Citibanamex. Panorama Bursátil. Tensiones geopolíticas siguen influyendo en los mercados.

Nombre del Analista
Williams González

01      Nuestra Lectura del Mercado.
Una semana más en donde prevaleció la volatilidad como la principal constante en los mercados y el sesgo fue negativo.
Entre la renovada incertidumbre geopolítica con el presidente Joe Biden apuntando una invasión más probable por parte de
Rusia a la frontera de Ucrania, las minutas de la FED y el flujo de reportes corporativos, los mercados tuvieron mucho que
asimilar y los inversionistas optaron por activos más seguros. Las Bolsas en EUA (S&P500 y Nasdaq) bajaron por segunda
semana consecutiva y ya se ubican a poco más de 3% de volver a alcanzar las referencias más bajas que vimos el mes pasado.
02      Actualización de pronósticos económicos 2022-2023.
Para 2022, los economistas de Citi Research recortaron nuevamente sus estimados del crecimiento económico para las economías
avanzadas, en 0.3% a 3.5%e, pero mantuvieron sin cambio el pronóstico para las economías emergentes, en 4.4%e. En cuanto al
crecimiento, destacan los cambios (al alza) que están anunciando nuestros economistas para la trayectoria de la inflación. Desde
noviembre del año pasado, Citi ha revisado al alza los estimados de inflación para 2022, en +0.9% a 4.8%e y para 2023, en 0.3%
a 3%e, luego de que, en el 2021, la inflación global fue de 3.3%.
03      Asignación global de activos (febrero 2022).
En la actualización de febrero, Citi Research mantiene una ligera sobreponderación para la renta variable en EUA y
ahora una sobreponderación para la región de Reino Unido como exposición a activos con valuación atractiva y, aunque
el incremento en las exposiciones en renta variable incrementa el riesgo de su portafolio, lo compensan con una
subponderación para la renta variable de Europa. Con respecto a la renta fija, se mantiene la subponderación tanto para
bonos con grado de inversión como para gubernamentales por el contexto de un aumento de tasas. Y para los commodities,
tienen sobreponderación para los metales base (como el cobre) debido al impulso que podría venir de China.
04      Rendimientos históricos del S&P500 ante los niveles actuales de inflación.
Pese a que algunos participantes del mercado han comenzado a revisar a la baja sus estimados para el índice objetivo del
S&P500 a diciembre, nuestro estratega en Citi Research continúa con una proyección de 5,100 puntos para fin de año (entre
los más optimistas). Sin embargo, ante la tendencia a la baja que hemos visto del PIB mundial, la posibilidad de una revisión
coexiste. En términos de rendimiento, seis meses posteriores al primer aumento de tasas en EUA (probablemente en marzo),
el S&P500 ha subido de acuerdo a la mediana de las observaciones ~6% (US$). Y con respecto a los niveles actuales de
inflación en EUA (7.5%), históricamente la Bolsa ha devuelvo al inversionista cerca de dos dígitos de rendimiento doce meses
posteriores al aumento de tasas de la Fed.
05      Flujos extranjeros a la renta variable y los flujos a ETF ́s.
En el primer mes del año, los extranjeros registraron una salida marginal por ~US$33 millones, a pesar de que el índice
tuvo una corrección relevante del 3.6% en enero. Este es el segundo año consecutivo en donde los extranjeros registraron
salidas a la renta variable, no visto desde los años 2015 y 2016, cuando los montos de salida fueron de -US$785 y -US$244,
respectivamente. Mientras que, al cierre de enero, la posición del portafolio de los extranjeros representó el 33.48% de la
capitalización del mercado local en dólares (omitiendo los grupos financieros), por lo que aún se encuentran por arriba del
promedio a largo plazo de 30.5%.
2Nuestra Lectura del Mercado.
Actualización de pronósticos económicos 2022-2023 1
Para 2022, los analistas de Citi Research recortaron nuevamente sus estimados del crecimiento
económico para las economías avanzadas, en 0.3% a 3.5%e, pero mantuvieron sin cambio el
pronóstico para las economías emergentes, en 4.4%e.
Nombre del Analista
Williams González
Los mayores ajustes provienen de EUA (-0.4%e), Japón (-0.6%), Europa (-0.2%) y Reino Unido
(-0.4%). Ninguna economía desarrollada tuvo revisiones al alza durante febrero. En el mundo
emergente, las mayores revisiones a la baja estuvieron en Hong Kong (-0.7%) y Chile (0.7%).
Para 2023, aumentaron el pronóstico de las economías avanzadas en 0.1% a 2.3%e; mientras
que los emergentes no tuvieron cambios (4.2%e). Para el próximo año, destacaron las
revisiones positivas para EUA (+0.4%) y Japón (+0.4%), aunque, en contraparte, para Europa
se ajustó la expectativa en 0.2%, Reino Unido en 0.3%, Canadá en 0.5% y Australia en -0.1%.
