01 Nuestra Lectura del Mercado.
A pesar de que los mercados financieros de renta variable en EUA terminaron la semana con saldo positivo
(S&P500 +1.5%), la volatilidad se hizo presente debido al sólido dato de empleo en EUA correspondiente al mes
de enero. La economía estadounidense integró 517 mil nuevas plazas vs. 185 mil estimadas por el consenso.
Con lo anterior, comienza a revertirse el supuesto de que la Fed actuará menos restrictiva en las siguientes
juntas, idea que se habían hecho los inversionistas el miércoles pasado, cuando ésta incrementó la tasa en
sólo 25 pb (vs. 50 pb se la junta pasada) y los bancos centrales de Europa e Inglaterra la aumentaron en
50 pb. Por otra parte, el sólido dato del PIB del 4T22 (2.9%, cifras preliminares) y el ISM de servicios que
se volvió a ubicar en zona de expansión (55.2 vs. 49.2 de diciembre), podrían adelantar que la Fed continúe
restrictiva. La siguiente semana, Banxico también tomará su decisión de política monetaria (Citi y Consenso:
25 pb), además de publicarse la inflación en México correspondiente al mes de enero (Citi: 7.86% anual/
Consenso: 7.87%).
02 EUA: la Fed y su política monetaria.
Aún existe cierta ambigüedad y discrepancias entre lo que está descontando el mercado de tasas sobre el
futurode la política monetaria en EUA y lo que nos marca propiamente Jerome Powell, quien, en su más
reciente comparecencia, exhibió parte de su lenguaje restrictivo y otro tanto más relajado (dovish). Los
mercados reaccionaron positivamente, pero prevalecen todavía dudas y no hay mucha claridad de si la tasa
terminal superará el 5% o no. Tampoco queda muy claro si la Fed comenzará a recortar tasas a finales de
año. Con lo que conocemos actualmente y en la visión de los estrategas de tasas de renta fija en la oficina
de Global Wealth de NY (CPB), podríamos ver un par de aumentos adicionales para llevar la tasa al 5.25%e.
La Fed seguirá reduciendo su hoja de balance hacia delante y ya hay señales muy claras que el cierre de
ciclo está muy próximo en EUA.
03 Los inversionistas atentos al nearshoring en México.
En esta temporada de reportes, los equipos de administración de los bancos y principales grupos financieros
han señalado vientos a favor en el crédito por el nearshoring. Los economistas de Citi Research habían
indicado que podría haber una ganancia de US$50 mil millones en exportaciones a EUA en un horizonte
de 4 años y un crecimiento del 0.3% adicional al PIB. Las empresas internacionales buscarían a México por:
menores problemas de logística, bajos costos de transporte, costos laborales competitivos y el T-MEC.
La valuación en México podría revalorizarse a medida que se vayan incrementando los proyectos e inversiones
en las empresas en México, el múltiplo P/U proyectado 12 meses podría alcanzar 16x (promedio 13.8x)
en un escenario optimista. Entre las empresas que podrían ser directamente más beneficiadas, destacan
Fibras (FibraMQ y Prologis), empresas industriales (Nemak) y transportes (Tranxión y Prinfra).
04 Empresas locales reducen la actividad de recompras en enero.
En el primer mes del año, las empresas del mercado local redujeron su actividad por recompra de acciones
comparado con el mismo mes del año anterior, ya que las recompras disminuyeron en 68% anual y 77%
mensual. Las empresas recompraron un monto ~P$1,300 millones en enero. El buen desempeño que tuvo el
S&P/BMV IPC en enero (+12.6%) habría provocado que las empresas se abstuvieran de recomprar sus títulos a
precios elevados. A pesar de esta desaceleración, el rendimiento por recompra del S&P/BMV IPC fue de 1.19%
y se mantuvo por arriba de su promedio desde 2018 (0.2%). Las empresas de los sectores Telecom e industrial
tuvieron la mayor actividad en el primer mes del año.
2Nuestra Lectura del Mercado.
La caída en tasas (fly to quality) podría estar llegando antes de lo esperado. Incluso, prolongando la caída que
vimos durante enero pasado (tramo de 10 años), al mismo tiempo que las sorpresas económicas en EUA han
sido cada vez menores (indicadores más negativos de lo previsto: serie azul marina en la siguiente figura).
Destaca que el desempleo se mantiene en tasas históricamente bajas (3.5%) y que, ante la proximidad del
periodo de recesión, deberíamos ver esa tasa subir como lo ha hecho en cada periodo de la historia.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Global Wealth. “Global Fixed Income Strategy Bulletin”. Bruce Harris
(1-febrero-2023).
1
3La oficina global de Wealth en NY prevé que la hoja de balance de activos de la Fed continúe bajando
después de alcanzar el pico en abril pasado alrededor de US$9 billones. Al momento, desde que
comenzó su programa de reducción de liquidez (QT) por US$95 mil millones mensuales ha reducido en
cerca de US$500 mil millones (a US$8.47 billones) sus activos.
