Líneas de acción
Rodolfo Campuzano Meza
IDEAS PUNTUALES: VUELVEN LAS PRESIONES EN EL SEGUNDO TRIMESTRE.
Tal y como anticipábamos la
semana pasada, los rendimientos de marzo casi se han esfumado en lo que
va de abril. El ambiente es de una fuerte carga de riesgo por lo
incierto de la inflación y los movimientos agresivos de las tasas, así
como incipientes temores con respecto a una recesión hacia adelante. En
este escenario será difícil ver a las bolsas repuntar con consistencia.
Una estrategia de cautela es lo recomendable. En México la situación de
las tasas es de mucha presión y la bolsa ha ajustado fuerte. Solo el
tipo de cambio parece apuntar a mantener la estabilidad.
1. Los
mercados a nivel global siguen ajustándose en lo que va de abril. Las
bolsas han registrado retrocesos relevantes y se adentran de nuevo en
terreno de pérdidas en los acumulados del año. Los mercados de bonos por
su parte sufren las consecuencias de los ajustes que se presentan en
las tasas de interés que son violentos. La expectativa de retornos
positivos parece pobre por el momento.
2.- La
inflación continúa ubicándose en niveles elevados. Si bien la economía
arroja en las encuestas hechas a los gerentes de compras tanto de la
industria como del sector de servicios información donde se aprecia
fortaleza; los indicadores de precios en las mismas encuestas no enseñan
ningún freno en la tendencia de alza. Se anticipa que la inflación que
se publicará esta semana seguirá registrando niveles muy elevados.
3.- Los
inversionistas descuentan una mayor agresividad de la Reserva Federal
(FED) de Estados Unidos en su intento por reprimir la inflación y lo
manifiestan en varios órdenes en los precios de los activos financieros.
La
publicación de las minutas de la última reunión solo corroboró lo que
todos ya asumían: la FED va a aumentar las tasas de interés de
referencia en una magnitud relevante y en un plazo corto (esperamos un
aumento acumulado hasta diciembre de entre 200 y 225 puntos base).
Asimismo, iniciará la reducción del elevado balance que carga, a través
del vencimiento o venta de activos a razón de 95 mil millones de dólares
por mes. Las declaraciones de los distintos gobernadores con respecto a
estar dispuestos a hacer más si es necesario mantienen la tensión en el
mercado de deuda.
4.- La
nueva percepción no solo presiona a las tasas de interés de plazos
cortos, sino que se ha trasladado con fuerza a las tasas de largo plazo.
A pesar de observarse una curva aún plana, los réditos para el bono a
10 años escalaron a niveles de 2.75% en el inicio de esta semana solo
anticipando que la tendencia de las tasas cortas y la restricción
cuantitativa que inicia podrían desajustar más al mercado de deuda.
5.- El
potencial de la restricción añade un elemento más de temor ya que no
solo se asocia con un posible control de la inflación; sino con una
brusca disminución del crecimiento y una posible recesión en el mediano
plazo.
En nuestro
punto de vista, el actual estado del mercado laboral permite que sigan
existiendo presiones por un tiempo; pero el ajuste fiscal que sin duda
disminuirá el ingreso personal de la población podría tener el efecto de
desacelerar más rápido de lo previsto a la economía.
6.-
Mientras sucede lo anterior, continúa prolongándose el conflicto en
Europa. No hay señales de que los enfrentamientos en Ucrania vayan a
desaparecer pronto; tampoco hay indicios de que las presiones en el tema
de los precios de la energía vayan en otro sentido; máxime si se
continúa hablando de intensificar las sanciones contra Rusia justo en
ese sector.
Por último,
las señales en China no son favorables. Hay un confinamiento en
Shanghái, posiblemente el mayor que se ha presentado hasta hora, y la
tasa de contagios es alta, lo cual hace pronosticar que el ritmo de
actividad económica en Oriente también podría flaquear.
7.- No
necesitamos mencionar más factores para describir un ambiente muy
adverso para los mercados. Es poco probable que haya episodios amplios
de propensión al riesgo por parte de los inversionistas. La
incertidumbre que rodea la tendencia de la inflación y por ende la
postura de los bancos centrales es muy elevada. Asimismo, crece la
probabilidad de que el crecimiento pierda fuerza.
