Alfa presentó a sus
accionistas una propuesta que será discutida el próximo 17 de
agosto, para constituir una nueva sociedad (probablemente denominada
“Controladora Nemak”) a la cual Alfa le transferirá ciertos
activos y capital, incluyendo la transferencia del 75% de
participación accionaria que Alfa tiene en Nemak.
Datos de la Acción
Precio actual
12.90
Rendimiento
potencial (%)
11.6
Máx. / Mín. 12
meses
17.83
6.40
Indicadores de
Mercado
Valor de mercado
(mill.) 63,329
Volumen (op. 12
meses mill. accs.) 2,101.3
Acciones en
circulación (mill.)
45
EV/EBITDA (x)
5.34
Esto tiene
importantes implicaciones porque, a partir de ese momento, Nemak
dejará de consolidar en las cifras de Alfa, quedándose Alfa
únicamente con los negocios de Alpek, Sigma, Newpek y Axtel. Además,
Alfa pudiera tener una revalorización importante porque se
reduciría, a la par, el descuento que los inversionistas le asignan
por ser conglomerado.
Estructura Actual de
Alfa (lado izquierdo) y Estructura sugerida (lado derecho) Derivado
del adelgazamiento de Alfa, es de esperar un lógico ajuste en el
precio de la acción de esta empresacuando la escisión se lleve a
cabo pero, a cambio, los accionistas de Alfa serán dueños de una
nueva empresa (Nemak Controladora) de manera gratuita.
El racional que
considera Alfa para hacer esta transacción es poder destrabar el
valor que ellos consideran tiene Nemak al cotizar de manera
independiente y dejando de tener Alfa injerencia en las decisiones de
Nemak, dándole a esta última empresa mayor libertad en sus
decisiones, aunque manteniendo su actual equipo directivo.
Adicional a esto,
los actuales accionistas de Alfa recibirán una acción de
“Controladora Nemak” por cada una de sus acciones en Alfa, además
de conservar su participación en el capital social de Alfa. En
consecuencia, los actuales accionistas de Alfa serán los mismos
dueños que los de “Controladora Nemak” a la fecha de su
constitución.
Es decir, Alfa
creará “Controladora Nemak” la cual a su vez será dueña del
75% de Nemak. “Controladora Nemak” al igual que Nemak serán
ambas empresas públicas en la BMV.
Desde nuestro punto
de vista, esta transacción sería sumamente positiva para Alfa, ya
que además de que se reduciría su descuento por conglomerado, la
empresa retendría sus divisiones con mejor panorama y aquellos
negocios que se enfocan más en segmentos defensivos de la economía:
Alpek – enfocado en su mayor parte a envases de alimentos y
bebidas; Sigma – enfocado en el abastecimiento de alimentos; Axtel
– enfocado en la colaboración virtual y servicios de
telecomunicaciones; Newpek – que si bien no es un segmento
defensivo está en proceso para desinvertir en Estados Unidos y es
una unidad pequeña. En contraste, Nemak es un negocio que, a nuestro
parecer, pesaba negativamente en los resultados de Alfa, ya que
consideramos que la industria automotriz atraviesa en estos momentos
una etapa muy compleja y difícil en términos de volúmenes, por lo
que anticipábamos que los volúmenes de Nemak bajarían a paso de
doble dígito de este año. En consecuencia, Alfa podrá lograr una
mayor apreciación en su múltiplo de valuación desconsolidando
Nemak, negocio que valuamos en cerca de $2,146 millones de dólares a
un múltiplo implícito EV/EBITDA de 4.5xe.
Por otra parte, es
de esperar que el nivel de apalancamiento de Alfa disminuya
ligeramente con esta transacción, ya que si bien no se trata de una
monetización de activos sino de una reestructura accionaria, se
dejará de consolidar la deuda de Nemak en el conglomerado. Es decir,
de tener una deuda neta de $6,640 millones, Alfa tendrá una deuda
neta de $5,125 millones de dólares; mientras que su indicador de
Deuda Neta / EBITDA bajará ligeramente de 3.36x a 3.20x considerando
que Nemak tiene un apalancamiento de 4.0x en este indicador.
En resumen,
consideramos que esta transacción es potencialmente positiva para
Alfa en muchos sentidos, particularmente porque pensamos se reducirá
el castigo que recibe su valuación por ser conglomerado y por los
fundamentales de Nemak, razón por la cual reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA.
Mientras que para
Nemak esta transacción no tendrá implicaciones financieras, ya que
sólo estarían cambiando el nombre de sus actuales accionistas. A
pesar de lo anterior, la decisión de tener a “Controladora Nemak”
y a “Nemak” cotizando ambas en la BMV pudiera ser cuestionable
desde el punto de vista operativo (volumen de operación y liquidez
en el mercado), a pesar de lo cual vemos positiva la mayor libertad
que tendrá Nemak en sus decisiones al dejar de depender de Alfa.
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