INTERCAM BANCO Chdraui

 OPINIÓN ANÁLISIS
Renta Variable
21 de febrero de 2023
Reporte 4T22
Buenos resultados operativos
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $105.00
Datos de la Acción
Precio actual
90.43
Rendimiento potencial (%)
16.1
Máx. / Mín. 12 meses
93.46
45.26
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
87,167
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
132.0
Acciones en circulación (mill.)
964
Float (%)
16
EV/EBITDA (x)
4.24
Estimados
Ingresos (mill.)
2021 2022 2023e
188,487 259,326 279,553
Ut. de op. (mill.)
8,748 13,746 14,816
EBITDA (mill.) 13,988 21,427 23,013
Crec. EBITDA 29.7% 53.2% 7.4%
Margen EBITDA 7.4% 8.3% 8.2%
Ut. neta (mill.) 3,480 6,176 5,586
Crec. ut. neta 30.1% 77.5% -9.6%
Margen neto 1.8% 2.4% 2.0%
3.71 4.24 3.95
11.75 14.11 15.60
3.61 6.41 5.80
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Chdraui vs. IPyC (base 100)
220
200
IPyC
Desempeño por regiones
 México (Ingresos: 16.6%, EBITDA 26%). Las ventas a unidades iguales
fueron mayores en 13.5%, siendo el autoservicio con el mejor desempeño de
nuestra muestra, y superando lo registrado por la ANTAD, aunque vale la pena
señalar que el elevado entorno inflacionario contribuye a la métrica. Los
ingresos totales aumentaron 16.6% como resultado del avance a unidades
iguales y por la expansión en el piso de ventas, así como la incorporación de
las 66 tiendas recién adquiridas de Arteli. En cuanto a la expansión en el piso
de ventas las aperturas representan un avance de 4.5% en el piso de ventas.
El margen EBITDA se ubicó en 8.2% mostrando una expansión de 60 puntos
base, principalmente por un mayor apalancamiento operativo, derivado de
menores gastos como proporción de las ventas, y con ello la empresa logró
superar ampliamente su estimado para el año 2022 de lograr una mejora en
márgenes de 10 a 15 pb.
 Estados Unidos (Ingresos: 1.5%, EBITDA 31.8%). Las ventas totales
aumentaron por el incremento en las ventas a unidades iguales en términos de
dólares en 8.9%, pero se vieron parcialmente afectadas por una apreciación del
peso frente al dólar, por lo que el incremento en ingresos fue únicamente del
1.5%. El EBITDA de la región ascendió a 3,252 millones de pesos. El margen
fue mayor en 189 puntos base para situarse en 8.2% principalmente derivado
de un eficiente control de gastos, y logrando el objetivo planteado por la
empresa de logar un margen EBITDA del formato Fiesta de 7%.
 Inmobiliaria (Ingresos: 12.7%, EBITDA 11.9%). Los ingresos fueron mayores
en 12.7% por la constante mejoría relacionada con el cobro de las rentas,
superando niveles pre pandemia. Además se incorporaron 2 mil metros
cuadrados que representan un incremento del 0.5%. A nivel EBITDA el margen
fue de 70.2% por el incremento en ingresos.
Chdraui
180
160
140
120
100
80
feb.-22
La empresa dio a conocer sus resultados del 4T22 superiores a nuestras
expectativas a nivel operativo, aunque ligeramente inferiores en ingresos. Los
ingresos consolidados aumentaron 7.6% (11.9%e) y el EBITDA fue mayor en
28.5% (25.8%e). Los sólidos resultados son producto del sobresaliente
desempeño de México y en formatos de Estados Unidos, y en menor medida por
la integración de la cadena de tiendas de Arteli que fue consolidada a mitades del
mes de diciembre. A nivel bruto la utilidad aumentó 10.7% mostrando un margen
de 22.6% mayor en 60 puntos base que el registrado en el 4T21, pese a un fuerte
entorno promocional y la elevada inflación. El margen EBITDA se ubicó en 8.5%
mayor en 140 puntos base. Vale la pena destacar que el 56.3% de los ingresos de
la compañía se generaron en la región de Estados Unidos, siendo la porción más
relevante. La utilidad neta fue mayor en 109.5%. La razón deuda neta a EBITDA
se situó en 0.05x evidenciando la solidez de su balance.
Reiteramos COMPRA
jun.-22
oct.-22
feb.-23
Fuente: Bloomberg.
Chedraui es nuestra emisora favorita del sector de autoservicios. Tiene sus
ingresos bien diversificados, cuando más de la mitad de sus ingresos provienen
de monedas duras. Ha logrado integrar de manera exitosa y eficiente todas las
adquisiciones realizadas en Estados Unidos, con múltiplos bastante razonables.
Adicionalmente, ha ganado participación de mercado en tanto crece más
aceleradamente que las tiendas afiliadas a la ANTAD. Ha logrado posicionarse
Ver información importante al final de este documento.
1INTERCAM BANCO
Chdraui
21 de febrero de 2023
asertivamente en la mente del consumidor, y expandir sus márgenes de
rentabilidad en México al tiempo que en Estados Unidos han venido mejorando
considerablemente. El panorama luce complejo con la combinación de una
inflación que seguirá elevada, y una pronunciada desaceleración económica. Sin
embargo, consideramos que Chedraui está bien posicionada para enfrentar el
entorno actual. En cuanto a la valuación aun presenta un fuerte descuento, por lo
que reiteramos nuestra recomendación de COMPRA. Por la constante mejoría en
resultados, estamos aumentando nuestro precio objetivo en 105.00.