En su última comparecencia, Jerome Powell fue breve y destacó los siguientes puntos.
• Aumentos continuos de tasas serán adecuados para seguir fortaleciendo la política restrictiva.
• La inflación se ha moderado, pero sigue elevada.
• El Comité cambió la redacción en la forma que expresó los futuros incrementos de tasas, dando
a entender al mercado que quizá no sean muy altos en forma acumulada.
• Powell indicó que si la economía se comporta hacia delante como esperan (resiliente) no verían
un recorte de tasas este año.
Actualmente, hay un 80% de probabilidad de que haya al menos un aumento más de 1⁄4 de punto en la
reunión de marzo. Y otro 40% de probabilidad de que en la junta de mayo tengamos otro incremento.
4Los inversionistas atentos al
nearshoring en México
Con referencia a la última nota de bancos de los analistas de Citi Research 2 en
donde señalaron que en la conferencia de resultados de las empresas que han
reportado se ha hecho mención del nearshoring (cercanía al país de fabricación)
como viento a favor en el crecimiento del crédito, recopilamos algunos puntos
interesantes que también han mencionado en notas anteriores los estrategas de
Citi Research 3 para México.
Acorde a las cifras reales 4 :
•
Durante los nueves meses del 2022, la demanda de propiedades relacionada
al nearshoring registró 12.5 millones de pies cuadrados: ~1.6x más que la cifra
total para 2021. Durante los nueve meses del 2022, aproximadamente el 68%
de la demanda se concentró principalmente en Monterrey, Saltillo, Chihuahua
y Ciudad Juárez.
•
Mientras que en una encuesta que realizó Banxico, el 16% de las empresas
afirmaron haber visto un aumento de la demanda de sus productos/servicios
o inversión extranjera (IED) debido al nearshoring durante los últimos doce
meses.
Acorde a las últimas
cifras de propiedades y
encuestas de Banxico,
las empresas han
visto un incremento
en su actividad por el
nearshoring.
Dado lo anterior, destacamos los puntos relevantes del nearshoring en cuanto al
crecimiento económico del país y perspectivas económicas:
Los economistas de Citi Research esperan una ganancia de US$50 mil millones
en exportaciones a EUA en un horizonte de 4 años. Además, comentan que,
con la apropiada inversión y sus efectos multiplicadores, el país podría tener un
crecimiento adicional en el PIB de 0.3% por año.
México sería beneficiado por las tendencias de desglobalización o reacomodo de
las cadenas globales de suministro. Además, es positiva la proximidad al mercado
de EUA, lo que representa menores problemas de logística y bajos costos de
transporte a las empresas.
Otros aspectos que destacan son: los bajos costos laborales, los cuales son
competitivos con otros comparables de la región. A pesar de los retos por delante
(pobreza, infraestructura, gobierno, etc.), se espera que haya una estabilidad
en varias dimensiones.
Menores problemas
de logística, bajos costos
de transporte, costos
laborales competitivos
y el T-MEC son los
principales puntos
que encontrarían
las empresas con el
nearshoring
Otro aspecto a relucir es la ventaja que tiene el T-MEC, lo que implicaría bajos
costos directos al no haber tarifas de exportación; mientras que los costos
indirectos también serían reducidos debido al compromiso de las empresas con
las normas relativas al tratamiento y términos de comercio e inversión.
Se destaca el crecimiento que ha mostrado la inversión extranjera directa en las
manufacturas ya que desde 2019 ha tenido un mayor aumento que todo el sector
industrial.
2
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Bancos de México. “Nearshoring:
más realidad que exageración, de acuerdo a algunos bancos mexicanos”. José Luis Cuenca (30-enero-2023)
3
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Mexico Multi-Asset. “Nearshoring
in Mexico: Opportunities Abound? Econ / FI / Strategy / Equity Views”. Ernesto Revilla (16-enero-2023)
4
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de CBRE y Banxico.
5En cuanto a las importaciones de EUA por país, las manufacturas de México han tenido algunas
ganancias en sectores selectos.
No se espera un boom
del nearshoring en el
corto plazo, debido
a que se requieren
grandes inversiones de
infraestructura, además
pesan en las decisiones de
inversión de las empresas
el panorama global
deteriorado y altas tasas
de interés.
Al parecer, la inversión fija sería un punto en contra ya que aún está 2% por debajo de sus
niveles de prepandemia y su crecimiento ha sido lento, por lo que limitaría la capacidad utilizada
de producción.
Los economistas de Citi Research no esperan un boom del nearshoring en el corto plazo,
debido a que se requieren grandes inversiones de infraestructura en el país para una correcta
relocalización; al menos no se espera una escala relevante en esta administración.
En un escenario optimista,
el múltiplo de valuación de
México podría expandirse.
