IDEAS PUNTUALES: EL DILEMA DEL INVERSIONISTA. Los
mercados confirmaron el grado de combustión que reciben de las
políticas de estímulo. Sigue vigente la expectativa de una recuperación
de las ganancias en las emisoras mezclado con la permanencia de tasas de
interés muy bajas y la intensificación del gasto fiscal para impulsar
la actividad económica. A pesar de la evidencia de burbujas
especulativas en varios segmentos del mercado, va a ser difícil que esta
dinámica tenga un momento de decepción pronto, debido a la postura de
las autoridades y a la presencia de la pandemia. En México sucede lo
mismo en las variables financieras. 1.
Nos cuesta trabajo hablar de otra cosa. El comportamiento de los
mercados mantiene el mismo patrón de comportamiento y la semana pasada
éste se intensificó. El anunció de un plan de estímulo ambicioso en
Estados Unidos junto con las cifras que señalan que China crece
aceleradamente aumentaron la propensión de los inversionistas a comprar
activos de riesgo. Las bolsas en Estados Unidos volvieron sus máximos,
la de China pego un alto abrupto a niveles superiores, los precios de
los bienes básicos no detienen su marcha y el dólar volvió a tener otro
momento de debilidad. 2.- La
conversación entre los inversionistas cuestiona la capacidad de
sostenimiento de este patrón de alza que viene registrándose con la
mayor intensidad desde noviembre del año pasado. Ya señalábamos en
nuestra carta de la semana pasada que en algunos rubros hay señales muy
visibles de burbujas especulativas, como pueden ser los precios de
algunas acciones del sector tecnológico, algunos precios de bienes
básicos, y desde luego en las criptomonedas. En
todos esos casos hay la combinación de acceso a dinero barato con una
narrativa excitante, ello provoca que se genere un momento en que hay un
comprador cuyo único razonamiento es la irracionalidad de vender a otro
el mismo a activo a un mayor precio. así como en os bienes raíces en
determinadas ciudades. 3.- El dilema
para quien intenta ser racional es si es sensato refugiarse en activos
libres de riesgo en donde, dicho sea de paso, no va a ganar nada. 4.-
Ya le hablábamos también sobre cuál puede ser en la capacidad en los
mercados de que el patrón actual permanezca. Le resaltamos dos cosas
claras: una, que cualquier día puede haber movimientos extraordinarios
en donde los inversionistas vendan la noticia; sin embargo, mientras no
pase el tiempo suficiente, y no haya un escenario más creíble de
recuperación las notas o los datos que se den a conocer no van a lograr
mucho. Otro es que la fuerza de la
distorsión que han establecido las autoridades seguirá manteniendo
flujos de inversión hacia segmentos de riesgo; eso tampoco va a cambiar
pronto. Si los cambios que pudieran
alterar el esquema no son cercanos, es complicado establecer una
estrategia contraria. Nuestra en esta línea, hay que cuidar los síntomas
de movimientos excesivos de precios al alza, pero no abandonar los
mercados, en especial el de capitales. Algunos
de los sectores que se rezagaron con la pandemia y que han estado
recuperando niveles aún tiene espacio para subir; estos sectores como
elindustrial, de servicios, de materiales; así como a los precios de
activos de mercados emergentes pueden sostenerse en caso de una
corrección grande simplemente por su valuación relativamente baja. 5.-
En cuanto al mercado de deuda, muchas valuaciones también están
excedidas y los niveles de margen contra los bonos libres de riesgo es
probablemente la menor de la historia. Consideramos que la narrativa de
una inflación mayor seguirá presente y tal vez se intensifique a partir
del cierre del primer trimestre. Lo más probable es que la tendencia de
alza de las tasas de largo plazo permanezca. En
este sentido, es importante cuidar la duración de los portafolios. En
los últimos dos años hemos visto que el segmento de Grado de inversión
en especial ha aumentado mucho el plazo de sus emisiones, con lo que su
riesgo ante aumentos de las tasas de largo plazo es mayor. Preferimos
plazos cortos no mayores a 3 años y papeles de buen margen como algunos
bonos de mercados emergentes bajo esta línea. 6.-
En el caso de los mercados en México, de mantenerse el momento en los
mercados globales; o el patrón de comportamiento de los inversionistas
globales, podríamos ver la permanencia de flujos positivos hacia al país
poco relacionados con la situación fundamental de la economía y más con
la atracción de tasas relativamente altas y valuaciones razonablemente
atractivas. Es probable que el Banco
de México intente reducir la tasa de referencia en febrero bajo el
argumento de la holgura en la economía, pero las presiones de precios,
en especial en la parte subyacente tienen el potencial de generar una
decepción en el mercado de dinero que descuenta una baja de al menos
medio punto en este semestre. No
confiamos mucho en la curva de plazos. Preferimos reducir duraciones ya
que el retorno con respecto a bonos de tasas revisable no será, desde
nuestro punto de vista, tan diferente. 9.-
El tipo de cambio y la bolsa están sujetos a que permanezca el momento
de propensión al riesgo por parte de los inversionistas a nivel global.
