El miércoles 3 de mayo fue la fecha límite para la presentación de resultados
financieros correspondientes al 1T23 en el mercado mexicano. Con base en
nuestros cálculos, las emisoras del IPC bajo nuestra cobertura presentaron un
incremento en ingresos de +11.6% (vs +10.8%e) y en EBITDA de +9.2%
(+8.2%e). De esta manera, la mayoría de los resultados estuvieron en línea con
nuestros estimados.
Los crecimientos se dieron en un entorno económico complicado, donde la
inflación a pesar de seguir una trayectoria descendente se mantiene en niveles
altos. Según los datos preliminares, la economía mexicana creció +3.8% en el
primer trimestre, superando las expectativas de los analistas. Por su parte, la
economía de EE.UU. se desacelero más de lo previsto, creciendo un 1.1% en el
mismo periodo.
La inflación de costos continúa afectando los márgenes de ganancia, a pesar de
que algunas empresas han mitigado este efecto a través de estrategias de precios
que trasladan los mayores costos al consumidor o mediante coberturas de costos.
Adicionalmente los mayores costos en energéticos han afectado a empresas de
infraestructura, minería, aerolíneas y otros sectores. Por lo anterior, algunas
empresas han visto sus volúmenes descender.
El diferencial de tasas de interés entre México y Estados Unidos sigue apuntalando
la apreciación del peso. Durante el primer trimestre de 2023, continuó el ciclo
alcista por parte de los bancos centrales de EE. UU. y México debido a la
persistencia de la alta inflación. Esto, combinado con varios factores, como el
acotado déficit de cuenta corriente, impulsó el valor del peso mexicano durante el
período. El peso se apreció un 9.0% frente al dólar estadounidense y el tipo de
cambio promedio fue de $18.66 por dólar. Este efecto tuvo implicaciones negativas
en empresas cuyas operaciones se encuentran en Estados Unidos.
Los sectores con mejores resultados fueron los bancos, aeropuertos, tiendas
de autoservicio y consumo básico, que incluye alimentos y bebidas. Aunque las
bases ya no son tan débiles, seguimos observando buenos crecimientos en
ingresos, EBITDA y utilidades debido a mejores operaciones y mayores
volúmenes. Por otro lado, los sectores con resultados menos alentadores
fueron los industriales, las mineras y las aerolíneas. Los primeros dos sufrieron la
disminución de precios de los commodities, junto con la inflación de costos,
presionó el EBITDA. Por su parte, el alto costo de la turbosina opaca los buenos
crecimientos en ingresos de las aerolíneas.
De cara al resto del año, el panorama parece complicado debido a la combinación
de una inflación persistente y una esperada desaceleración económica. Durante
las llamadas de resultados, algunas empresas presentaron sus estrategias para
afrontar los retos que se esperan. En general, las empresas esperan crecimientos
moderados en ventas y controlar los costos.
Sector primario y secundario: Menores precios de
commodities e inflación de costos deterioran el EBITDA
Los Conglomerados Industriales experimentaron un trimestre con resultados
mixtos. Los conflictos en Europa, la baja demanda, una disminución en el precio
de materias primas y un peso fuerte, contribuyó al decremento de los ingresos y
márgenes de forma agregada. En el caso de Alfa, tuvo resultados negativos en
conjunto, con un ingreso (-2.5%) y EBITDA (-42%) a la baja. Lo anterior, fue debido
al desempeño de Alpek, que si bien tuvo una recuperación trimestral, sufrió caídas
en comparación anual por la baja en precios y márgenes de materias primas;
reportando así ingresos -12% y EBITDA -59%. No obstante, esto fue parcialmente
compensado por Sigma, que sortear las complejas condiciones europeas y
experimentó ganancias cambiarias con un peso fuerte, aumentando sus ventas
+18% y su EBITDA +19%. Finalmente, Axtel sigue siendo presentada como
operaciones discontinuas, donde un peso fuerte contribuyó a un alza en ingresos
y EBITDA.
Orbia tuvo un trimestre a la baja, con sus ingresos -12% y EBITDA -23%.Tres de
cinco divisiones presentaron caídas en términos anuales en sus ingresos y
EBITDA, mientras que las otras dos se beneficiaron por el alza en la demanda.
Nemak presentó un trimestre positivo, con crecimiento tanto de ingresos (+11%)
como de EBITDA (+16%), impulsado principalmente por la normalización de
demanda y producción de la industria automotriz a nivel global, así como el
restablecimiento de cadenas de suministro.