Desde el punto de vista en la estrategia de renta variable...
Puede haber un incremento en el sentimiento del inversionista para México y las ventajas
competitivas que tiene son benéficas para las tendencias del nearshoring. Por el momento, los
datos aún no muestran una tendencia fuerte de un incremento en la inversión; sin embargo, a
nivel empresa hay proyectos interesantes que los estrategas podrían seguir muy de cerca.
Acorde a Citi Research, el múltiplo de valuación de México podría expandirse a 16x (promedio
actual de los últimos 15 años de 15.3x y excluyendo el periodo de Peña, 13.8x) en un escenario
optimista, siempre y cuando la entrada del próximo gobierno sea más “amigable” con el
mercado.
6A pesar de las buenas oportunidades, la mayoría de los ganadores
potenciales tienen un bajo volumen de operación (ADTV, por sus
siglas en inglés) como lo son las Fibras (FibraMQ y Prologis), empresas
industriales (Nemak) y transportes (Tranxión y Prinfra).
Los beneficiarios menos directos con respecto a este tema son: OMA,
GAP, ORBIA, Cemex, Banorte y Regional, además de Liverpool, Chedraui
y Femsa. A los estrategas de Citi Research les gusta Banorte por su
completa exposición al país y con un buen nivel de transaccionalidad
con respecto a las otras empresas.
Nota de la Semana.
Nombre del Analista
Alexander Hacking
Grupo México (GMEXICO.B): 2
El EBITDA general fue superior a lo esperado
por los ingresos
Nuestras conclusiones. Grupo México reportó un EBITDA de US$2.1 mil millones en el
4T22 vs. nuestro estimado de US$1.6 mil millones (nota: no se mencionaron las posibles
fusiones y adquisiciones en el comunicado de prensa). El resultado superior a lo esperado
provino completamente de la división de cobre, donde los ingresos fueron más altos
que los anticipados (no estamos seguros de por qué, pero parece haber más ingresos
por subproductos adicionales de lo normal, incluso considerando el precio de mercado
del molibdeno, del zinc y de la plata). Los resultados ferroviarios y de infraestructura
estuvieron en línea con lo esperado. La producción de cobre del 2022 fue de 1,007
toneladas menos, -7% anual debido a la interrupción en la mina de Cuajone y grados de
mineralización más débiles (temporal esperado). Las operaciones en Perú hasta ahora no
se han visto afectadas por los disturbios. La compañía debería actualizar la guía mañana.
Los resultados del segmento de ferrocarriles se mantuvieron estables trimestralmente con
volúmenes estacionalmente más débiles, pero con mejores precios. La guía del capex para
2023 es de US$1.8 mil millones vs. US$1.5 mil millones en 2022, pero no especifica qué
proyectos mineros están incluidos en esto. En general, esperamos que la acción tenga un
rendimiento superior en función del resultado superior a lo esperado del EBITDA general,
con la conferencia de resultados centrada principalmente en el potencial de fusiones y
adquisiciones.
Implicaciones. Asignamos una recomendación de Neutral para Grupo México. Neutral (2);
PO: P$85.00. Fuente: Citi Research
10Análisis Fundamental.
Fibra Macquarie (FIBRAMQ.12): 1
El portafolio industrial al alza, desplazando al segmento comercial
Nuestras conclusiones. FIBRAMQ reportó resultados operativos positivos, con una ocupación industrial que
alcanzó el 97.6%, +60 pb trimestrales y +160 pb anuales, un máximo histórico, mientras que la ocupación
del segmento comercial se mantuvo sin cambios a un menor nivel, en 90.9%. Esto provocó que la utilidad
operativa neta (NOI) del segmento comercial alcanzara el 11% del total, vs. 89% del industrial. Lo anterior
se compara con el 12% para el comercial en el 3T23 y 17% antes de la pandemia. Vemos a FIBRAMQ como
la más expuesta a las regiones de Monterrey y Saltillo, donde más se está llevando a cabo la contratación
cercana al país de fabricación o nearshoring (60% de todo el nearshoring). Esto, junto con el hecho de
que el 36.2% de los arrendamientos vencen en 2023 y 2024, es un buen augurio para las perspectivas
de los diferenciales de arrendamiento en el futuro. También llama la atención el hecho de que Tesla está
considerando a México para una fábrica, lo que indica que el país parece ser atractivo no sólo para los
vehículos de motor de combustión interna (ICE, por sus siglas en inglés). sino también para los para los
vehículos eléctricos de batería pura (BEV, por sus siglas en inglés).
