INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal Visión 3D El Top

 Ventas al menudeo en Estados Unidos del mes de enero señalan un consumo
fuerte, con el mayor incremento en cerca de dos años.
 La inflación en Estados Unidos supera estimados y se ubica en 6.4%, aunque
mantiene una ligera trayectoria de baja. Al interior observamos presiones en
vivienda y alimentos.
 El IOAE para el primer mes del año, señala una economía mexicana aun
resiliente.
El retrovisor
El dato principal fue la inflación del mes de enero de Estados Unidos, que
fue mayor que estimados, situándose en 6.4%, aunque mantiene una
moderada trayectoria de baja. Al interior siguen las presiones en alimentos
y en vivienda. A pesar de que el dato no fue mal recibido por los mercados,
los inversionistas se mantuvieron cautelosos por los discursos de los
diferentes miembros de la Reserva Federal que siguen apuntando a mayores
incrementos en las tasas de interés sin dejar ver aun señales de posibles
recortes hacia el final del año. En ese orden de ideas, los mercados
continúan recalibrando los futuros incrementos en la tasa de fondos
federales y han incorporado de nueva cuenta una tasa de hasta 5.5%. Parece
que hay señales confusas en la economía norteamericana que no parecen
señalar una profunda desaceleración. Con esto en mente, es posible
considerar que en las siguientes semanas veamos volatilidad. En México el
dato más relevante fue la publicación del Indicador Oportuno de Actividad
Económica que sigue mostrando señales de resiliencia.
Las ventas minoristas en EE.UU iniciaron el año con el mayor incremento en
casi dos años. Tras dos meses consecutivos a la baja, las ventas al menudeo
registraron una expansión del 3.0%, el mayor registro desde marzo del 2021. Aún
más, ninguna de las trece categorías que lo conforman registró contracciones
mensuales durante enero, destacándose las ventas de los servicios de comida y
lugares para beber seguido de la venta de vehículos con expansiones mensuales
de 7.2% y 5.9% respectivamente. Aunque vale la pena señalar que tres rubros
tuvieron incrementos marginales con respecto al mes previo, al mismo tiempo de
que la venta de aparatos electrónicos y electrodomésticos se mantuvo 6.3% por
debajo del nivel registrado hace 12 meses, a pesar de haber imprimido un avance
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
Visión 3D
Ventas al menudeo de EE.UU.
Cambio % mensual
25
18.7
20
15
11.2
10
5
1.3
3.0
2.5
0.4
0
-0.7
-5
-1.1
-0.4
-1.6
-10
-15
-20
2019
-15.2
2020
2021
2022
2023
Fuente: Bloomberg.
Inflación CPI de EE.UU.
Cambio % anual
9.1
10
8
5.4
6
6.4
4
2.0
2.5
2
0
1.7
1.6
1.2
0.1
-2
2019
2020
2021
2022
2023
Fuente: Bloomberg.
Producción industrial de la Eurozona
Cambio % anual
50
41.6
40
30
20
10
2.0
2.0
3.4
0
-10
-1.8 -3.0
-5.6
-2.5
-1.7
17 de febrero de 2023
del 3.5% mensual. Adicionalmente, las ventas en gasolineras reportaron una
variación nula, por lo cual, las ventas minoristas excluyendo las realizadas en
estos establecimientos obtuvieron una expansión del 3.2% a tasa mensual. Otro
dato relevante es que a tasa anual las ventas al menudeo registraron un
incremento del 6.4%, el cual coincide con la lectura de inflación correspondiente a
enero (reportada también esta semana), indicando que el incremento anual en el
monto de las ventas responde al efecto de mayores precios, e implica para la
ventas al menudeo una lectura cercana al 0% en términos reales anuales; con
algunas excepciones puntuales como es el caso de servicios de comida y lugares
para beber que creció 25.2% anual. Sin embargo, es un hecho la aceleración
reciente en términos reales, considerando las lecturas mensuales de las ventas
(3.0%) vs. la inflación (0.5%) para enero, denotando un aún robusto mercado
interno al inicio del 2023, lo cual podría incidir en las decisiones de la Reserva
Federal en las próximas reuniones.