El sector Minero continuó afectado por la inflación en costos y el bajo precio de
los metales. Grupo México reportó mayor contribución en dos de sus tres
sectores, resaltando los buenos resultados en su división transporte. Sin embargo,
su sección minera vio débiles precios del cobre (-9.9%). Además, el costo
operativo creció +23.2% debido al entorno inflacionario. Así, los ingresos subieron
+2.6% y el EBITDA cayó -4.5%. Respecto a Peñoles, presento mayores
volúmenes vendidos que impulsaron sus ingresos pero continua con márgenes
presionados debido a la inflación. Los ingresos avanzaron +0.5%, mientras que el
EBITDA cayó -37.6%.
En Infraestructura, Pinfra presentó resultados positivos con la reactivación y
normalización de las actividades después de la pandemia. Si bien sus ingresos
decrecieron en -1%, su EBITDA alcanzó los $2,518 mdp (+9%). Finalmente,
continúa adquiriendo compromisos de ampliación y mejora de sus entidades
productivas. Cemex mostró un trimestre positivo, impulsado por el entorno
favorable de precios. La cementera registró un crecimiento de +8.3% en ventas y
de +6.9% en EBITDA gracias al aumento de precios en todas las regiones que
opera. Además, los costos representaron un menor porcentaje de las ventas a
medida que los precios se ajustan a la inflación.
Servicios basados en la economía doméstica con
buenos crecimientos y mayor dinamismo
La Aviación se benefició de una mayor afluencia de pasajeros, el atractivo
turístico del país, la resiliencia de la demanda y tarifas máximas más altas. Todos
los Aeropuertos presentan mejores resultados que los vistos antes de la
pandemia, mientras las Aerolíneas ven presiones por el alto costo de la turbosina.
Asur reportó un crecimiento acelerado en tráfico de pasajeros (+19.2%), ingresos
totales (+18.9%) y EBITDA (+23.2%). A pesar de ver afectaciones por los ingresos
de Puerto Rico ante la fortaleza del peso, los márgenes fueron mayores. Gap
presentó incrementos en el tráfico de pasajeros (+23.9%) así como un crecimiento
en prácticamente todos los rubros de ingresos comerciales. Esto llevó a mejores
ingresos (+38.7%) y EBITDA (+26.6%), no obstante, los costos y gastos
aumentaron +28.9%, deteriorando los márgenes. Finalmente, Oma registró un
fuerte aumento del tráfico (+29.9%), mayores ingresos (+45.9%) y avances en
EBITDA (+40.6%).A pesar del incremento en costos y gastos (+14.9%) el margen
subió a 77.5%, siendo mayor en 230 pb en comparación al 1T22.
Finalmente, Volaris presentó un trimestre por debajo de lo esperado a nivel
utilidades. La aerolínea mostró buenos resultados en ingresos (+29% anual)
derivado de incrementos en la capacidad, factores de ocupación más altos y
mayores ingresos unitarios. Además, la aerolínea continúa mostrando fortaleza en
su demanda, incrementando el tráfico de pasajeros +17%. Los altos precios de la
turbosina continúan incrementando los gastos considerablemente (+27%), a un
ritmo incluso mayor que los ingresos. El EBITDAR de la compañía avanzó +26.8%,
pero presentó una contracción en márgenes a 16.8%.
El Consumo Discrecional tuvo un trimestre mixto, aunque con tintes positivos.
En cuanto a Tiendas Departamentales, los resultados de Liverpool se ubicaron
por arriba de nuestros estimados en ingresos y utilidades. Se observó un buen
desempeño en el indicador de ventas mismas tiendas (VMT) del formato Liverpool
(+15.0%); y en el negocio de intereses, los ingresos aumentaron 27%. Cabe
resaltar que el EBITDA aumentó ligeramente (+5.3%), y el margen retrocedió 150
puntos base por un efecto negativo en la reserva para incobrables de casi $700
mdp. En el 1T22, la provisión aportó más de $300 mdp al estado de resultados,
mientras que en el 1T23 se crearon nuevas reservas por más de $400 mdp.
Descontando dicho efecto, el crecimiento en EBITDA hubiera sido de +20.0%. Si
bien Liverpool reconoció un avance en utilidades, la desaceleración en el 1T23 se
le atribuye a que la administración de Livepol está llevando la provisión de
incobrables de manera anual y no trimestral, como era antes. Considerando lo
anterior, el 1T22 fue una base sumamente alta en cuanto a utilidades. Hacia
delante, los trimestres restantes del 2023 enfrentarán bases más comparables.
En Restaurantes, los resultados de Alsea se ubicaron en línea con nuestros
estimados. El avance en ingresos (+16.0% vs +16.2%e.) se le atribuye,
esencialmente, a la recuperación continua en el consumo, la implementación
exitosa de estrategias comerciales, y mayores precios. Las VMT aumentaron
+23.5% a nivel consolidado; aunque dicho aumento fue parcialmente
contrarrestado por efectos cambiarios negativos a raíz del “súper peso”.
