Mucho de lo que pase esta semana dependerá de las decisiones de política monetaria que tomen los bancos centrales en estos días, así como, de la información referente al mercado laboral en Estados Unidos. Los mercados siguen descontando una trayectoria de baja de tasas muy próxima y las bolsas muestran una fuerte distorsión provocada por los buenos resultados de unas pocas empresas del sector de tecnología y servicios de comunicación. Se antoja un freno, pero todo está en función de que se mantengan las mismas expectativas.
1.- El crecimiento en Estados Unidos se frenó en el primer trimestre de 2023. Después de crecer 3.2% y 2.6% tta en los dos trimestres previos, el PIB norteamericano se frenó a 1.1% tta en el 1T-23, cifra similar a la proyectada por el nowcast de la Reserva Federal (FED) de Atlanta, pero inferior a la estimada por el consenso del mercado (2.0% tta). Si bien, el gasto personal en consumo contribuyó con 2.48 puntos porcentuales al crecimiento trimestral anualizado del PIB, la inversión fija le restó a este 2.34 puntos porcentuales, destacando otra contracción de la inversión residencial y sobre todo una fuerte caída de los inventarios. Una contracción de los inventarios tan fuerte como la observada en el 1T-23 efectivamente sugiere expectativas más moderadas para la demanda de los próximos meses. Mantenemos la expectativa de una contracción económica en el segundo semestre del año. 2.- Después del PIB, el dato más relevante fue el deflactor del gasto en consumo, la medida de inflación preferida por la FED. El deflactor total creció 0.1% m/m, por debajo del 0.3% m/m previsto por el mercado. El deflactor subyacente (el que excluye los precios de alimentos y energía) creció 0.3% m/m, en línea con las expectativas. Las tasas anuales se ubicaron en 4.2% y 4.6%, respectivamente. Una trayectoria de descenso en la inflación medida a través del deflactor del gasto en consumo subyacente permitiría a la FED detener el ciclo de alza de tasas próximamente. El crecimiento anual del índice de precios de casas S&P/CS se desaceleró de 2.6% a 0.4% anual entre enero y febrero. Varios indicadores oportunos sugieren que el costo de las rentas podría finalmente empezar a ceder. 3.- Por ahora, después de cerrar 2022 en 6.5% anual, estimamos una tasa de 4.1% en la inflación norteamericana al cierre de 2023 (de 5.7% a 3.6% en la parte subyacente, respectivamente). Una caída mayor a la esperada en la actividad económica motivaría un ajuste a la baja en nuestro pronóstico de inflación. Asimismo, no anticipamos que la inflación vaya a repuntar en México, aunque esta podría disminuir a un ritmo moderado (sobre todo en la parte subyacente). Nuestros estimados para la inflación de México al cierre de 2023 se ubican en 5.1% para la parte general y la subyacente (7.8% y 8.3% cierre de 2022, respectivamente). 4.- Los mercados de tasas de interés estarán atentos esta semana a la decisión de la FED. Se tiene por descontando un incremento de 25 puntos base en la tasa de referencia para con ello alcanzar el rango de 5.0%-5.25% establecido en la gráfica de puntos que concentra las estimaciones de cada uno de los miembros del Comité de Mercados Abiertos; lo relevante será la guía que de la FED de los próximos pasos de la política monetaria en los Estados Unidos. Se espera que en dicha guía haya señales más explicitas de una pausa en el ciclo de restricción monetaria. Esto tendrá dos razones principales, la primera será observar el comportamiento de los datos económicos, sobre todo de la inflación, para confirmar si se mantiene la tendencia de desaceleración en el incremento de los precios al consumidor. La segunda, sería tener claridad con relación al grado de apretamiento que han tenido las condiciones crediticias en la economía norteamericana ante la crisis bancaria de marzo (Que aún continúa manifestando secuelas), y si estas pudieran tener mayores impactos a los ya observados en los bancos regionales. Asimismo, el mercado estará también centrado en datos del mercado laboral, donde ya dominan noticias de recortes en bancos y diversas empresas privadas, así como pausas en los planes de contrataciones de diversas corporaciones. 5.- Bajo esta perspectiva mantenemos las posiciones de inversiones sobre plazos cortos tanto gubernamentales, como corporativos; así como, en tasas fijas y revisables. Estamos buscando exposición de corto plazo en riesgo de crédito corporativo local emitido en dólares; ante un diferencial atractivo con relación a las referencias soberanas en moneda norteamericana. 6.- En México, durante la semana anterior se dio un comportamiento sumamente positivo en la curva de Mbonos, sobre todo en los plazos de 1 a 3 años, con bajas de hasta 25 puntos base. Los datos de inflación de la primera quincena de abril sorprendieron sobre todo por el lado subyacente, donde la variación anual fue la menor desde el 2021. Para esta semana, el mercado local se concentra en la FED, lo que podría ofrecer algo de información sobre la próxima decisión del Banxico, que podría apuntar a ya no subir la tasa en la reunión del 18 de mayo; ello ante las declaraciones tanto de la Gobernadora, Victoria Rodríguez, como del Subgobernador Jonathan Heath que fueron en esa dirección. Las posiciones y portafolios en plazos cortos y medianos tuvieron un buen desempeño semanal. Los plazos largos se vieron parcialmente afectados por el movimiento de alza en las tasas reales, aunque ahí tenemos menor exposición. El rebalanceo que hicimos a finales de marzo nos permitió tener un desempeño aceptable en las posiciones de corto y mediano plazo. También realizamos ajustes en algunos portafolios de largo plazo, pero estas fueron marginales. 