La inflación en EE.UU sorprende ligeramente al alza durante enero, pero
mantiene su trayectoria descendente por séptimo mes consecutivo al
ubicarse en 6.4%. Esta lectura se compara de manera positiva con el 6.5% previo,
aunque fue superior al 6.2% esperado por los analistas. A tasa mensual, la
inflación general avanzó 0.5%, empatando las expectativas del mercado, y
explicado principalmente por la incidencia del rubro de servicios, tanto en las
lectura anual como en la mensual, al representar 0.32pp y 4.1pp de las respectivas
lecturas. En este sentido, el componente subyacente, imprimió una variación anual
del 5.6%, desde una lectura previa de 5.7% y superior al 5.5% del consenso, tras
una incremento mensual del 0.4% (+0.1pp). A su interior el rubro de vivienda
mostró una ligera desaceleración en enero al reportar una variación de 0.7% desde
un dato previo de 0.8%, resultado en una variación anual del 7.9%; lo cual
considerando su participación en el índice de precios que es de alrededor de un
tercio, implica una contribución de 2.59pp de la lectura mensual. En lo que
respecta al resto del índice, las recientes lecturas mensuales negativas en los
precios de la energía que habían compensado los incrementos en otros rubros,
cesó en enero con una variación mensual de 0.4% y 11.3% a tasa anual, ante el
repunte en los precios de la gasolina que avanzaron 2.4% mensual. Esta lectura
menos favorable en los energéticos, aunado al incremento en el precio de los
alimentos frescos, como es el caso del huevo que aumentó 8.5% a tasa mensual,
limitaron la moderación en la inflación durante enero. Adicionalmente, la inflación
al productor registró un incremento de 0.7% mensual, mayor al anticipado de 0.4%.
Inclusive excluyendo alimentos y energía, la tasa de variación fue de 0.5%.
La producción industrial de la zona euro refleja debilidad hacia el cierre del
2022. La actividad industrial de la eurozona en el mes de diciembre tuvo una
contracción del -1.7% comparado con el mismo periodo del año anterior, siendo la
primera caída registrada en cinco meses. Esta lectura se compara de manera
negativa contra el 0.7% anticipado por el consenso y desde una lectura de 2.0%
en noviembre. A tasa mensual, la caída fue de -1.1% (vs. -0.8% e.), luego de haber
registrado previamente un aumento de 1.4%. Este desempeño responde a la caída
casi generalizada en todos los componentes que conforman el índice: la
producción de bienes intermedios registró un descenso mensual -2.8%, seguida
por la caída en la producción de bienes duraderos de -1.4%; bienes de consumo
no-duraderos -1.0% y bienes de capital en 0.4%. Sin embargo, la producción de
energía fue la excepción con un avance 1.3% mensual. Finalmente, por país, la
caída mensual de Alemania del -2.1%, fue parcialmente compensada por el
avance de Francia (1.1%), Italia (1.6%) y España (0.7%).
La producción industrial de EE.UU se estancó en enero. Para el primer mes
del año, la producción no mostró variación con respecto a lo visto en diciembre y
sigue sin mostrar crecimientos desde septiembre. Esta lectura se ubicó por debajo
del estimado del consenso de 0.5% tras la contracción de -0.7% en diciembre, y
es el resultado de desempeños contrastantes de las industrias que conforman el
índice. En primer lugar, el componente de servicios registró una caída de -9.9%
ante la menor demanda por calefacción. De manera contrastante, la producción
manufacturera repuntó con una lectura de 1.0%, que se compara de manera
positiva al 0.8% esperado por el consenso y desde una contracción del -1.8% en
diciembre (revisada desde un -1.3% originalmente). Adicionalmente, la minería
tuvo una expansión mensual del 2.0%, lo cual en conjunto al desempeño de las
manufacturas logró limitar la contracción en los servicios.
El Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE), señala una
actividad económica aun resiliente en el primer mes del año 2023. Para enero
se anticipa un avance de 0.4% en términos mensuales lo que se traduciría en 2.8%
de manera anual, aunque mostrando señales mixtas al interior. El impulso vendría
principalmente de la industria, aunque se anticipa un rebote modesto en los
servicios. Se revisó el estimado de diciembre en 0.1% y con cifras
desestacionalizadas en 2.6% por un mejor desempeño de la industria, pese a la
revisión a la baja de los servicios. Con estos datos, indican que el PIB del 4T22
aumentaría 3.6% en términos anuales, en línea con la lectura preliminar (sobre la
serie ajustada por estacionalidad), y resultando en una expansión de la actividad
económica de 2.9% para todo el año.