La
volatilidad podría acentuarse en el mercado con la temporada de reportes
corporativos que cobra fuerza en estos días, el consenso de Refintiv
espera un crecimiento de 6.1% en las utilidades del S&P 500 en el
1T-22 (a inicios de año se contemplaba un aumento de 7.5%).
8.- Nuestra
estrategia en los mercados globales continúa siendo muy conservadora.
El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global
durante la semana que concluyó el 8 de abril fue menor que el del benchmark (ACWI US Equity):
el valor del portafolio retrocedió en pesos (-) 0.2% vs. (-) 0.1% del
ACWI. En el año la cartera se ubica 150 puntos base por arriba del benchmark.
Realizamos varios cambios en nuestra Cartera Recomendada, mantuvimos la
sub-ponderación en Europa, salimos de Francia e incluimos una posición
en Canadá. En la estrategia sectorial en Estados Unidos incluimos una
posición activa en Salud y Consumo básico, aumentamos la sub-ponderación
en Consumo discrecional y mantuvimos apuestas activas e Energía y
Finanzas.
9.- En
México, Banxico también publicó sus Minutas de la decisión de política
monetaria del mes pasado, en la que unánimemente se incrementó la tasa
de referencia en 50 puntos (6.5%).
Además, se
conoció la inflación mensual de marzo que se ubicó en 0.99%, la tasa
anual llegó a 7.45% y alcanzó nuevamente un máximo de 20 años. La
inflación subyacente se ubicó en 6.78% a tasa anual. Los datos son muy
malos y por arriba del estimado que el propio Banco de México publicó el
24 de marzo.
Estimamos
que se sigue requiriendo un ritmo de restricción de la política
monetaria de 50 puntos base por reunión, al menos en el segundo
trimestre. La tasa de referencia llegará a niveles del 8.0% para el
cierre del año.
Las
presiones en las tasas del exterior de largo plazo han vuelto a disparar
a los réditos locales a plazos similares a niveles muy elevados. La
reducción de la hoja de balance de la FED parece estar incidiendo en la
parte larga de la curva de bonos del tesoro, lo cual no dejará de
contaminar a los bonos en pesos.
Continuamos
con renovación continúa en CETES, mantenemos posiciones de liquidez y
tasas reales para protección inflacionaria. Aunque seguimos con
posiciones importantes en tasas revisables, intercambiamos ciertos
porcentajes con papeles de tasas fijas. Ello con el fin de cerrar el
diferencial en duración entre las posiciones de los portafolios y sus
referencias, los papeles que tenemos en tasas fijas se ubican en plazos
entre 5 y 10 años, evitamos incrementar el riesgo de los portafolios.
10.- En
cuanto al mercado cambiario, el dólar operó durante la semana anterior
en un rango entre los $19.80 a los $20.12 pesos por dólar. Esta semana
abrió por debajo de los $20.0 pesos por dólar. El peso tuvo un episodio
de presión por la publicación de las minutas de la FED que apuntan a una
mayor restricción monetaria, sobre todo por la restricción cuantitativa
que empezará hacer el banco central norteamericano.
Sin
embargo, consideramos que la moneda nacional soportó relativamente bien
la presión dado que se mantienen flujos de entrada de extranjeros, hay
un anclaje importante por el “carry” atractivo con un
diferencial de tasas amplio. Mantenemos posiciones en moneda extranjera
en el sector de deuda gubernamental de muy corto plazo y con menores
duraciones a las referencias que esta semana se vieron beneficiados en
su valuación.
11.- La
bolsa local retrocedió de sus máximos históricos. Si bien en algunos
casos podría hablarse de una toma de utilidades, el desempeño no ha sido
similar en toda la muestra, algunas emisoras mantienen su fortaleza a
pesar del rally que han mostrado en días previos; en otros
casos vemos que el castigo ha sido en días recientes sobresaliente para
nombres que ya tenían un fuerte retroceso en el año.
Se percibe
una mayor cautela al entorno general en el exterior y los temores que
persisten entorno a un menor crecimiento global y por lo tanto en
México, en donde además la exposición de ciertas empresas a Estados
Unidos las podría hacer más sensibles en sus números.
Nos
mantenemos a la espera de la temporada de reportes que comienza en unos
días para conocer cómo arrancan el año las emisoras, pero en especial
cómo se han modificado las expectativas en medio de este entorno de
menor fortaleza económica y presiones persistentes en sus estructuras de
costos.
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