En China los datos de alta frecuencia del mes de abril decepcionaron, a pesar de mostrar un repunte en el crecimiento. Las ventas al menudeo en Estados Unidos muestran una recuperación, y en México se enfrían. El retrovisor El foco de atención de la semana a nivel local fue la reunión de política monetaria de Banco de México que, de manera unánime, decidió mantener la tasa de referencia sin cambios en 11.25%, en un movimiento ampliamente anticipado por los mercados. El comunicado da aviso que hemos alcanzado la tasa terminal, aunque el panorama inflacionario se mantiene incierto y complejo. Dada la tónica del comunicado esperamos que las tasas elevadas se mantengan el resto del año. En lo que respecta a datos económicos, en China los indicadores de alta frecuencia decepcionaron aunque presentan interesantes crecimientos. En Estados Unidos las ventas al menudeo repuntaron aunque menor que las expectativas, luego de dos meses consecutivos de contracciones. Y en México las ventas minoristas dan señales de enfriamiento. La recuperación económica en China pierde impulso al inicio del segundo trimestre de 2023. Esta semana en China se publicaron las cifras de producción industrial y de ventas al menudeo, las cuales le añaden presión al gobierno chino para estimular la economía en su recuperación post-COVID. Ambos indicadores mostraron avances en su lectura de abril 2023, pero su lectura no resulta del todo positiva al haberse encontrado por debajo de lo anticipado por el consenso. Por el lado de la producción industrial, se registró una expansión de 5.6% en comparación con el mismo periodo del año anterior. Esta lectura fue menor al estimado de 10.8%, aunque mostró una aceleración con respecto al dato de marzo de 3.9%. En cuanto a las ventas al menudeo, durante el tercer mes del año las ventas tuvieron un aumento de 18.4%, quedándose corto con el 22.0% señalado previamente por el consenso. Las ventas minoristas también mostraron una aceleración con respecto (3.5% prev.). Adicionalmente, se publicaron datos de la inversión fija en China, la cual se desaceleró del ritmo de 5.1% acumulado a marzo al 4.7% acumulado en el periodo enero-abril de 2023. Los datos económicos de China en el mes de abril muestran las dificultades que ha enfrentado el gobierno Alejandra Marcos amarcos@intercam.com.mx Luis Valdez Villalba lvaldez@intercam.com.mx Alberto Vargas avargasm@intercam.com.mx Indice Entorno y estrategia................................... 1 El foco de atención de la semana a nivel local fue la reunión de política monetaria de Banco de México que, de manera unánime, decidió mantener la tasa de referencia sin cambios en 11.25%. Bolsas y empresas..................................... 5 Esta semana los principales índices mostraron rendimientos positivos, exceptuando al IPC que cerró en terreno negativo. Alfa finalizó el proceso de escisión de Axtel y Gmxt informó de la toma por parte de la Secretaria de Marina en el tramo Coatzacoalcos-Medias Aguas. Mercado Global SIC................................... 7 Mercados positivos tras sentimiento bullish por avances en las negociaciones del techo de la deuda. China y EE.UU. con datos económicos mixtos. La apreciación del dólar, expectativas de tasas más bajas y las tendencias del mercado benefician a nuestros ETFs. Análisis técnico .......................................... 8 Pronósticos .............................................. 10 Los mercados al cierre del viernes .......... 11 Rendimiento de emisoras del IPyC.......... 12 Las 10+ y las 10– en el mercado ............. 13 Rendimiento de bolsas internacionales.... 14 Múltiplos de valuación.............................. 15 Sustentos de inversión............................. 16 Dividendos ............................................... 18 2 para mantener la inercia de inicio de año luego de dejar atrás las políticas antiCOVID. Los datos del cuarto mes de 2023 decepcionaron, ya que pese a mostrarse elevadas, esto en gran medida se debe a las bajas bases de comparación. La producción industrial de la zona euro sorprende a la baja en marzo; actividad industrial en Irlanda se desploma. La actividad industrial de la eurozona en el tercer mes del año tuvo una contracción anual de -1.4%. Esto sorprendió negativamente luego de que el consenso anticipaba una ligera expansión de 0.1% tras haber crecido 2.0% en febrero. Con esta lectura, la producción industrial de la zona euro regresó a terrenos negativos luego de 2 meses consecutivos en expansión. A tasa mensual, la producción industrial registró una caída más profunda de lo estimado por el consenso (-2.8%e.) con una lectura negativa de -4.1% (1.0% prev). Este desempeño de la actividad industrial de la zona euro responde principalmente a un desplome de 26.3% m/m