El Panorama
La próxima semana estará cargada de publicaciones económicas relevantes,
particularmente para EE.UU y México. En primer lugar, se publicarán las minutas
correspondientes a las decisiones de política monetaria de la Reserva Federal y
de Banxico. Los documentos proporcionarán mayores detalles de las discusiones
al interior de las respectivas reuniones, brindando orientación hacia adelante sobre
el actuar de los dos bancos centrales. En este sentido, se darán a conocer también
cifras de inflación: en México se dará a conocer el dato de correspondiente a la
primera quincena de febrero; mientras que para EE.UU se publicará el deflactor
del consumo de enero, además del dato final de inflación correspondiente a enero
de la eurozona. Además, en EE.UU y Europa se publicarán los PMIs preliminares
para febrero que nos mostrarán con mayor claridad la actividad económica; y
finalmente para México tendremos las cifras de ventas al menudeo e IGAE
correspondiente a diciembre así como la cuenta corriente del 4T22.
¿Qué recomendamos?
Los mercados finalizaron la semana con resultados mixtos. Nuevamente se han
recalibrado las expectativas sobre los incrementos que llevarán a cabo la Reserva
Federal así como la tasa terminal. En México es posible seguir observando el
camino restrictivo, y no queda claro aún el nivel de tasa terminal. Consideramos
que siguen existiendo riesgos considerables en el panorama, en México la
inflación no ha mostrado un punto de inflexión y pensamos que podrían venir
correcciones hacia adelante. Es así que preferimos esperar antes de aumentar
posiciones, aunque las valuaciones en el principal indicador mexicano de renta
variable siguen siendo atractivas. En cuanto al tipo de cambio, pensamos que
estos niveles debajo de los 19 pesos podrían mantenerse un periodo más
prolongado del que inicialmente estimábamos, por lo que pensamos que no hay
prisa por comprar.
A principios de la semana los mercados avanzaron luego de que el dato
inflacionario en EE.UU. moderara su desaceleración. Posteriormente, se dio a
conocer que las ventas minoristas aumentaron en junio. Sin embargo, el jueves
los mercados retrocedieron por el aumento sorpresivo de la inflación al productor.
A la par, James Bullard, Presidente de la Reserva Federal de St. Louis, comentó
que podría haber un aumento de 50 puntos base en marzo. Loretta Mester, de la
Reserva Federal de Cleveland, dijo que está a favor de un aumento de dicha
magnitud. Ante esto, los mercados retrocedieron. Con esto, los rendimientos
semanales fueron mixtos en Estados Unidos: el S&P500 retrocedió -0.3% y el
Nasdaq avanzó +0.6%. El Dow Jones retrocedió -0.1% y ligó su tercera semana
consecutiva de pérdidas.
Ha continuado la temporada de reportes corporativos en Estados Unidos, lo que
también fue un factor importante para los mercados en la semana. Hasta ahora ha
reportado el 81% de las empresas del S&P500 y resalta que el 67% de ellas han
reportado utilidades por encima de lo esperado.
0%
Fuente: Intercam.
Ver información importante al final de este documento.
En la semana destacó el reporte de Coca-Cola; sus ingresos se ubicaron en
$10.13 mil mdd (vs $10.02 mil mdd e.) y aumentaron +7% por mayores precios;
mientras que los volúmenes cayeron -1% en el 4T22. A la vez, la UPA se ubicó en
$0.45 dólares, en línea con lo proyectado por el consenso ($0.45 e.). La
administración comunicó que esperan que la inflación se modere en el 2023, por
lo que esperan que el aumento en precios será más moderado hacia delante.
EBITDA
Por otro lado, el reporte de Airbnb sorprendió al mercado al reportar ingresos y
utilidades que se ubicaron por encima de lo esperado. Los ingresos aumentaron
+24% año con año ($1.90 mil mdd vs $1.86 mil mdd e.) y marcaron un récord
histórico para un cuarto trimestre para la empresa; el impulso se explica por un
aumento en la oferta y demanda durante el 2022. La utilidad por acción se ubicó
en $0.48 dólares (vs $0.25 e.).