Excluyendo el efecto cambiario, las ventas netas hubieran incrementado +25.7%.
El EBITDA pre-IFRS aumentó +23.6%. Sin embargo, como Alsea aumentó la
proporción de contratos de arrendamiento a un esquema de renta variable en
comparación con el 1T22, el EBITDA IFRS16 aumentó moderadamente (+6.6%).
Si bien el efecto contable aminoró las utilidades de la emisora, es importante
recalcar que registra una mejora considerable con respecto al 4T22 (EBITDA
IFRS16 -18.4%) dado que Alsea ha estado renegociando sus contratos para
regresarlos a un esquema de renta fija. Anticipamos que el impacto en sus
resultados bajo la norma contable IFRS16 se irá diluyendo gradualmente en los
siguientes trimestres.
En el Sector Financiero, los bancos registraron resultados mixtos, aunque
todavía con crecimientos anuales gracias a la fuerte expansión de sus carteras y
a las tasas activas más altas. Notamos varios factores de preocupación: 1) mayor
mora en portafolios de consumo; 2) más gastos operativos debido a inversiones
tecnológicas y ajustes salariales; 3) estancamiento general de la cartera
empresarial; y 4) gastos financieros reducen el margen debido a un costo de
captación más alto. De esta manera, tuvimos resultados positivos con sensaciones
mixtas y perspectivas menos favorables para el sector.
Banorte sigue entregando buenos resultados. La cartera se expandió +13.8% y
vemos un mayor enfoque en consumo (+17%). Este foco nos preocupa, pero, de
momento, la cartera mantiene un bajo IMOR (1.0%) y el costo de riesgo (1.6%)
sigue en niveles mínimos. Así, vimos una expansión del MIN a 6.6% y una ROE
de 21.5%, en línea con nuestros estimados. Otro factor positivo fue el resultado
técnico de Pensiones y Seguros con una notable mejoría gracias a menos
siniestros. BanBajío fue el ganador del trimestre con crecimientos en ingresos
(+74.1%), márgenes (+63.7%) y utilidades (+76.3%) todavía extraordinarios. Si
bien notamos una caída secuencial de la cartera, su alta sensibilidad a los
incrementos de tasas les permitió generar más ingresos; y su buen mix de fondeo,
con un fuerte crecimiento de los depósitos vista (en lugar de plazo), originaron un
mayor MIN (7.1%). La ROE se mantuvo en 28.2%, la más grande de sus pares y
del sector.
En cambio, Regional decepcionó. Si bien estuvieron en línea con nuestros
estimados, estos veían una fuerte desaceleración del crecimiento. Banregio
registró un mayor gasto financiero derivado de un costo de captación mucho más
alto (6.3%) y un crecimiento considerable de los depósitos plazo (+40%). Esto
deterioró el margen (MIN 5.7%) y, junto con mayores provisiones (+31.8% trim.) y
gastos de personal (+18.8%), generaron un crecimiento de sólo +3.3% en
utilidades, reduciendo la ROE a 18.5%. Por su parte, Gentera tuvo utilidades por
arriba de lo esperado, aunque no por las razones que nos hubieran gustado. El
costo de fondeo sigue subiendo y, a pesar del crecimiento de la cartera, los
ingresos financieros no fueron mayores; esto llevó a un retroceso en el MIN a
39.9%. Además, la firma registró una mayor mora en México y problemas en Perú.
La razón por la que las utilidades (+31.9%; ROE 22.0%) fueron superiores es por
mayores ingresos no financieros, rubro que no es consistente.
En las Fibras, los resultados estuvieron en línea con lo estimado. Industrial
continúa mostrando capacidad a tope, rentas creciendo a doble dígito y el centro
de atención en cuanto a adquisiciones y desarrollos. Comercial sigue lento. Y
Oficinas sorprendió con mejores métricas, aunque todavía está muy por detrás.
Fibra Uno cerró con buenos resultados gracias a la recuperación de oficinas y
renovaciones con incrementos en rentas alrededor de 10%. No nos gustó que
están ocupando buena parte del FFO para recomprar deuda, deteriorando el
dividendo, pero entendemos que es necesario aligerar el apalancamiento (LTV
40%). Fibra Mty adquirió el portafolio Zeus a finales de marzo, por lo que ya vimos
registrado cómo será la composición final de las propiedades. Los resultados del
trimestre fueron impactados por la apreciación del peso, generando caídas
trimestrales. No obstante, mantenemos una perspectiva positiva y mayores flujos
gracias a su enfoque industrial.
