INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 17 de julio de 2020 Reporte 2T20 Alfa En línea con expectativas y con tendencias subyacentes positivas Recomendación COMPRA Precio Teórico $14.40

Datos de la Acción

Precio actual

11.40

Rendimiento potencial (%)

26.3

Máx. / Mín. 12 meses

17.83

6.40

Indicadores de Mercado

Valor de mercado (mill.) 55,965

Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 2,092.4

Acciones en circulación (mill.)

4,980

Float (%)

45

EV/EBITDA (x)

5.16

Estimados

Alfa reportó retrocesos en ventas y EBITDA en línea con lo esperado, pero con tendencias positivas subyacentes en el grueso de las divisiones. Las ventas retrocedieron -28.6% y el EBITDA -61.2% (2T20 vs. 2T19). El decremento en ventas está relacionado con un menor volumen en Nemak y Sigma, caída en precios en Alpek y Newpek, y efecto negativo por tipo de cambio en Axtel y Sigma. Sin embargo, excluyendo los efectos contables por tipo de cambio y el cierre temporal de hoteles y restaurantes, las ventas de Sigma hubieran aumentando; en Alpek los márgenes de poliéster se mantienen sólidos y los efectos no recurrentes que se presentaron en el 2T20 comenzarán a revertirse para el 3T20 tras la recuperación en los precios del petróleo; en Axtel las ventas en moneda local y ajustando por desinversiones hubieran aumentado de manera anual; mientras que en Nemak se registraron gastos no recurrentes por indemnizaciones y su plataforma productiva se restableció hacia cierre del trimestre. El EBITDA del 2T20 quedó ubicado en los $231 millones de dólares, pero ajustado por partidas extraordinarias y/o contables fue de $301 millones.

Cifras por división

 Alpek. Ventas -28.5%, EBITDA -54.0% (2T20 vs. 2T19): Alpek reportó una esperada disminución en resultados pero con tendencias subyacentes positivas. La contracción en ventas obedece a las afectaciones ocasionadas por los menores precios del petróleo (los cuales alcanzaron un nivel mínimo en abril de 2020) y por la disminución en volúmenes del segmento de plásticos y químicos. Mientras que 22% del decremento en EBITDA se explica por partidas contables que probablemente serán revertidas durante el 3T20 gracias al repunte en los precios del petróleo. De manera secuencial el EBITDA comparable aumenta cerca de 1%, lo que refleja la demanda que prevalece en el mercado.

 Nemak. Ventas -60.1%, EBITDA -121.3% (2T20 vs. 2T19): Nemak reportó cifras débiles durante el 2T20. El decremento en ventas se explica casi por completo por la disminución en volúmenes consolidados de -60.7%, siendo la industria norteamericana la más afectada por la pandemia. Las plantas de Nemak en Norteamérica y Europa permanecieron cerradas por aproximadamente 8 semanas en promedio. En contraste, Nemak operó con normalidad en China, además de que este país ya presenta ventas mayores respecto de lo observado hace un año a nivel industria, reflejando una recuperación en “V”. En cuando al EBITDA, donde se concentra lo negativo del reporte, la pérdida refleja el reconocimiento de gastos no recurrentes por concepto de indemnizaciones, ya que sin este efecto el EBITDA hubiera sido positivo en +$1 millón (vs. -$37 millones reportado).  Sigma. Ventas -8.6%, EBITDA -11.2% (2T20 vs. 2T19): Sigma reportó cifras alineadas con expectativas a nivel de ventas y mejor de lo esperado en EBITDA. La disminución en ventas obedece a dos factores: el efecto negativo por tipo de cambio y la disminución en las ventas de Foodservice en todas las regiones, debido al cierre temporal de hoteles y restaurantes. Excluyendo estos dos efectos las ventas del 2T20 fueron mayores en +7%. Resalta, en particular, el sólido desempeño de Estados Unidos, donde se alcanzó volúmenes record. Por su parte, el EBITDA sorprende positivamente en relación con lo esperado, dado que se tuvo un buen comportamiento en los costos de materia prima si excluimos el efecto de tipo de cambio, particularmente en el precio del cerdo (-47% vs. 2T19 en EU).

 Axtel. Ventas -20.5%, EBITDA -45.4% (2T20 vs. 2T19): Axtel reportó cifras alineadas con expectativas a nivel de ventas pero mejor de lo esperado en EBITDA. En esencia es un reporte ligeramente positivo dado que las ventas hubieran aumentado +2% sin efecto de tipo de cambio y ajustando los resultados por los menores ingresos que naturalmente se dan, por la venta de los 3 centros de datos durante enero 2020. A nivel EBTIDA las cifras son mejor de lo anticipado tras el reconocimiento de un ingreso no recurrente por la venta de espectro a Telcel, buen desempeño en los ingresos por TI en empresarial e incremento en el flujo de la unidad infraestructura. Sin embargo, la base comparable era elevada porque hace un año se reconocieron $39 millones por la venta del negocio masivo. La división también comentó que reanudó el proceso competitivo para atraer inversionistas y propuestas estratégicas para la unidad de infraestructura; y que espera alcanzar un flujo 2020e en niveles similares al flujo 2019 proforma ($4,240 millones de pesos) el cual pensamos pudiera superarse ligeramente.

 Newpek. Ventas -63%, EBITDA -38% (2T20 vs. 2T19): La división reportó cifras alineadas con lo esperado, afectadas por una baja de alrededor de - 52% en los precios del petróleo y por un decremento en volumen de -11%. Por región, Newpek ha disminuido el número de pozos en México de 100 a 70 en un año, mientras que en la formación de Eagle Ford Shale en Texas los ha aumentado de 540 a 557. A pesar de lo anterior, Newpek espera desinvertir la mayoría de sus activos en EU; mientras que en México está operando con los requerimientos mínimos del contrato y se encuentra en proceso de revisión para el posible aplazamiento o reducción en las inversiones programadas.

Conclusión

Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y precio teórico en Alfa considerando que el grueso de sus negocios son de carácter defensivos y destinados a industrias consideradas esenciales. Alpek porque es un proveedor de materias para el empaque de alimentos, Sigma porque vende productos de primera necesidad, Axtel porque ofrece servicios críticos que incluyen conectividad y acceso remoto para sus clientes, y Newpek porque el gobierno mexicano designó a la industria de petróleo y gas como un bien esencial. Nemak es la única división más expuesta al ciclo y que tardará más tiempo en recuperarse, a pesar de que todas sus instalaciones se restablecieron a finales de mayo. En cuanto al nivel de apalancamiento, la deuda neta fue de $6,640 millones de dólares, representando un alza secuencial de +5% pero con un decremento anual de -6.8%. A pesar de lo anterior, la Deuda Neta / EBITDA queda ubicada en 3.4x, nivel que será importante tener en cuenta al momento de invertir, a pesar de que Alfa cuenta con una posición de efectivo que es mayor que el monto total de los vencimiento de la deuda entre 2020 y 2022.

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