En México, el IPyC avanzó +2.5% en la semana y destacó el reporte de la
Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales (ANTAD), en
el que reportó un aumento en VMT de +10.3%, y de +13.8% a tiendas totales;
aunque el crecimiento real fue de +2.2% en VMT (y +5.5% en VTT) considerando
que la inflación general en México se ubicó en 7.91% en enero, según datos del
INEGI. En cuanto al tipo de cambio, el peso llegó a tocar $18.32 en la semana, su
menor nivel desde agosto 2018.
Walmex reportó sus resultados del 4T22; fue un reporte positivo. Los ingresos
aumentaron +10.8% (vs +10.4%e.). En México, las ventas mismas tiendas
avanzaron por un mayor ticket (+8%) y una mejora en el tráfico (+2.4%); aunque
se registraron gastos extraordinarios, lo que llevó a una contracción en los
márgenes de utilidad. Por su parte, las operaciones en Centroamérica avanzaron
por un avance en VMT de +12.7%; y los márgenes registraron una ligera
expansión. A nivel consolidado, el EBITDA creció +7.5% (vs +8.7%e.).
Walmex
Femsa anunció los resultados de su revisión estratégica; comunicó sobre
sus planes de desinversión en Heineken. A mediados de la semana, Femsa
anunció que su Consejo de Administración aprobó una serie de acciones y
desinversiones que se llevarán a cabo durante los siguientes 24 a 36 meses. A
finales de la semana Femsa anunció la oferta de acciones, que consistió de
20,879120 acciones de Heineken N.V., que representan 3.62% del capital social,
a un precio de EUR 91.00 por acción, obteniendo ingresos brutos por la cantidad
aproximada de EUR 1.9 miles de millones; y 17,333,518 acciones de Heineken
Holding N.V., que representan 6.02% del capital social, a un precio de EUR 75.00
por acción, obteniendo ingresos brutos por la cantidad aproximada de EUR 1.3
miles de millones. Los recursos provenientes de las desinversiones se usarán para
reducir su deuda e impulsar el crecimiento orgánico e inorgánico de la empresa.
El precio de la acción subió +12.7% en la semana.
América Móvil publicó su reporte trimestral; los resultados mostraron
crecimiento estable, aunque se observó un efecto negativo por la
apreciación del peso. Los ingresos se ubicaron en línea con nuestros estimados
(-5.0%). Ajustando la base para reflejar los movimientos que ha realizado la
emisora (venta de Tracfone Wireless y Claro Panamá; Claro Chile se desconsolidó
con el establecimiento de la alianza con Liberty Latin; Escisión de Sitios), los
ingresos disminuyeron -2.4%. Los ingresos por servicio aumentaron +6.0%; pero
considerando la apreciación del peso mexicano, éstos disminuyeron -1.4%.
Una FED más restrictiva presiona a los mercados
Alejandro Vergara
avergarab@intercam.com.mx
 S&P 500: -1.7% debido al sorpresivo dato de la inflación al productor y los
comentarios hawkish de algunos miembros de la FED.
 China: +0.5% a pesar de los recientes escándalos políticos alrededor del
banquero tecnológico Bao Fan y China Renaissance.
 Sectores negativos: energía (-8.1%) por el aumento de inventarios de crudo
en EE.UU. y venta de barriles de la reserva estratégica; consumo básico (-2.5%)
por el dato de inflación y rumores de una burbuja en el sector; comunicaciones
(-1.7%) por los comentarios de la FED que deterioran las valuaciones.
 ETFs ganadores: factor value (+0.2%) resistiendo las tendencias de mercado.
 ETFs perdedores: energía renovable (-2.2%) siguiendo la caída del sector.
 Esta semana, salieron $44 mdd netos a ETFs con exposición a México.
Comportamiento del portafolio
Portafolio
Fuente: Intercam con datos de Bloomberg.
Durante esta semana, salió la inflación al productor (PPI) con un incremento de
+0.7% mensual, superior al esperado. Esto, junto con los comentarios de algunos
miembros de la FED (que no votan en el FOMC), insinuó que las tasas
incrementarían a un ritmo más agresivo y durante más tiempo, abriendo la
posibilidad de un aumento de 50 pbs en la próxima reunión. Así, vimos varias
salidas de flujos de equities hacia instrumentos de renta fija, reflejándose en un
retiro de $389 mdd de ETFs con exposición a Estados Unidos.