Estado de resultados. Los ingresos fueron de P$1,102 millones, +6% anual y 4% por debajo de nuestro
estimado. La utilidad operativa neta (NOI) alcanzó los P$947 millones, +3% anual y 6% por debajo de nuestra
proyección, siguiendo una tendencia similar a la observada el trimestre anterior con una ocupación en el
portafolio comercial de 90.9% (-10 pb trimestral), aún por debajo de la ocupación general del portafolio de
96.8%. Los flujos operativos (FFO) finalizaron el trimestre en P$632 millones, +4% anual y en línea con
nuestra expectativa, impactado positivamente por menores costos financieros de P$243 millones vs. nuestra
previsión de P$252 millones. Los fondos ajustados de las operaciones (AFFO) alcanzaron los P$515 millones,
+9% anual, y 13% por debajo de nuestro estimado debido a una amortización de mejoras realizadas por el
inquilino menor de la esperada. Compra (1); PO: P$33.00. Analista: Andre Mazini. Fuente: Citi Research
Bancos de México
Recapitulación del 4T22: un 2022 fuerte y un 2023E aún sólido; reflexiones
iniciales solo la guía de este año
4T22: la mayoría de los bancos siguen superando nuestros estimados y los del consenso. En promedio, la
utilidad neta reportada superó nuestras proyecciones y las del consenso de Bloomberg en 6%. Al igual que
en trimestres recientes, los resultados se lograron a través de una combinación de tasas más altas y una
calidad de activos saludable; sin embargo, la originación de créditos fue más fuerte durante el 4T22.
Inversionistas realmente enfocados en la guía de 2023. La R-cuadrada baja entre la utilidad neta superior a
lo espera vs. el volumen operado parece sugerir que los inversionistas apenas prestaron atención al 4T22,
centrándose más bien en la perspectiva de 2023. El exceso de retorno después de las utilidades ilustra aún
más lo último: el más alto para BBAJIO (con una guía más sólida) vs. uno menor para GFNORTE (la guía
siguiendo al consenso).
11Perspectivas para 2023 aún sólidas; mantener la mirada en las cifras anuales/trimestrales y los gastos operativos.
Nuestra opinión inicial sobre las perspectivas para 2023: (1) El crecimiento de los créditos parece conservador, pero
con riesgos al alza. (2) La morosidad/provisiones deberían normalizarse; es probable que los gastos operativos sean
más altos, pero la eficiencia aún podría mejorar. (3) El ROE sigue expandiéndose anualmente (promedio de ~152 pb).
Actualmente, los estimados del consenso están más o menos alineados para GFNORTE/RA, pero por debajo de las
de BBAJIO. Analista: José Luis Cuenca. Fuente: Citi Research
Bancos de México
Nearshoring: más realidad que exageración, de acuerdo a algunos bancos
mexicanos
Nuestras conclusiones. Durante la temporada de utilidades del 4T22, y al contrario de las conferencias de resultados
anteriores, los equipos de administración mostraron una perspectiva más optimista para el crecimiento de los
créditos en 2023, citando la cercanía al país de fabricación o nearshoring como un viento a favor actual y futuro.
Si bien encontramos evidencia que parece respaldar sus afirmaciones, la guía de crecimiento para 2023 fue en
su mayoría conservadora, pero vemos riesgos de un potencial de alza. Desde nuestro punto de vista, el factor de
crecimiento será, por lo tanto, un “acto de equilibrio”: mantener un sano apetito por el riesgo, sin sobrepasarlo para
preservar la calidad de los activos.
Vemos evidencia que respalda el tono optimista de los bancos sobre el nearshoring. La mayoría de los bancos
mexicanos afirmaron que ya están viendo una demanda favorable derivada de esta tendencia, lo que los lleva
a fortalecer sus equipos comerciales. Encontramos evidencia que parece respaldar las afirmaciones de las
administraciones: por ejemplo, CBRE sugiere que la absorción de bienes raíces industriales relacionada con el
nearshoring fue ~1.6x mayor solo en los nueve meses del 2022 en comparación con 2021, particularmente en Nuevo
León, mientras que la encuesta de Banxico revela que el 16% de las empresas experimentaron un aumento en la
demanda de sus productos/servicios (los últimos doce meses) debido al nearshoring.
Los riesgos de un potencial de alza/de baja provendrán principalmente del factor de crecimiento. Incluso con
objetivos de crecimiento aparentemente conservadores, las guías de los bancos para 2023 ya implican un aumento
(normalización) en el costo de riesgo. Por lo tanto, vemos a los equipos de administración en un "acto de equilibrio":
no sobrepasar el crecimiento, para evitar un deterioro mayor del esperado en la calidad de los activos, mientras se
mantiene un apetito razonable por el riesgo. Analista: José Luis Cuenca. Fuente: Citi Research
Sector Consumo México
Monitoreo de la cartera (diciembre de 2022): El crecimiento de las VMT y el
gasto en tarjetas de crédito se aceleran por las fiestas decembrinas
Conclusiones. 2022 finalizó con una nota alta. El gasto del consumidor se aceleró en diciembre después de una breve
pausa en noviembre. El gasto más acelerado con tarjetas de crédito en los canales de hipermercados, comida rápida,
restaurantes y minoristas misceláneos que se inclinan hacia el consumo discrecional subrayan esta tendencia. Por
otro lado, notamos desaceleración en supermercados, transporte y farmacias que son defensivos. El acumulado
de dos años del crecimiento de las VMT también mejoró mensualmente. El consumo básico también se desaceleró
siguiendo el alivio en la inflación de los alimentos. El ingreso de los consumidores mexicanos todavía tiene un sólido
flujo de efectivo disponible para los hogares y un crecimiento positivo del salario real. No obstante, las remesas
están en una tendencia secular de desaceleración.