En Telecomunicaciones, América Móvil reportó un avance en ingresos de 1.7%
y EBITDA de 3.2%. La firma estuvo afectada en ingresos debido a la apreciación
del peso. En cuanto a la base de suscriptores, se agregaron 1.1 millones de
suscriptores móviles alcanzando los 300 millones de suscriptores. La compañía
sigue enfrentando mayores costos de energía y mano de obra, que mitigaron
parcialmente con un sólido control de costos. Se removieron 1.6 millones de
suscriptores en Brasil que no generaban tráfico, concluyendo la asimilación de la
empresa.
Servicios esenciales con buenos resultados gracias a
mayor volumen
Las tiendas de Autoservicio mostraron sólidos reportes. Walmex registró
resultados positivos en ingresos (+9.8%), EBITDA (+7.7%) y utilidad (+3.7%). Esto
gracias a un sólido desempeño en México y Centroamérica. Pese a un positivo
desempeño en ambas regiones, la mala noticia provino del indicador de ventas a
unidades iguales, que no logró superar a la industria. Anunciaron la autorización
de la fintech recibida donde la empresa logrará destrabar y potencializar el valor
de Cashi con una serie de productos financieros. A pesar de que estimamos un
panorama de desaceleración en el corto plazo mantenemos una buena
perspectiva para la compañía. Soriana reportó ligeramente mejor que estimados.
Los ingresos aumentaron +5.2% por el avance en ventas mismas tiendas, la
recuperación de ingresos inmobiliarios y la apertura de cuatro nuevas unidades en
el último año. Destaca la evidente la pérdida de competitividad y la participación
de mercado de esta cadena de autoservicios. El crecimiento en ingresos fue el
más bajo dentro del sector. Finalmente, Chedraui presentó otro sólido reporte.
Los ingresos aumentaron +6.1% y el EBITDA creció +14%, esto como producto
del sobresaliente desempeño en México y EE.UU. La empresa prácticamente no
tiene apalancamiento, evidenciando la solidez de su balance, y consideramos que
está bien posicionada para enfrentar el entorno actual.
El sector de Bebidas registró avances en ingresos y utilidades por mayores
precios y volúmenes en el período, aunque las embotelladoras enfrentaron
mayores costos de materia prima y efectos cambiarios desfavorables. Los
resultados de Kof se ubicaron ligeramente por encima de nuestros estimados,
mientras que Arca Contal tuvo otra vez un trimestre sólido al reconocer avances
de doble dígito en ingresos y EBITDA.
Femsa tuvo otra vez un sólido trimestre. Además del negocio de Bebidas, los
resultados de la emisora fueron impulsados por un buen desempeño en la división
de Comercio, y por las adquisiciones llevadas a cabo en el último año. Destacó
que a nivel neto se reconoció una ganancia de $40,606 mdp por la re-medición
contable de costo histórico de la inversión de Femsa en Heineken, así como la
venta parcial de su participación en la cervecera en febrero. Lo anterior como parte
de su estrategia Femsa Forward.
El sector de Alimentos presentó un trimestre muy positivo, lo que se le atribuye al
traspaso de costos y gastos incrementales al precio de sus productos. Si bien los
costos aumentaron 27% a/a, el traspaso de los mismos ayudó a que Gruma
mantuviera el margen EBITDA prácticamente en línea con lo observado en el
1T22. A pesar de lo anterior, se observa una continua presión en márgenes en
comparación con lo observado en años anteriores – a raíz del aumento en el costo
de materias primas (en particular el maíz).
Finalmente, en cuanto a Consumo Básico, Kimber reportó un aumento de +7.8%
(vs +7.5%e.) en ingresos, lo que se le atribuye a avances en Productos al
Consumidor y Professional, mientras que Exportaciones decrecieron -31% año
con año. Sin embargo, la estabilidad en costos, junto con mayores ventas, dio
lugar a que Kimber acelerara su recuperación en márgenes. Aún a pesar de
todavía enfrentar un entorno inflacionario, el margen EBITDA avanzó 410 puntos
base año con año y se ubicó en 24.1%, su nivel más alto desde el 1T21 (26.8%).
Cambios en precios teóricos después de reportes 1T23
El equipo de Análisis de Intercam realizó 10 cambios de precios objetivo al alza
derivado de nuevas expectativas de crecimiento: AC, Alsea, Amx, Cemex, Fmty,
Gfnorte, GMXT, Gruma, Kimber y Kof. Asimismo, derivado del cambio en el
entorno económico y mayores tasas de inversión requeridas, vemos 3 bajas en los
precios teóricos: Gmexico, Peñoles y Regional
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