las expectativas de crecimiento
en un período de 12 meses entre la zona euro y EUA pasaron de +0.5%
a -0.5% (siendo la zona euro la más beneficiada). Es probable que, en los
siguientes meses, los datos de Europa con relación a EUA sigan sorprendiendo
al alza. Se mantiene el pronóstico alcista EUR/USD de 1.15 en los próximos
6-12 meses.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Foreign Exchange Forecasts. “Higher
terminal, lower vol”. Jamie Fahy, CFA (15-feb-2023)
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5Mientras que el peso mexicano se destaca por su desempeño superior frente
a sus pares, ya que se ha apreciado 2.8% vs. la depreciación del 0.1% del
bloque de países emergentes. Los estrategas esperan que el peso mexicano se
mantenga estable en el corto plazo. En un horizonte de 12 meses, habría una
mayor debilidad como consecuencia de una reducción del diferencial de tasas
entre México y EUA, además de la volatilidad que podría darse en los mercados,
la incertidumbre en cuanto a las políticas locales y las disputas del T-MEC.
6Bolsas Internacionales.