Crecimiento de las ventas mismas tiendas de +9.0%. Las ventas minoristas del canal moderno (ANTAD) se
aceleraron 800 pb con respecto al mes anterior en una base acumulada de dos años, revirtiendo la caída de
noviembre. Se redujo el rezago en el crecimiento de las VMT vs. la inflación de alimentos.
Gasto con tarjeta de crédito de +17.0%. El gasto aumentó 260 pb con respecto al mes anterior en una base
acumulada de dos años con una aceleración en los canales de restaurantes, comida rápida y misceláneos minoristas
(beneficiando a Oxxo, ALSEA y LIVEPOL), mientras que el transporte se desaceleró (afectando el tráfico de FEMSA).
El gasto con tarjeta de crédito relevante para WALMEX se aceleró (hipermercados, que tienen más mercancía
general, pero hubo una desaceleración para abarrotes en supermercados), ya que las categorías de carnes, cerveza
y lácteos se desaceleraron. Analista: Sergio Matsumoto. Fuente: Citi Research
12Punto de Vista Técnico.
Mercados financieros reaccionan a política
monetaria de la Fed, datos de empleo en EUA
y resultado de emisoras tecnológicas.
Nombre del Analista
Ricardo López
Los principales índices de Wall St. finalizaron la semana
en terreno mixto, en un mercado atento a: 1) la reunión de
política monetaria de la Reserva Federal de EUA, en la cual
se decidió por un aumento de 25 puntos base a la tasa de
referencia, quedando en un rango de 4.50%-4.75%, tal
como lo esperaba el mercado, 2) datos de empleo de EUA
y 3) reportes corporativos de emisoras tecnológicas.
Durante su comparecencia, el presidente de la Fed,
Jerome Powell, comentó que, en cuanto a la inflación,
ésta ha disminuido un poco, sin embargo, sigue elevada
vs. la inflación objetivo del 2%, para lo cual anticipa que
los aumentos de tasas serán los apropiados para lograr
el objetivo. El comunicado oficial que se emitió indica que
los datos recientes apuntan a un crecimiento de manera
moderada del gasto y la producción, mientras que el sector
laboral ha sido sólido por la creación de empleos y una
tasa de desempleo baja. Nuestro equipo de economistas
de Citi tiene la expectativa de aumentos de tasas en las
próximas reuniones de marzo, mayo y junio de 25 pb cada
una, para un rango de 5.25%-5.50%e. Por otra parte,
de acuerdo con el Departamento de Trabajo de EUA, las
nóminas no agrícolas aumentaron 517,000 en enero (por
arriba de los 305,000 de nuestro equipo de Citi Research),
junto a una tasa de desempleo del 3.4%, nivel no visto
desde hace décadas.
La Bolsa Mexicana de Valores cerró la semana con pérdidas,
al oscilar cerca de las 54,000 unidades. Cabe mencionar,
que se publicaron los datos correspondientes al PIB del
4T22 en México, el cual creció 3% a tasa anual, y con
cifras desestacionalizadas +0.4% en términos reales,
por debajo de las estimaciones de nuestro economista
de Citi Research de 0.6%. Nuestro analista de Citi tiene
la expectativa de que continuará la desaceleración global
en 2023, lo que afectará el crecimiento de México, para
lo que proyectó un crecimiento del PIB de 1.4% para 2023.
El peso mexicano sufrió una depreciación ante el dólar, al
ubicarse por arriba de los 18.95 pesos por dólar, luego de
acercarse a su soporte técnico de $18.50 días atrás (niveles
no vistos desde febrero 2020) debido al diferencial de tasas
entre México y EUA, y por una menor percepción
de riesgo de la economía global ante los últimos
datos económicos. Por último, de acuerdo con
Banxico, las remesas de los connacionales a México
llegaron a los 58 mil 497 millones de dólares, un
incremento del 13.4% vs. 2021.
13Señales de alerta en la BMV
Pese a que la BMV rompió una racha ganadora de cuatro semanas consecutivas con
ganancias, el saldo en lo que va del año sigue siendo muy importante; incluso, el
mercado accionario local registra el mejor avance en lo que va del año a nivel global.
