Datos de la Acción
Precio actual (Ps)
35.45
Rendimiento
potencial (%)
31.2
Máx. / Mín. 12
meses
48.98
24.45
Cifras por grupos de
negocio
Indicadores de
Mercado
Valor de mercado (Ps
mill.)
74,445
Volumen (op. 12
meses mill. accs.) 950.9
Acciones en
circulación (mill.) 2,024
Float (%)
43
EV/EBITDA (x)
5.67
Fuente: Bloomberg.
Orbia reportó
cifras ligeramente mejores respecto de lo esperado, a pesar de que
las ventas retrocedieron -23.2% y el EBITDA -29.3% (2T20 vs. 2T19).
Wavin y Vestolit son los negocios que presentan las mayores
contracciones en ingresos y utilidades, producto de una menor demanda
por efecto de la pandemia y por la disminución en precios de resina
de PVC para el caso específico de Vestolit. En sentido contrario,
Dura-Line reporta de manera muy defensiva en ingresos, y resalta en
el trimestre porque es el único negocio que aumenta a nivel EBITDA
(+22%). En relación con la guía anual, la empresa comentó que dado
el alto nivel de incertidumbre no restituirá la misma.
Wavin (ventas
-31%, EBITDA -67%): Wavin es el negocio de construcción e
infraestructura de Orbia; generó el 10% del EBITDA consolidado. A
nuestro parecer, es el grupo de negocio más expuesto a los efectos
del coronavirus y uno de los más cíclicos; a pesar de todo, reportó
en línea con lo esperado. El decremento en ingresos obedece a las
afectaciones del COVID-19 en la región Andina y de América Central,
principalmente. Por su parte, el margen se ve presionado porque los
costos y gastos no lograron abatirse al mismo paso que las ventas y,
en menor grado, por el reconocimiento de un gasto no recurrente por
$7.5 millones de dólares.
Netafim (ventas
-16%, EBITDA -10%): Netafim es el negocio de irrigación y de
soluciones para la agricultura de Orbia; generó el 20% del EBITDA
consolidado. El desempeño en ventas queda en línea con lo esperado
pero sorprende positivamente el EBITDA. La disminución en ingresos
obedece al impacto del COVID-19 en países como India y otros de
América Latina, así como por un efecto negativo por tipo de cambio.
A pesar de lo anterior, el margen EBITDA mejora anualmente de 19.7% a
21.1% por una mejor mezcla, menores costos de materia prima y menores
gastos operativos.
Dura-Line
(ventas -7%, EBITDA +22%): Dura-Line es el negocio enfocado a la
producción de cables para telecomunicaciones de Orbia; generó el
21% del EBITDA consolidado. Este negocio fue el eje de la sorpresa
positiva en Orbia a pesar de que ya se esperaba un trimestre
defensivo. La baja en ventas se atribuye a la terminación en 2019 de
un proyecto relevante en India para ciudades inteligentes, sin
embargo, EU reportó cifras muy positivas. El margen EBITDA sorprende
tras aumentar de 21.5% a 28.5%, año contra año, por mayores ventas
de productos de valor agregado y menores costos de materia prima.
Vestolit (ventas
-27%, EBITDA -43%): Vestolit es un negocio productor de resina de PVC
y otros polímeros; generó el 24% del EBITDA consolidado. Es el
grupo de negocios más expuesto al precio del petróleo y una unidad
productora de materias primas. El desempeño queda en línea con
estimados.
Más de la mitad del
decremento en ventas obedece a la disminución en precios finales,
razón por la cual el margen EBITDA también se comprime de 19% a
15%.
Koura (ventas
-18%, EBITDA -12%): Koura es el negocio flúor de Orbia; generó el
25% del EBITDA consolidado. El desempeño de este negocio fue
ligeramente menor al esperado. Las ventas se vieron impactadas por
las importaciones ilegales de gases refrigerantes a la Unión Europea
y por la
menor demanda de
otros productos del segmento. Mientras que a nivel EBITDA la
expansión en márgenes obedece a una fácil base comparable, mejor
mezcla y reducción de gastos operativos.
Conclusión
Reiteramos nuestra
recomendación de COMPRA y precio teórico en Orbia dado que, si bien
el entorno es retador, vemos acertado el enfoque de la administración
hacia la excelencia operativa, enfoque de liquidez y su orientación
a mercados, productos, servicios y soluciones que mayores márgenes
aportan. Además, si bien esperamos un impacto en el EBITDA de la
compañía para 2020 por efecto del coronavirus (particularmente en
Wavin) en general anticipamos que Orbia logrará ser defensiva a
nivel de márgenes. Además, cuenta con un portafolio de negocios
diversificado e integrado verticalmente, es dueña de activos
estratégicos y cuenta con una importante participación de mercado
en varios segmentos. En relación con el nivel de apalancamiento,
éste muestra un incremento a 2.4x Deuda Neta / EBITDA, pero se
mantiene en niveles manejables.
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