7.- En cuanto al tipo de cambio, la valuación del dólar se mantiene alrededor de los $18.0 pesos y con cierta tendencia para consolidarse en estos niveles. Sin embargo, ante el desface de fechas en las decisiones de política monetaria entre la FED y Banxico, las cuales generan cierta volatilidad en el mercado cambiario, y ahora sumado a expectativas de cambio en el futuro de las tasas, podrían darse episodios de presión y volatilidad para el peso en el corto plazo. No esperamos movimientos sólidos de la cotización, más bien, estabilidad sobre los niveles actuales y un posible fortalecimiento adicional del peso en el corto plazo. 8.- Con respecto a la renta variable, la temporada de reportes corporativos ha determinado de alguna manera el comportamiento del mercado. Poco más de la mitad de las emisoras del S&P 500 ha reportado sus cifras del trimestre, el 78% con utilidades mejores de lo esperado. Destaca la sorpresa agregada de un crecimiento de utilidades casi 8% mayor a la expectativa previa. Sin duda esta cifra se irá modificando en los próximos días y podría perder fuerza. Es relevante la información del sector tecnología, el 90% de las emisoras que han publicado sus cifras tuvieron una utilidad mejor a la esperada, con una sorpresa positiva de 10%. Existía atención particular por la debilidad que se esperaba y que hacía contrapeso al rally que se había generado a inicio del año por la presión que se espera se libere al llegar el final del ciclo de alza en tasas de interés. En contraste, en los sectores de Bienes raíces y Servicios públicos solo el 50% ha revelado utilidades mejores a lo esperado. Este seguirá siendo un factor de determinación en los mercados, si bien, podemos decir que por ahora las cifras dan cierta confianza a los inversionistas de que el entorno no se ha deteriorado tanto como se temería por la debilidad económica; la variable que puede ser más relevante para que las bolsas logren retomar con fuerza el rally de inicios de año podría ser la expectativa en tasas de interés y qué tan pronto el FED comenzará a bajarlas. 9.- Los problemas en el sector financiero han sumado cautela al mercado, First Republic Bank se convirtió en el tercer banco de Estados Unidos en quebrar en dos meses. Nuevamente vemos a una institución que ya enfrentaba problemas que lo hacían más vulnerable que el resto del sistema financiero al entorno actual de tasas de interés (como fue el caso de SVB); la situación se vio contenida en esta ocasión por la intervención del gobierno y una licitación para su venta que ganó JP Morgan. Pero, el mercado no ve con buenos ojos este evento y los temores de un riesgo sistémico prevalecen en la mente de los inversionistas. Seguimos pensando que los problemas de solvencia del sector financiero están contenidos por la regulación más extensa a los grandes bancos y el mejor manejo de riesgos que estas empresas de menor tamaño. Sin embargo, es sin duda un elemento que genera volatilidad en el mercado y que sí podría tener implicaciones en el crecimiento económico por una mayor cautela (y también mayor regulación hacia delante) en el otorgamiento de crédito. 10.- Nuestra Cartera Recomendada de Renta Variable Global tuvo un desempeño similar al de su referencia. Incidió negativamente nuestra posición sectorial en Estados Unidos, afectado por nuestra posición en CIBR en lo que nos parece influyeron malos reportes y la salida de un inversionista; mientras que la apuesta activa en India generó valor. 11.- El mercado mexicano replica el mensaje descrito en líneas anteriores, el S&PBMV IPC ha ganado fuerza de la mano de la temporada de reportes corporativos en donde la mayoría de las emisoras ha superado las expectativas en cuanto a EBITDA; sin embargo, vemos algunas valuaciones un tanto adelantadas y creemos que esto amerita cautela, la segunda mitad del año podría venir con más retos para las cifras de las empresas. Nuestra Cartera tuvo un desempeño inferior al de la referencia por la ausencia de posiciones en OMA y GFINBUR, las cuales tuvieron un importante rendimiento en la semana. En contraste, nuestras apuestas activas en CEMEX y GRUMA sumaron valor. Vendimos nuestra posición en Q*, la cual tenía un peso menor en nuestro Portafolio. Las cotizaciones del mercado lucen adelantadas y llevan a la emisora a niveles que exceden su valor intrínseco. Asimismo, salimos de nuestra posición en GRUMA aprovechando el movimiento de alza que tuvo la emisora tras un reporte que fue mejor de lo esperado; si bien, las expectativas son más favorables para la empresa por cifras que revelan un mejor dinamismo en ingresos y menores presiones en márgenes, nos parece que esto ya lo reconoce el mercado en sus cotizaciones y el rendimiento potencial hacia delante es acotado. |
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