Lo anterior ha generado importantes señales de alerta, luego de que las métricas del
mercado y de los principales componentes del índice presentan señales de debilidad
en zona de sobrecompra, denotando un eventual potencial de ajuste. Asimismo, el
Índice de la Bolsa Mexicana de Valores presenta un importante spread respecto de
sus promedios móviles, al ubicarse por encima de ellos con un margen no visto en los
últimos 12 meses. Otro factor de alta relevancia que ha generado señales de alerta es
el hecho de que el Índice de Rendimiento Total podría confirmar un patrón de doble
cima, luego de que regresó a los niveles máximos que había registrado en el mes de
abril de 2022, lo que nos sugiere cautela en tanto no rompa dicha barrera, ya que
estará latente el riesgo de un importante ajuste.
Las señales de alerta que vemos en el mercado no se limitan a lo antes expuesto,
cabe recordar que también los modestos niveles de operación y la concentración de
la fuerza de compra en una sola casa de bolsa, se suman, entre otros puntos, a las
señales de riesgo.
14Vistazo técnico a emisoras de alta capitalización
Consideramos conveniente hacer un análisis de los seis componentes de mayor
capitalización y con el mayor peso en la muestra del S&P/BMV IPC, con la finalidad
de estimar cuál podría ser el patrón que seguirá la Bolsa Mexicana de Valores en
las próximas semanas, basados en el comportamiento que podrían presentar dichas
emisoras.
Los componentes de mayor capitalización han mostrado un importante repunte en las
últimas semanas, lo que he generado elevados niveles de sobrecompra en las métricas
de corto plazo como son el estocástico e índice de fuerza relativa, lo que nos permite
estimar un ajuste que ayude a regular el ritmo de alza y, al mismo tiempo, renueve el
impulso del mercado, por lo que creemos conveniente evaluar posibles utilidades en
busca de capitalizarlas de forma gradual, e incluso aprovechar eventuales movimientos
adicionales de alza para bajar exposición en la renta variable local.
Como se muestra gráficamente, las seis emisoras de mayor peso en la muestra del
índice -que en conjunto representan cerca del 60% del mercado- han frenado el
impulso alcista y sus métricas ya presentan marcadas divergencias en la zona de
sobrecompra, lo que nos indica que el margen de una posible corrección es amplio.
Bajo este contexto, la primera zona de soporte que podría buscar el mercado se
encuentra en las 52,000 unidades o ~4% por debajo de los niveles actuales; incluso,
no descartamos un ajuste mayor que lleve al mercado de regreso a niveles de 49,000
punto o ~9% por debajo del último cierre.
15Análisis de sensibilidad (Betas)
Esta semana, vimos al índice de tecnologías superar su promedio
móvil de 200 días situado en 11,960 puntos, alcanzando referencias
no vistas desde septiembre del año pasado, y no está de más
mencionar que en lo que va del año, las emisoras del sector
tecnológico son los activos de mejor rentabilidad, respondiendo
precisamente a la idea de que la autoridad monetaria pudiera
incluso rebajar tasas antes de lo esperado.
Cabe destacar que, pese a estos movimientos, necesitamos ver que
confirme dicho rompimiento. En caso de que el Nasdaq lo confirme,
podríamos pensar en objetivos técnicos en torno a los 13 mil puntos
(+8%e), siendo referencias vistas apenas en agosto del año pasado.
Sin embargo, en caso de que sea sólo un repunte temporal, ubicamos
el primer soporte en niveles de 10,200 unidades (importante zona de
referencia en mínimos del año pasado). Asimismo, en un escenario
más pesimista, ubicaríamos una segunda zona de soporte en niveles
de 9,800 puntos.
16Perspectiva del consenso para el sector servicios de la comunicación
(global)
Actualmente, la estrategia sectorial global favorece a los activos defensivos cíclicos con
descuentos. Dentro de las últimas actualizaciones a las preferencias sectoriales, nuestro
estratega global de acciones de Citi Research 1 , Robert Buckland, mantiene en sobreponderar
el sector de servicios de la comunicación.
El estratega de Citi Research se basa en una selección de valores con un enfoque en las
oportunidades de reestructuración, el impulso de los ingresos y las posibles fusiones y
adquisiciones como una opción para la creación de valor.
Cabe destacar, que el sector de servicios de comunicación global se ha recuperado cerca
del 39% desde sus últimos mínimos registrados durante el auge de la pandemia por COVID-19.
Ante los rendimientos negativos registrados el año pasado, el consenso ve valor en algunas
emisoras con rendimientos totales estimados 12 meses que incluso van del 11% al 40%,
así como una calificación de compra, aunado a que todas las emisoras cotizan en el SIC.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Nota: Global Strategy. Global Equity Road Ahead
Range-Bound. Robert Buckland (6-ene-2023)
1
17Panorama en los Mercados de Deuda.
