1T18:
La UPA, en línea con lo esperado; sólido crecimiento de la cartera
crediticia de 45% anual
Nuestras
conclusiones. La utilidad neta de Unifin reportada en el 1T18 fue de
P$471 millones, en línea con nuestras expectativas, -4% trimestral,
pero +56% anual. En una base anualizada, la utilidad neta de Unifin
en el 1T18 muestra un ROE de 20.6%, inferior al 29.6% del 4T17 y al
22.4% en el 1T17, ya que este trimestre reflejó P$4,500 millones en
capital por la emisión de un bono perpetuo.
La
utilidad neta de la cartera de arrendamientos, factoraje y créditos
aumentó 49%, impulsada por el sólido crecimiento del portafolio.
Durante el trimestre finalizado el 31 de marzo de 2018, la cartera
total de arrendamientos y créditos de Unifin aumentó 45% anual. En
cuanto al crecimiento por segmento de negocio, los arrendamientos
operativos crecieron 61% anual, mientras que los créditos
automotrices aumentaron 10% anual y los créditos de factoraje se
contrajeron 21% anual. Como consecuencia, el margen financiero de
Unifin (excluyendo depreciación) aumentó un sólido 49% anual (es
decir, ligeramente por encima del crecimiento del portafolio),
después de que los ingresos por intereses y arrendamientos
aumentaran 49% anual, mientras que los gastos financieros crecieron
61% anual, y los gastos por depreciación aumentaron 42% anual.
El
índice de capitalización aumentó debido a la emisión de un bono
perpetuo, pero Unifin contabilizó una gran pérdida de valuación
(P$1,800 millones). El índice capital/activos de Unifin se recuperó
durante el 1T18 y alcanzó el 18.7% al 31 de marzo de 2018, por
encima del 13.9% al 31 de diciembre de 2017, lo cual reflejó la
emisión de P$4,500 millones de bonos perpetuos en enero de 2018.
Asimismo, Unifin contabilizó P$1,800 millones de pérdidas de
valuación de derivados directamente contra capital en el 1T18. El
índice de capitalización ajustado de Unifin (excluyendo el efecto
de la valuación a mercado de los instrumentos de cobertura y
considerando al 100% los bonos perpetuos como capital) alcanzó el
20.0% al 31 de marzo de 2018.
La
calidad de activos se mantiene estable. El índice de cartera vencida
de Unifin alcanzó el 0.78% al 31 de marzo de 2018 un aumento de 4
p.b. trimestral. Durante el trimestre, Unifin contabilizó P$45
millones en provisiones por riesgos crediticios, superior a los P$30
millones en el trimestre anterior. Como consecuencia, las provisiones
por riesgos crediticios como porcentaje del portafolio alcanzaron el
0.4% en el 1T18 vs. 0.3% en el 4T17. El índice de cobertura de
reservas por riesgos crediticios a cartera vencida se mantuvo en 100%
al 31 de marzo de 2018.
Incremento
anual de 36% de los gastos operativos, pero el aumento de los
ingresos fue mayor y resultó en una mejora del índice de
eficiencia. Los gastos operativos de Unifin aumentaron 36% anual.
Como consecuencia del sólido crecimiento de los ingresos, el cual
compensó ampliamente el incremento en el gasto operativo, el índice
de eficiencia costo/ingreso de Unifin mejoró a 28% en el 1T18, vs.
31% en el 1T17.
Implicaciones.
Esperamos una reacción neutral a los resultados, ya que estuvieron
en línea con nuestras expectativas. Destacan las siguientes
tendencias positivas: (1) el crecimiento de la cartera de
arrendamientos y créditos se mantuvo muy sólido (45% anual), (2)
los ingresos de arrendamiento, factoraje y créditos crecieron
ligeramente por encima de la expansión en la cartera de
arrendamientos y créditos (49% anual); (3) el índice de eficiencia
de Unifin siguió mejorando; (4) la razón capital/activos se
recuperó significativamente. En el lado negativo: Unifin contabilizó
P$1,800 millones en pérdidas de valuación contra capital.
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