Citibanamex. Panorama Bursátil. Continúa el posicionamiento defensivo en la asignación de activos.

01     Nuestra Lectura del Mercado.
Las acciones (S&P500 y Nasdaq) ligaron en abril dos meses consecutivos de recuperación. La atención ha
estado focalizada en el flujo de reportes trimestrales en EUA en los que se ha incorporado ~53% del total del
S&P500. Esta semana, el mercado se mantuvo atento a la trayectoria de datos económicos relacionados a
la actividad del producto interno del 1T23 (primera lectura) y al PCE. Se refuerza la expectativa de que la Fed
aumentará una vez más su tasa de interés (25 pb a 5.25%e). En México, prácticamente culmina la temporada
de informes de las empresas pertenecientes del S&P/BMC IPC, siendo un catalizador parcial de impulso.
La inflación para la primera quincena sigue cediendo terreno (6.24%) y ahora nuestros economistas ya no
esperan que Banxico suba tasas en su próxima reunión de mayo.
02    Estrategia de multiactivos - abril.
En abril, los estrategas de multiactivos de Citi Research mantuvieron su perspectiva conservadora en cuanto
a su posicionamiento. La asignación táctica favorece a la renta variable de China y Reino Unido, debido a la
reapertura y la valuación, respectivamente, al mismo tiempo en que subponderan la renta variable de EUA.
En renta fija prefieren las tasas reales en EUA y, en commodities, a los metales preciosos. La razón de esta
estrategia es que el ciclo de alza de tasas no ha terminado (acorde a los economistas de Citi Research),
además de que continúan evaluando el impacto del estrés bancario, el cual puede crear un panorama de
peores condiciones crediticias que impacten distintos sectores de la economía estadounidense.
03    Mercados emergentes como estrategia global según Citi Research.
La visión en el contexto global para las acciones continúa con una recomendación neutral para los mercados
emergentes. Si bien es cierto que deberían beneficiarse de un dólar débil y la reapertura de China, los estrategas
favorecen más a los mercados defensivos (como EUA y Reino Unido) por la desaceleración global o cierre de
ciclo previsto para finales de este año – inicios del 2024. Los mercados emergentes no dejan de ser un activo
cíclico aun cuando su valuación no es exigente. Corea sigue sin gustar y se prefieren China (valor) e India
(crecimiento). México es un activo que continúa neutral dentro del segmento emergente.
04    Temporada de reportes corporativos en EUA (1T23).
Hasta el momento, se ha incorporado alrededor del 53% del flujo total para la actual temporada de reportes
corporativos en EUA. De este total reportado (265 empresas del S&P500), ~80% ha superado las expectativas
en términos de utilidades esperadas contra 17% que ha decepcionado. Dentro del rubro de utilidad por acción
(UPA), el agregado ha superado las proyecciones en 6.8% y, en poco más de 2% en términos de ingresos. La
tasa de sorpresas positivas a razón de las negativas para los resultados se ubica en 4.6x vs. 3.2x promedio para
los últimos cuatro trimestres.
05    Reportes corporativos en México.
Hasta el momento, se ha incorporado alrededor del 53% del flujo total para la actual temporada de reportes
corporativos en EUA. De este total reportado (265 empresas del S&P500), ~80% ha superado las expectativas
en términos de utilidades esperadas contra 17% que ha decepcionado. Dentro del rubro de utilidad por acción
(UPA), el agregado ha superado las proyecciones en 6.8% y, en poco más de 2% en términos de ingresos. La
tasa de sorpresas positivas a razón de las negativas para los resultados se ubica en 4.6x vs. 3.2x promedio para
los últimos cuatro trimestres.

Nuestra Lectura del Mercado.
Mercados emergentes: Estrategia Citi Reseach 1
Nombre del Analista
Williams González
En términos de estrategia regional, Citi continúan con una postura / recomendación neutral para
los mercados emergentes. Si bien es cierto que éstos deberían beneficiarse de un dólar débil (como
se ha comenzado a ver desde los máximos de marzo) y la reapertura de China, nuestros estrategas
favorecen más a mercados más defensivos (como EUA) por la desaceleración global o cierre de ciclo
previsto ahora para finales de este año / inicios del 2024. Los mercados emergentes no dejan de ser
un activo cíclico.
Como lo hemos señalado en publicaciones anteriores, dentro de la región emergente se favorece la
exposición a China para cuyo mercado se proyecta un crecimiento de 20%e (en términos de US$)
y se está materializando la recuperación.
Corea sigue sin gustar dado que representa un activo cíclido que tendrá varios vientos en contra;
seguiremos viendo al consenso revisar a la baja sus estimados para utilidades, y los beneficios de la
reapertura de China no son tan claros. India es un activo que ofrece más calidad en estos momentos
y también se tiene exposición a una estrategia growth o de crecimiento.
Las posiciones actuales en los
mercados emergentes están
cortas e incluso han venido
en aumento. Se favorece China
sobre Corea.
Aquí algunos puntos generales a considerar:
•     Citi está neutral en el segmento emergente sobre el resto del mundo – Continúa favoreciéndose
una mezcla en las estrategias en activos defensivos y de calidad sobre cíclicos.
•     Visión cuantitativa. La postura hacia posiciones cortas (negativas) en los mercados emergentes han
venido en aumento. En contraparte, han aumentado las posiciones largas para EUA/Japón. En Europa,
el tono es de neutral a negativo.

•     Valuación. El MSCI EM cotiza a 12x PU que representa ~30% por debajo de la valuación del ACWI
(arriba de 15x). Sin embargo, los mercados emergentes cotiza en línea con su promedio histórico de
largo plazo (15 años).
También como razón de precio a valor en libros los GEM (emergentes) cotizan más barato (a 45% de
descuento) respecto de desarrollados. Este descuento en la historia típicamente es de ~30%. India es
el mercado por PU Fwd más adelantado (19x) vs. Brasil (7x) y México (13.5x)
•     Utilidades. La dinámica en UPA se vislumbra débil en su comparativa contra el resto del mundo.
La fortaleza prevista con China compensa la debilidad de otros pares en la región. “Bottom-up” del
consenso prevé -4% en UPA para este año (MSCI EM) pero recuperándose a tasas del 17%e en 2024.
Esto se compara “desfavorablemente” contra 1%e de MD (desarrollados) este año y 10%e en 2024.
Si bien la valuación PU luce más
atractiva en ME (emergentes) que
MD (desarrollados) habría que ser
muy táctico en el segmento.
India y China (value) deberían mostrar resiliencia y crecimiento incluso este año en términos de UPA.
En contraparte, mercados más sincronizados con materias primas (Chile, Corea, Brasil) y, por tanto,
más cíclicos, deberían mostrar contracciones en UPA.