Nombre del Analista
Juan Manuel Lozada
La Fed sube su tasa de referencia en 25 pb a 4.75%, con un tono menos restrictivo
El pasado miércoles, la Reserva Federal de EUA decidió incrementar su tasa de referencia en 25
pb a un rango de 4.50%-4.75%. El tono del comunicado fue menos restrictivo de lo que mostraron
en sus últimas proyecciones, por lo que el fin de su ciclo alcista de tasas de interés probablemente
esté cerca. De momento, comentaron que todavía continuarán incrementando la tasa de referencia
hasta un punto suficientemente restrictivo para lograr que con el tiempo la inflación regrese al
2.00% objetivo.
Aunado a lo anterior, también se publicaron los siguientes indicadores económicos:
• El dato de la nómina no agrícola del mes de enero reportó la creación de 517 mil nuevas plazas,
muy por arriba de lo esperado por el consenso e incluso de la media de los últimos 12 meses
de 398 mil plazas, impulsado principalmente por el sector del entretenimiento y el hospedaje.
• De la mano de lo anterior, la tasa de desempleo se ubicó en 3.4% en enero, por debajo de
lo estimado y con un mínimo no visto desde 1969.
18• Por otro lado, el dato que mide la actividad manufacturera mostró un resultado de 47.4 puntos
en enero, lo que ubicó al índice en zona de contracción por tercer mes consecutivo, y en donde, tanto
el consumo como la producción, mostraron mayor deterioro.
• En contraste, el índice que mide la actividad de servicios (ISM no manufacturero) mostró un repunte
en enero al ubicarse en los 55.2 puntos, entrando de nuevo en zona de expansión, después de que
en diciembre se ubicó en zona de contracción. El avance provino principalmente de una mejora en
la demanda y el consumo.
Bajo este contexto, los mercados registraron movimientos encontrados, ya que con el comunicado de la Fed
se mostraron positivos por un tono menos restrictivo; sin embargo, con el dato de empleo, los mercados
registraron un sesgo negativo derivado de que, a pesar de que fue un mejor dato de lo esperado, éste sólo
refleja que el empleo tiene cada vez menos holgura y, de acuerdo con la historia, cada vez que toca esos
mínimos, el cierre de ciclo económico está cerca, tal y como ocurrió en los ciclos económicos anteriores.
Ahora bien, hacia delante, los mercados estarán atentos al dato de inflación CPI del mes de enero que se
publicará la próxima semana y que podría brindar mayores pistas de lo que podría estar realizando la Fed
en marzo. De momento, en el mercado de futuros se estima un ajuste más de 25 pb en la siguiente reunión
de marzo, con un 88% de probabilidad, para que la Fed finalice con una tasa del 5.00%. Al parecer, la curva
también está comprando la idea de que a pesar de que la tasa de referencia se quede por algunos meses
elevada, la Fed tendrá que recortarla hacia la segunda mitad del año para estimular la economía.
19Este cúmulo de información confirma con mayor fuerza que la tesis de “the bonds are back” será una estrategia
ganadora para este 2023, ya que tan sólo en enero, la curva de bonos del Tesoro mostró un rally a la baja al
retroceder, incluso antes del anuncio de la Fed, en -30 pb en promedio. Después de la decisión de la Fed, el rally
se amplió hacia los -45 pb en promedio. Estos niveles de tasas no se habían visto desde septiembre del año pasado.
Otro factor que apoya esta tesis es lo que marca la curva de bonos del Tesoro, que se ha mantenido invertida por
diez meses y aún ubica un amplio diferencial negativo de -70 pb, lo que refleja la expectativa del mercado de que
el cierre del ciclo económico está cerca.
A manera de ejemplo, la tasa del treasury a 10 años finalizó el 2022 en 3.87% y al cierre del 2 de febrero se ubicó
en 3.36% (-51 pb), mientras que la tasa del treasury a 2 años pasó de 4.42% a 4.07% (-36 pb).
Ahora bien, si todavía no se ha tomado posición en esta estrategia, se puede considerar la entrada con el regreso
que mostró la curva hacia el cierre del viernes ante el dato de empleo y el que pudiera tener con el dato de
inflación que se dará a conocer la siguiente semana, aunado al hecho de que en el cierre de ciclo económico estos
instrumentos fungen como refugio de valor y, por ende, muestran un mayor rally, tal y como sucedió en los ciclos
económicos anteriores.
20México: PIB del 2022 cerró en 3.00%, mientras que las expectativas de crecimiento del 2023
muestran contrastes.
En el ámbito local, el INEGI publicó la estimación oportuna del producto interno bruto de 2022, en donde el
crecimiento se ubicó en 3.0% con cifras desestacionalizadas, impulsado principalmente por la producción
industrial que logró mostrar un mejor desempeño al avanzar en el año 3.2% debido a las exportaciones
en la actividad manufacturera por la reapertura en la primera parte del 2022, mientras que las actividades
primarias registraron un avance del 2.8% y los servicios de 2.7% en el 2022.
