INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable 3 de febrero de 2022 Reporte 4T21 Bachoco

Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
Aumento en ingresos, retroceso en márgenes
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $93.40
Datos de la Acción
Precio actual
70.42
Rendimiento potencial (%)
32.6
Máx. / Mín. 12 meses
78.00
67.16
Presión en costos
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
42,238
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 56.2
Acciones en circulación (mill.) 600
Float (%)
27
EV/EBITDA (x)
3.25
Estimados
2020 2021 2022e
Ingresos (mill.) 68,791 81,699 84,148
Ut. de op. (mill.) 4,302 5,896 6,135
EBITDA (mill.) 6,036 7,360 7,650
Crec. EBITDA 14.7% 21.9% 3.9%
8.8% 9.0% 9.1%
Margen EBITDA
Ut. neta (mill.) 3,972 4,945 4,781
Crec. ut. neta 22.9% 24.5% -3.3%
Margen neto 5.8% 6.1% 5.7%
4.71 3.25 3.13
11.57 8.54 8.83
6.62 8.25 7.97
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Bachoco vs. IPyC (base 100)
130
IPyC
De manera anual, las ventas netas de Bachoco se aceleraron en comparación con
lo observado el trimestre anterior (las ventas incrementaron +10.6% en el 3T21).
Inclusive, las ventas consolidadas lograron registrar un monto de $21,252 mdp en
el período, una cifra récord para la emisora; y aumentaron en doble dígito en
comparación con el 4T20, un trimestre que de por si fue bueno al registrar un
aumento de +21.1%.
Dicho avance se impulsó, más que nada, por incrementos en precios en los
segmentos de Avicultura y “Otros” de +10.2% y 20.6%, respectivamente. Mientras
que los volúmenes registraron una moderada recuperación en Avicultura (+4.5%);
y se mantuvieron constantes en “Otros”. A la vez, resalta que los ingresos de las
operaciones mexicanas lograron incrementarse +15.6%; mientras que en Estados
Unidos avanzaron +16.9%.
A pesar del sólido avance de los ingresos año con año, fue a nivel de utilidad
donde se observó un impacto por mayores costos de materias primas por segundo
trimestre consecutivo. La inflación de las materias primas llevó a que el costo de
ventas aumentara +27.8% (vs 4T20). El margen bruto retrocedió 810 puntos base.
Además, los gastos de venta y administración fueron +30.0% mayores que
aquéllos del período comparable. Y, como porcentaje de las ventas aumentaron a
10.1% del 9.1% visto un año anterior. El aumento en gastos y, especialmente en
costos, llevaron a que las utilidades de Bachoco disminuyeran; a pesar de un
sólido avance en ventas. El margen EBITDA retrocedió 920 puntos base de 13.4%
en el 4T20 a 4.1%. Secuencialmente, el margen también cayó al ubicarse por
debajo del nivel observado en el 3T21 (5.6%).
Conclusión
Bachoco
120
Bachoco enfrenta presión en los costos de materia prima, específicamente los del
maíz y soya, lo que llevó a un retroceso importante en el EBITDA por segundo
trimestre consecutivo. Paralelamente, se continúan observando altos niveles de
inflación y problemas en las cadenas de suministro a nivel mundial, por lo que
pensamos que los márgenes de utilidad seguirán registrando retrocesos anuales
al enfrentar una base comparable difícil en los siguientes trimestres.
110
100
90
feb.-21
Bachoco reportó sus resultados correspondientes al 4T21. Los ingresos
aumentaron ligeramente por arriba de nuestros estimados (+15.9% vs +12.3%),
esencialmente por mayores precios en ambas líneas de negocio de Bachoco, y
una recuperación en los volúmenes en el segmento de Avicultura. A pesar de lo
anterior, se observó un incremento considerable en el costo de ventas, lo que llevó
a una disminución anual en el EBITDA de -64.1% (vs -52.3%e.). Cabe mencionar
que la emisora enfrentó una base comparable difícil, ya que en el 4T20 la emisora
reconoció sólidos resultados en ingresos y EBITDA porque la presión en costos
fue mucho menor.
jun.-21
oct.-21
feb.-22
Fuente: Bloomberg.
Sin embargo, la emisora muestra un buen desempeño en ingresos y mantiene una
sólida posición financiera. Al ofrecer productos de alimento básico, las ventas se
mantuvieron sumamente defensivas durante el trimestre, y cabe mencionar que el
nivel de apalancamiento de la empresa actualmente se ubica en -2.5x (Deuda
Neta/EBITDA), lo que le permite impulsar su crecimiento orgánico e inorgánico sin

poner en peligro su situación financiera. Simultáneamente, pensamos que el
múltiplo EV/EBITDA de la emisora está castigado en 3.3x, nivel muy por debajo
de su promedio de los últimos cinco años (6.1x). Dado lo anterior, reiteramos
nuestra recomendación de COMPRA a un precio teórico de $93.40 pesos por
acción para los siguientes doce meses.