y 26.1% a/a de la producción industrial de Irlanda. A su interior, la producción de bienes de capital tuvo una contracción de -15.4% m/m; el resto de los componentes disminuyeron con la excepción de los bienes duraderos que aumentaron 2.8% m/m. Por países la producción industrial de Alemania y Francia volvieron a caer en terreno negativo con contracciones de -3.1% a/a y -1.1% a/a respectivamente. Tras dos meses consecutivos de lecturas negativas, las ventas al menudeo en EE.UU. repuntaron con un crecimiento de 0.4% m/m en abril. Aunque esta lectura es positiva, se destacó el hecho de que fue menor al 0.8% m/m anticipado por el mercado. La recuperación en las ventas derivó del retorno a variaciones positivas en la venta de autos (+0.4% m/m), equipo de construcción (+0.5% m/m) y ventas en tiendas de misceláneas (+2.4% m/m) principalmente; así como la aceleración de otros rubros como servicios de alimentos y bebidas (restaurantes y bares) que avanzaron 0.6% m/m. Por su parte, las ventas en estaciones de gasolina imprimieron nuevamente una contracción, esta ocasión de -0.8% m/m, acompañado de una caída de -0.2% m/m en la tiendas de alimentos y bebidas, incluyendo un registro de -0.4% m/m en los supermercados. Así, las llamadas “ventas básicas”, que excluyen las transacciones en gasolineras y la venta de vehículos presentó un crecimiento de 0.6% m/m, desde la contracción de -0.5% m/m de marzo. Esto puede sugerir que hay una revitalización de la actividad en EE.UU. apoyado por los fuertes salarios y estrecho mercado laboral; aunque deberíamos esperar a ver el efecto de constricción del crédito en los consumidores. La producción industrial (PI) de EE.UU. supera las expectativas de nulo crecimiento mensual. Tras dos meses de estancamiento, la industria norteamericana imprimió un avance de 0.5% m/m (vs. 0.0% e.) en abril, impulsado por el repunte en las manufacturas que se expandieron a un ritmo de 1.0% m/m, desde la lectura de -0.8% m/m de marzo (revisada desde un dato original de -0.5% m/m). De manera similar, la actividad minera se recuperó, logrando avanzar 0.6% m/m, precedido por dos meses consecutivos de lecturas negativas. Sin embargo, la generación de servicios públicos cayó -3.1% m/m, después del robusto avance de 8.4% m/m que experimentó en marzo. Finalmente, la capacidad utilizada en la industria alcanzó un máximo de 5 meses en 79.7%. En general, las cifras de abril parecen indicar que la PI de EE.UU. tocó fondo en marzo cuando registró un mínimo de 2 años en 0.07% a/a; mientras que la ligera recuperación de abril (0.2% a/a) derivó de la mayor producción de las plantas automotrices. Sin embargo, este reciente impulso podría verse limitado hacia adelante por los altos costos de endeudamiento, así como por la constricción al crédito que minaría la capacidad e intensión de compra de los consumidores. En la reunión de política monetaria de Banco de México la Junta de Gobierno decidió de manera unánime dejar la tasa de referencia sin cambios al mantenerla en 11.25%, mandando un mensaje de haber alcanzado la tasa terminal. El movimiento era ampliamente anticipado por los mercados y por los analistas privados, por lo que no presenciamos un efecto material en los mercados. A pesar de la pausa en ciclo de alzas en las tasas de interés, el Producción industrial de China Cambio % anual Fuente: Bloomberg. Ventas al menudeo de EE.UU Cambio % mensual Fuente: Bloomberg. Producción industrial de EE.UU. Cambio % mensual Fuente: Bloomberg. -1.1 4.8 7.3 14.1 5.0 -2.9 6.3 5.6 -4 -2 0 2 4 6 8 10 12 14 16 2020 2021 2022 2023 -14.6 19.0 -0.9 10.9 -1.5 1.4 -0.5 2.8 -0.7 0.4 -20 -15 -10 -5 0 5 10 15 20 25 2020 2021 2022 2023 0.4 -13.2 6.3 -3.1 2.7 -1.1 1.3 0.4 -0.1 0.5 -15 -10 -5 0 5 10 2020 2021 2022 2023 INTERCAM BANCO Visión 3D 19 de mayo de 2023 Ver información importante al final de este documento. 3 comunicado mantuvo la tónica de restricción monetaria. Los mensajes medulares giraron en torno al balance de riesgos que sigue sesgado al alza, aludiendo la persistencia de la inflación subyacente, posibles episodios de volatilidad financiera internacional que pudieran impactar al tipo de cambio y originar una depreciación, así como presiones renovadas en precios de los energéticos. No obstante las estimaciones para la trayectoria de inflación general se revisaron ligeramente a la baja, manteniendo sus proyecciones de convergencia hacia el objetivo en el último trimestre del 2024. Este ciclo restrictivo ha sido el más agresivo desde el 2008 con un incremento de 725 puntos base en la tasa de referencia y un diferencial de tasas de interés con Estados Unidos 600 puntos base. La semántica del comunicado da visos de preocupación sobre el entorno inflacionario, que lo califica como complejo e incierto dentro del