Durante la jornada del jueves 13 de febrero Alfa dio a conocer su guía de estimados 2020 al mercado con cifras generalizadamente débiles. Esto como consecuencia de la compresión en los márgenes de Alpek, deterioro de volúmenes en Nemak, presión en costos de materias primas en Sigma, efectos de la transición del modelo de negocio en Axtel, y caída en precios y volúmenes en Newpek. Derivado de lo anterior, actualizamos nuestros modelos de valuación para Alfa, Alpek y Nemak (empresas bajo nuestra cobertura) a fin de ajustar nuestras proyecciones de mediano y largo plazo al nuevo entorno que enfrentan las empresas, así como para fijar nuestros nuevos precios teóricos para 2020e.
Derivado de lo
anterior, y el ajuste en el valor de la empresa tras el pago del
dividendo en enero de Alpek, ajustamos nuestro precio teórico en
Alfa a $18.90 pesos por acción, lo que refleja un rendimiento
potencial de +43.2% sobre los niveles actuales, un múltiplo
implícito de 6.05x EV/EBITDA 2020e. Alpek. Guía 2020: (Ventas -9%,
EBITDA -36%) La guía de Alpek es negativa, derivado de la compresión
que actualmente experimentan los márgenes de sus productos. La
empresa estima que los márgenes asiáticos de PTA/PET se colocarán
en los $255 dólares la tonelada para 2020e frente a los $306 de
2019, lo que representaría una disminución de - 16.6%. Esto como
consecuencia de las distorsiones en el comercio global, provocado por
la guerra comercial entre Estados Unidos y China, que ha afectado el
balance entre oferta y demanda, dado que la mayor producción de
fibras de poliéster en China no se logra incorporar a la demanda
estadounidense, afectando los precios internacionales. Esto pudiera
aminorarse con el aumento de +6.1% en el volumen consolidado, a
quedar ubicado en las 4.652 millones de toneladas, gracias,
principalmente, a la reciente adquisición de una planta de PET en el
Reino Unido con capacidad de 350,000 toneladas adquirida el 6 de
enero. Por tanto, la guía de Alpek estima una disminución de $303
millones de dólares a nivel EBITDA, de los cuales $201 millones los
explica la compresión en márgenes de sus productos por efecto de la
guerra comercial, el coronavirus y la desaceleración inercial de la
economía de China, siendo éste el principal foco de decepción de
la guía. Derivado de lo anterior, y el ajuste en el valor de la
empresa tras el pago del dividendo en enero, ajustamos nuestro precio
teórico a $21.80 pesos por acción, lo que refleja un rendimiento
potencial de +45.5% sobre los niveles actuales, un múltiplo
implícito de 7.45x EV/EBITDA 2020e.
Nemak. Guía 2020
(Ventas -5%, EBITDA -9%)
La guía de Nemak es
negativa, derivado de un complicado entorno operativo en Norteamérica
por un tema de industria. En esta región, en particular, Nemak
pudiera verse afectada por su expectativa de retroceso en volúmenes
a nivel industria, ocasionado por prácticamente los mismos factores
que afectaron el desempeño en 2019, salvo efectos atípicos como la
huelga nacional de trabajadores de General Motors. A la par,
anticipan un segmento de exportación complicado en Norteamérica,
dada la decisión de cerrar sus operaciones de manufactura en
Windsor, Canadá, a mediados del 2020 (planta que representa
aproximadamente el 1% de las ventas consolidadas) esto como resultado
de la salida de un programa de exportación para un cliente en China.
Mientras tanto, las operaciones en Europa deberían tener un mejor
desempeño contra lo observado en 2019 dada la incorporación de
volúmenes del segmento de autopartes para Vehículos Eléctricos y
Componentes Estructurales (VEyCE). A
este respecto, Nemak
anticipó ventas en este segmento por aproximadamente $300 millones
de dólares para 2020, lo que representa cerca del doble respecto de
2019. En relación con las operaciones en China (país que pertenece
a las operaciones del Resto del Mundo) será de esperar un arranque
de 2020 complicado dado que el gobierno chino tiene congelada la
producción de las armadoras para controlar el nuevo coronavirus, por
lo que las plantas productivas de Nemak también están en paro
total. Derivado de lo anterior, ajustamos nuestro precio teórico a
$8.2 pesos por acción, lo que refleja un acotado rendimiento
potencial de +11.6% sobre los niveles actuales, un múltiplo
implícito de 4.38x EV/EBITDA 2020e.
Sigma. Guía 2020
(Ventas +5%, EBITDA -8%)
La guía de Sigma es
negativa, dada la expectativa de una compresión relevante en
márgenes, principalmente ocasionada por el alza en el costo de
materias primas y particularmente en la región de Europa, tras los
efectos de la Fiebre Porcina Africana. Para el caso de México y
Estados Unidos se espera que los márgenes se mantengan en niveles
similares a los actuales. Una parte importante a considerar es que si
bien en todas las regiones habrá un aumento en costos, en varias de
ellas se compensará con incrementos en precios e innovación de
productos.
Axtel. Guía 2020
(Ventas -6%, EBITDA +21%)
La guía de Axtel es
neutra. La administración comentó que esperaban una recuperación
en los ingresos de gobierno a niveles similares a los observados
durante 2017/2018 (aproximadamente $2,500 millones de pesos), dado
que consideran que ya se sobrepasó el período de transición y, a
la par, deberían existir reglas más claras respecto de las
necesidades en materia de telecomunicaciones. De igual forma, no
estiman que los ingresos del segmento corporativo retrocedan este
año. En consecuencia, la disminución en ventas obedece más que
nada a la expectativa de depreciación de tipo de cambio y
alteraciones por
operaciones discontinuas. Sobre una base ajustada las ventas
aumentarían +3.0%. Por su parte, el EBITDA aumenta de manera
relevante porque la guía incluye un ingreso no recurrente por $107
millones de dólares relacionado con la venta de los 3 centros de
datos (bajo una base normalizada el EBITDA crecería +2%).
Newpek. Guía 2020
(Ventas -56%, EBITDA +92%)
La guía de Newpek
es neutra. Las cifras estimadas para 2020 incluyen un escenario de
menor producción y menores precios de energéticos. Mientras que a
nivel EBITDA el salto obedece a una menor pérdida vs. 2019. La
administración aclaró que su estrategia era desinvertir en pozos
fuera de México y reducir al mínimo sus inversiones asignadas a
pozos en México.
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