Ahora bien, a pesar de que anualmente la economía cerró mejor de lo que se creía a inicios del año, en
el 4T22, la actividad únicamente avanzó 0.4%, con un menor dinamismo en los servicios y la producción
industrial, ya que únicamente avanzaron en el trimestre 0.2% y 0.4%, respectivamente, mientras que las
actividades primarias lo hicieron en 2.0%.
Asimismo, a tasa anual, el avance en el 4T22 se ubicó en 3.6%, por debajo del 4.3% reportado en el
3T22, lo que refleja que la actividad económica continúa perdiendo mayor dinamismo; para el 2023, el
estimado de crecimiento para México se mantiene menos optimista, y de acuerdo con el Fondo Monetario
Internacional, se ubica en 1.7% (World Economic Outlook, enero de 2023).
21Sobre la misma línea, Banxico publicó su encuesta de expectativas de especialistas del sector privado, en donde
la estimación del crecimiento aún ubica una mediana por debajo del 1.00%, en 0.98%, para el 2023. Asimismo,
marcaron un incremento en las expectativas de inflación al 5.18%, impulsado principalmente por el componente
subyacente que, como se observó con el dato de la primera quincena de enero, volvió a mostrar presiones al alza.
Ahora bien, en cuanto a la tasa de referencia, la mediana del consenso espera que el 2023 cierre con una tasa
del 10.50%, lo cual está muy alejado de la expectativa que marca el mercado en la curva de futuros que incluso
mostró una tasa de 9.50% para el cierre de año con el tono menos restrictivo de la Fed. De esta forma, se espera
que la próxima semana Banxico suba una vez más la tasa de referencia, en 25 pb para llevarla a 10.75%, y podría
ser esta tasa el punto final del ciclo alcista.
22Es importante resaltar, que Banxico podría desanclarse de la Fed, tal y como lo han hecho Brasil y Chile
que, a pesar de detener el alza, no han mostrado afectaciones en el desempeño de sus divisas e incluso,
han tenido mejor desempeño que el peso mexicano en el año; por lo que una tasa del 10.75% como tasa
final se encuentra en terreno restrictivo y, por ende, mantenerla en ese nivel por algunos meses resultaría
adecuado para combatir la inflación sin afectar demasiado el marco macroeconómico que tendrá menor
dinamismo que el año pasado.
Al igual que en EUA, los mercados de deuda en México también mostraron un desempeño positivo, en
donde las curvas de Bonos M y Udibonos registraron retrocesos, con mayor fuerza en el caso de los Bonos
M, ya que la tasa del M a 10 años pasó de 9.02% a 8.60% (-41 pb), mientras que la tasa del Udibono
a 10 años disminuyó de 4.18% a 4.08% (-10 pb). De esta forma, todos los nodos de las curvas de los
instrumentos soberanos mostraron un desempeño positivo, en específico, los bonos M lograron un avance
mensual del 2.28% de acuerdo con nuestros índices de seguimiento que se pueden observar con mayor
profundidad en los anexos incluidos esta publicación.
Tipo de cambio vuelve a respetar el piso psicológico de los MX$18.50 por dólar
En el mercado de divisas, el tono del comunicado de la Fed y los indicadores económicos publicados en EUA
también influyeron en el movimiento, ya que el dólar mostró un ligero avance del 0.80%, de acuerdo con el
índice DXY, el cual cerró al viernes en los 102.74 puntos.
Es importante resaltar que, a pesar de que en Europa el Banco Central Europeo y el Banco de Inglaterra
subieron sus tasas de referencia en 50 pb cada uno para llevarlas a un nivel de 3.0% y 4.0%, respectivamente,
esto no fue suficiente para debilitar aún más al dólar vs. sus pares desarrolladas, pero sí para mantenerlo
con movimientos acotados.
23Ahora bien, en cuanto al tipo de cambio, éste mostró volatilidad en la semana, ya que llegó a cotizar
nuevamente muy cerca de su piso psicológico de MX$18.5 por dólar, pero no logró mantenerse por
mucho tiempo en esa cotización y cerró la semana con una depreciación del 0.80% y una paridad de
MX$18.91 por dólar.
El desempeño del peso mexicano ha sido apoyado principalmente por el diferencial de tasas vs. EUA;
sin embargo, no ha sido la única divisa beneficiada, ya que otras como el peso chileno y el real brasileño
han tenido incluso mejor desempeño respecto al dólar en lo que va del 2023; de tal forma que, de corto
plazo, la divisa mexicana podría mantener estabilidad con un canal de cotización entre los MX$18.50
y los MX$19.10. En caso de romper alguna de esas barreras, las siguientes se ubicarían en MX$18 y
MX$19.50 por dólar.
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con datos de Bloomberg y Refinitiv;
cálculo del 30 de diciembre del 2022 al 2 de febrero del 2023
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