horizonte del pronóstico. La decisión no alude a condiciones monetarias menos restrictivas; la postura del banco central es clara al señalar que las elevadas tasas de interés se mantendrán en este nivel por un periodo prolongado. La inflación está muy lejos del objetivo, no es momento de aflojar el paso dados los riesgos en el horizonte y la incertidumbre en el panorama. Nuestro escenario contempla que la tasa terminal se mantendrá en 11.25% en el 2023, para comenzar a recortar a partir del 1T24. Las ventas minoristas en México se desaceleraron más de lo esperado en marzo al registrar un crecimiento de 2.4% a tasa anual en marzo. Esta lectura se compara de manera negativa contra el estimado de 2.9% a/a, además de ser el segundo registro consecutivo a la baja. A su interior, continuaron las contracciones en la venta de abarrotes (-4.78% a/a), enseres domésticos (-5.18% a/a) y artículos de ferretería (-9.63% a/a); contrastando con la aceleración en la venta de vehículos (6.93% a/a). Los demás rubros continuaron expandiéndose pero a un menor ritmo, incluyendo las ventas en tiendas departamentales (3.61% a/a). En general, a pesar del efecto acumulado de la inflación y el alto costo de endeudamiento, las ventas minoristas continuaron creciendo en el primer trimestre del año, pero de manera heterogénea. Sin embargo, la tendencia de desaceleración persiste, incluso con tasas de crecimiento negativas a lo largo del trimestre. El Indicador Oportuno de la Actividad Económica (IOAE) señala ahora un menor crecimiento del Indicador Global de la Actividad Económica (IGAE) en marzo con respecto al estimado publicado hace un mes. El nuevo estimado de 3.2% a/a implica una revisión de -0.6pp desde el 3.8% publicado hace un mes. Gran parte de este ajuste deriva de la lectura de 1.5% a/a del sector secundario referente a marzo que fue publicado el viernes pasado y que se compara de manera negativa contra el 3.0% a/a considerado previamente por el IOAE. Aunque también hubo cierta incidencia del sector terciario, dado que su proyección fue ajustada a la baja, pasando de 4.2% a/a de hace un mes a un estimado actual de 3.9% a/a. Adicionalmente, para abril el IOAE anticipa que el IGAE experimentará una desaceleración a 2.6% a/a, conformado por lecturas de 1.7% a/a en las actividades secundarias y de 2.8% a/a en las terciarias. El panorama La próxima semana estará cargada de información económica. En EE.UU. se publicarán las minutas de la Fed correspondientes a su decisión de principio de mes, la cual nos permitirá conocer más acerca de la discusión que llevó que el Comité de Mercado Abierto (FOMC) optara por una estancia dependiente de datos. Además, conoceremos la inflación PCE de abril, el cual se espera se habría moderado, con un estimado de 4.3% a tasa anual. Asimismo tendremos las cifras de los indicadores adelantados de actividad económica de mayo. En México se publicará la inflación referente a la primera mitad de mayo, de la cual esperamos haya continuado moderándose hasta 6.10% a/a; así como el IGAE de marzo. También se publicará las cifras de la cuenta corriente para el 1T23. Para la eurozona se publicarán los PMIs del mes de mayo, y finalmente los inversionistas estarán atentos a las negociaciones en el techo de la deuda. Ventas al menudeo México Cambio % anual Fuente: INEGI. 1.9 -24.1 -7.5 30.5 6.6 5.0 2.4 -30 -20 -10 0 10 20 30 40 2020 2021 2022 2023 INTERCAM BANCO Visión 3D 19 de mayo de 2023 Ver información importante al final de este documento. 4 ¿Qué recomendamos? Pareciera que hemos alcanzado las tasas terminales en México y en Estados Unidos. Consideramos que el entorno de altas tasas de interés se mantendrá gran parte del año, pero hemos alcanzado los techos de las tasas de referencia, por ello aconsejamos participar en fondos de inversión de renta fija de papeles gubernamentales. En la porción de renta variable, reiteramos que estos niveles de valuación lucen adelantados y que los riesgos de ver una corrección no son menores, ante la incertidumbre en el panorama por la marcada desaceleración o recesión esperada en la actividad económica de Estados Unidos. El principal índice de tecnología en Estados Unidos ha alcanzado una valuación de 30.9x que luce caro. Por ello recomendamos mantener posiciones en renta variable internacional, con la expectativa de ver mejores precios para aumentar posiciones direccionales. Para la renta variable local, pese que está cerca de máximos históricos, existen emisoras que presentan buenos fundamentales y valuaciones atractivas como Liverpool y Asur que presentan un descuento contra sus pares. Finalmente en cuanto al tipo de cambio, estos niveles nos gustan para construir posiciones tácticas y direccionales
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