INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 2T22 Pinfra Crece EBITDA 13% vs 2T21 Recomendación Precio Teórico COMPRA $194.60 Datos de la Acción Precio actual 145.10 Rendimiento potencial (%) 44.5

Máx. / Mín. 12 meses
163.46
135.17
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
59,233
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
144.4
Acciones en circulación (mill.)
430
Float (%)
56
EV/EBITDA (x)
7.58
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 12,429 13,594 14,208
Ut. de op. (mill.) 7,186 8,101 8,680
9,573
EBITDA (mill.) 8,226 9,144 Crec. EBITDA 17.1% 11.2% 4.7%
Margen EBITDA 66.2% 67.3% 67.4%
Ut. neta (mill.) 5,614 5,914 6,076
Crec. ut. neta 211.0% 5.3% 2.7%
Margen neto 45.2% 43.5% 42.8%
7.16
EV/EBITDA (x)
9.04 7.57 P/U (x) 14.33 10.01 9.75
UPA (pesos) 13.07 13.77 14.15
Los ingresos en el 2T22 alcanzaron $3,529 millones de pesos, 17%
superiores en comparación con el 2T21. El crecimiento estuvo impulsado por la
recuperación de actividades después de la pandemia, asi como la finalización del
Libramoiento de Aguascalientes. El EBITDA sumó $2,359 millones de pesos,
13% (en línea con nuestro estimado) más año contra año y un margen de
67%, impulsado principalmente por las concesiones carreteras que terminaron el
trimestre con un margen EBITDA de 78%.
Cifras por segmento
 Concesiones carreteras. 78% de los ingresos totales. Año a año, los ingresos
incrementaron en 34%, lo que refleja una recuperación de los cierres
ocasionados por la pandemia, además de la finalización de nuevos tramos
como el Libramiento de Aguascalientes. El EBITDA creció 22% y representa el
89% del EBITDA total. El tráfico promedio diario aumentó 24%. Los resultados
ya muestran niveles obtenidos antes de la pandemia.
 Puerto de Altamira. 9% de los ingresos totales. Año a año, los ingresos
incrementaron en 21%, una recuperación más lenta que las carreteras, pero se
puede ver en este trimestre un regreso a las tendencias anteriores a la
pandemia. El EBITDA creció 36%.
 Construcción. 12% de los ingresos totales. Año a año, los ingresos
disminuyeron 4%, por un menor volumen de obra en el Libramiento
Aguascalientes que ya fue concluido, pero se incrementaron las obras para la
ampliación del muelle de Altamira. Y el EBITDA creció 74%. Entre las obras que
se están realizando también se encuentran: carretera Pirámides-Texcoco y el
tren México-Toluca.
 Plantas. 1% de los ingresos totales. Año a año, los ingresos se redujeron en
59%. El EBITDA disminuyó 74%. Estos resultados se deben a que el Gobierno
de la CDMX liberó un menor volumen de mezcla que hace un año, por lo que
la planta en la capital tuvo capacidad para suministrar la mayor parte de la
mezcla a las alcaldías.
Fuente: Intercam con datos de la empresa. Conclusión
Pinfra vs. IPyC (base 100) Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA y precio teórico en $194.60 por
acción. Esta cotiza a un EV/EBITDA forward de 7.16x, que se encuentra por debajo
del 9.7x promedio de los últimos cinco años. Consideramos que el Tráfico
Promedio Diario Vehicular seguirá recuperándose, lo que hará que continúen los
crecimientos de flujo de efectivo operativo, aunque las tasas de avance serán más
moderadas. También es de destacar la prudente estrategia de financiamiento que
han manejado durante varios años, al tener una razón de Deuda Neta/EBITDA de
0.2x ya que esto le permite participar en licitaciones con alta rentabilidad, como
fue el libramiento de la ciudad de Aguascalientes.