miércoles, 23 de febrero de 2022

INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 4T21 Soriana


Alejandra Marcos
amarcos@intercam.com.mx
Reporte en línea con esperados
Recomendación Precio Teórico
MANTENER $29.00
Datos de la Acción
Precio actual
23.99
Rendimiento potencial (%)
20.9
Máx. / Mín. 12 meses
26.31
17.31
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
43,182
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
15.9
Acciones en circulación (mill.)
1,800
Float (%)
14
EV/EBITDA (x)
4.02
Estimados
Ingresos (mill.)
2020 2021 2022e
157,053 155,246 161,796
Ut. de op. (mill.)
9,188 9,137 9,497
EBITDA (mill.) 12,369 12,253 12,458
Crec. EBITDA 0.0% -0.9% 1.7%
Margen EBITDA 7.9% 7.9% 7.7%
Ut. neta (mill.) 3,681 4,331 4,698
Crec. ut. neta 13.8% 17.7% 8.5%
Margen neto 2.3% 2.8% 2.9%
EV/EBITDA (x) 3.91 4.02 3.95
P/U (x) 9.82 9.97 9.19
UPA (pesos) 2.05 2.41 2.61
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Soriana vs. IPyC (base 100)
160
150
IPyC
Soriana
140
130
120
110
100
90
feb.-21
jun.-21
oct.-21
La empresa dio a conocer los resultados del 4T21, alineados a nuestras
expectativas en ingresos aunque ligeramente mejor que nuestros pronósticos a
nivel utilidades. Los ingresos aumentaron 4.5% (4.3%e) y ascendieron a 42,814
millones de pesos. Las ventas a unidades iguales fueron mayores en 4.2%, siendo
el registro más bajo durante el trimestre, de las emisoras de autoservicios que
tenemos bajo cobertura e inferior a lo registrado por la ANTAD. En cuanto la
expansión en el piso de ventas, se abrieron dos unidades en el trimestre. El
incremento de las ventas totales consolidadas obedece al avance en ventas
mismas unidades, así como por el mejor desempeño de los ingresos inmobiliarios.
Para todo el 2021, los ingresos disminuyeron 1.2%, lo que habla de la debilidad
en particular de esta cadena de tiendas de autoservicios, mientras que sus pares
lograron sólidos avances. Más aun considerando la resilencia del sector que ha
mostrado tener durante la pandemia.
Márgenes mixtos
A nivel bruto se logró una expansión en el margen de 40 puntos base, lo que
resulta sobresaliente. El margen bruto se ubicó en 22.9%. En cuanto a los gastos,
estos se vieron presionados por los mayores costos de los energéticos
(electricidad) mayores recursos relacionados con la campañas de publicidad y
mayores costos de personal, es así que las eficiencias obtenidas a nivel bruto se
diluyeron a nivel operativo, por lo que el margen se mantuvo sin cambios en 7.4%.
A nivel EBITDA el margen fue menor en 10 puntos base y se ubicó en 9.4%. El
EBITDA ascendió a 3,947 millones de pesos lo que representa un incremento del
3.2%. Finalmente, en cuanto a la utilidad neta esta fue mayor en 4%. El nivel de
apalancamiento sigue siendo sumamente manejable, la razón deuda neta a
EBITDA se ubicó en 0.49x.
Reiteramos recomendación de MANTENER
La perspectiva para el 2022 es positiva para el sector autoservicios, estimamos
que se continuará viendo beneficiado por el incremento en remesas y la
recuperación en el empleo formal. Ello pese a que esperamos una moderación en
el dinamismo económico. Nuestro estimado para el PIB es de 1.5%. Además el
entorno para la primera mitad del año será altamente inflacionario, por lo que
esperamos que los aumentos en los costos sean fácilmente trasladables al
consumidor. Sin embargo, el desempeño de Soriana ha sido inferior al de sus
principales competidores lo que señala que ha perdido participación de mercado.
En una economía donde la digitalización es crucial para sostener el crecimiento
en el mediano y largo plazo, las inversiones que ha puesto en marcha la compañía
son insuficientes. Pese a la resilencia del negocio de autoservicios, la solidez del
balance de la empresa y una ejecución que ha venido mejorando
consistentemente en la parte de gastos, nos parece que el descuento que ofrece
contra sus pares está justificado. Estamos reiterando nuestra recomendación de
MANTENER.

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