Pocas noticias en el entorno nacional podrían hacer que hubiese una
revaluación por otros motivos. Con base en la idea de no despreciar la
fuerza de las distorsiones que mantienen a los mercados, mantenemos
posiciones enfocadas en la bolsa a emisoras de corte industrial,
orientadas al sector exportador o productoras de bienes básicos. En cuanto al precio del dólar, creemos que ha encontrado un rango de operación en el corto plazo entre $19.60 y $20.00 pesos. Por
último, conservamos posiciones en dólares en los portafolios con un
propósito de cobertura, más que como una alternativa para tener
rendimientos elevados. LÍNEAS DE ACCIÓN DEUDA El
mercado de Bonos del Tesoro de los Estados Unidos abrió la semana con
bajas en las tasas de interés. El vencimiento de 10 años se ubicó
alrededor del 1.06%, tres puntos base por debajo del cierre de la semana
previa. La
estabilidad y cierta menor presión en las tasas largas en dólares ha
prevalecido en el mercado norteamericano que han dado mayor peso a la
idea de que, aunque la inflación se acelere de forma importante, la
política monetaria “ultra flexible” continuará. Asimismo,
Janet Yellen, nueva secretaria del Tesoro de los EE.UU. dijo que, ante
el nuevo paquete de estímulos fiscales, que se espera sea de 1.9
billones de dólares, habrá que aprovechar el escenario de tasas muy
bajas por un tiempo prolongado e indeterminado. A pesar del incremento
de la deuda pública, lo que se asume se compensará por el impulso que se
le estará dando al crecimiento de aquel país. En
México, las tasas de interés de toda la curva, en promedio no tuvieron
movimientos. Sin embargo, en los plazos alrededor de 5 años vimos bajas
de hasta 7 puntos base. Para los plazos largos a pesar de un
comportamiento relativamente favorable en el pasado reciente, vemos
mayores riesgos implícitos en un potencial rebote de sus tasas. En
los plazos más cortos, apuntamos hacia la inflación, con riesgos
importantes, como para considerar que Banxico baje la tasa de
referencia. Sin embargo, el mercado está decantado para una baja de la
tasa de referencia en el mes de febrero, con el principal argumento de
la composición de una Junta de Gobierno más proclive a ser flexible en
la política monetaria para apoyar a la recuperación del crecimiento.
Hecho que está demostrado para el caso mexicano, la política monetaria
no tiene mayor impacto sobre el crecimiento económico, ya que sus
canales de transmisión hacia las decisiones de inversión, y sobre todo
de consumo, son débiles. Nuestros
portafolios mantuvieron un retorno positivo, aunque los plazos largos
mantienen un impulso mayor. El beneficio de nuestras posiciones en
papeles de tasas reales y de corto plazo; así como de tasa variable son
competitivas frente a las fuertes bajas de las tasas de largo plazo. Con
relación a la deuda corporativa, la semana pasada hubo una demanda
extensa de Certificados Bursátiles de Corto Plazo. Sin embargo, las
tasas generales y ponderadas tendieron a disminuir a niveles inferiores a
5.00%, debido en parte a la posibilidad de que el Banco de México
vuelva a bajar la tasa de fondeo a un día. Por su parte, los
Certificados Bursátiles de tasa real como tuvieron un buen desempeño en
la semana por la expectativa de mayores alzas en la cifra de la
inflación al consumidor para el resto del año. Finalmente, seguimos
pendientes de la colocación de los Cebures de Banca de Desarrollo de
Sociedad Hipotecaria Federal. BOLSA Iniciamos
la semana con movimientos mixtos en los principales mercados; mientras
que en Asia los mercados cerraron al alza, Europa cerró con una perdida y
Estados Unidos se mantuvo oscilando en varios terrenos logrando cerrar
positivo, los inversionistas se mantienen algo preocupados porque, a
pesar de que se justifican las actuales valuaciones ante el exceso de
liquidez, las valuaciones en muchos casos se mantienen un tanto
estresadas por las actuales condiciones. En
medio de este contexto, también influye la temporada de reportes; en
esta semana reportarán la mayoría de las empresas de S&P500. No
descartamos se mantenga la actual volatilidad vista en los últimos días,
donde días positivos son seguidos por ajustes en el mercado. Por
parte de los mercados asiáticos, vemos que existe un factor adicional
que mantiene el impulso en dicha región y este es China; en la semana
pasada se dio a conocer un crecimiento económico de 6.5% en el 4T-20, lo
que confirma la tesis de una rápida recuperación tras los daños
causados por el COVID-19; lo anterior, llevo a que el mercado en dicho
país avanzará de manera significativa en la semana. El
portafolio continúa favoreciéndose por la selectividad que mantenemos
en Estados Unidos; así como la apuesta activa que mantenemos en China
(segundo pilar de nuestra estrategia) y en mercados emergentes
asiáticos. Por
parte de México, a pesar de que el día de ayer el mercado cerró al alza,
se ha perdido parte de la ganancia obtenida la primera semana del año y
la semana pasada cerró nuevamente el S&PBMV IPC con un retroceso. Empezamos
la época de reportes, lo cual podría influir en el comportamiento del
mercado en el corto plazo; la semana pasada reportó GFNORTE el cual
acorde al departamento de análisis fue un tanto débil con cifras por
debajo de las esperadas; de igual manera, la guía para este 2021 implica
un menor ROE. DIVISAS En
el mercado cambiario, la valuación del dólar operó en un rango entre
$19.54 a $19.94 pesos por unidad a lo largo de la semana. Al inicio de
esta sufrió un poco de presión por la noticia del contagio del
Presidente Lopez Obrador de COVID. La
cotización del dólar ha registrado volatilidad en los últimos días, con
balance positivo para la moneda norteamericana. Esto ante la
expectativa de un crecimiento acelerado, dados los estímulos fiscales,
la política monetaria acomodaticia y el avance que toma impulso en el
proceso de vacunación. La
visión de los mercados podría distinguir una recuperación más fuerte en
los Estados Unidos y, por lo tanto, podría atraer inversionistas a los
mercados bursátiles, principalmente, por lo que mantenemos la
recomendación de continuar con posiciones en dólares. El
objetivo es continuar con la diversificación del portafolio y
cobertura. Dentro de las posiciones en dólares mantenemos dos
principales bloques de inversión en renta variable y renta fija, lo que
contribuye aprovechar el impulso, pero también a una buena dosis de
protección ante una posible corrección. | 