Para emergentes, hubo revisiones a la baja en Indonesia (-0.8%), Polonia (-0.3%) y Sudáfrica
(-0.5%).
Desde noviembre pasado a la fecha, Citi ha revisado al alza los estimados de la inflación para
2022, en +0.9% a 4.8%e y, para 2023, en 0.3% a 3%e después de que, en el 2021, la inflación
global fue de 3.3%.
Para 2022, % las estimaciones de inflación se aumentaron en 1.4 para las economías avanzadas
a tasas del 4.4%e y para economías emergentes se revisó en 0.3% a 5.3%e. Destacaron los
cambios (al alza) en EUA (+2.2%), Europa (+0.8%) y Reino Unido (+1.2%). Las reducciones
fueron las menos y destacó Noruega (-1.2%).
Para 2023, aumentaron en 0.4% a 2.1%e el estimado de inflación para los países desarrollados
y mantuvieron sin cambio, en 4%e, los pronósticos para los emergentes. Una vez más,
destacaron EUA (+0.5%), Europa (+0.2%) y Reino Unido (+1.4%).
1
Análisis de Inversiones con información de Citi Research. Global Economic Outlook & Strategy. (16-febrero-2022). David Lubin.
3Asignación global de activos (febrero 2022)
En la actualización de febrero, Citi Research 2 mantiene una ligera
sobreponderación para la renta variable en EUA y ahora sobrepondera la región
de Reino Unido como exposición a activos con valuación atractiva y, aunque
el incremento en las exposiciones en renta variable aumenta el riesgo de su
portafolio, lo compensan con una subponderación en la renta variable de Europa.
Con respecto a la renta fija, se mantiene la subponderación, tanto para bonos
con grado de inversión como gubernamentales, por el contexto de un aumento
de tasas. Y para los commodities, se sobrepondera a los metales base (como el
cobre) debido al impulso que podría venir de China.
Se mantiene sobreponderación para la renta variable a pesar de un contexto de
tensiones geopolíticas entre Rusia y Ucrania. Los estrategas de Citi Research
comparan este evento con lo sucedido en 2014 con Crimea, aunque es difícil
distinguir entre un “amago” y un escenario de invasión; por tal motivo, los riesgos
continúan elevados.
En 2014, además de la presencia de Rusia en Crimea, tuvo como precedentes
sanciones por parte de EUA en julio de ese año. Ante tales eventos, los precios
del petróleo tuvieron un aumento muy importante; sin embargo, a medida que
pasó el tiempo, los precios se estabilizaron. Por otro lado, la renta variable en
EUA también tuvo ajustes importantes, pero rápidamente recuperó sus niveles.
En el pasado, el petróleo ha sido utilizado como predictor para una recesión. El
Brent ha cotizado de US$68 por barril a US$92 en los niveles actuales, derivado
de bajos inventarios, disrupción en el mercado de energía y ahora los riesgos
políticos, pero Citi Research ve el aplanamiento de la curva de EUA como mejor
predictor que los precios del petróleo.
2
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Asset Allocation. “House Views February 2022 – Managing Through Oil
Spikes”. Citi Global Asset Allocation (18-feb-2022)
4Ante el aumento de los precios del petróleo, la renta variable normalmente tiende a
recuperarse, inclusive en el peor escenario (bajo del percentil 25), la renta variable cae
6%, pero con el tiempo recupera sus niveles.
La renta variable también se destaca por la resiliencia que ha tenido a pesar de un
contexto de alza de tasas por parte de algunos bancos centrales como la Fed. La renta
variable global se ha ajustado sólo un 6% y el mercado ha descontado un aumento de
170pb en un plazo de 12 meses, ahora ante el actual contexto geopolítico.
Entre las razones de la resiliencia de la renta variable se encuentran: un sólido
crecimiento económico y los fundamentales corporativos de las empresas. Aunque las
revisiones de las utilidades se han desvanecido, aún son positivas. Otro aspecto de
la renta variable en EUA es la cantidad de recompras favorable con respecto a otros
mercados como Japón y Europa.
Los estrategas de Citi Research también aumentaron la sobreponderación a Reino
Unido para la diversificación ante la exposición de EUA. Reino Unido continúa siendo
el mercado con mejor valuación que otras regiones. La exposición de Reino Unido
podría también fungir como cobertura ante la rotación de “value” (valor) a “growth”
(crecimiento).
La subponderación a la renta variable de Europa se deriva de un contrapeso ante
Reino Unido y EUA. La valuación de Europa no es “cara”, pero tampoco tan “barata”
como Reino Unido; sin embargo, tiene más componentes de crecimiento que los otros
mercados.
La sobreponderación para el cobre es consecuencia de una política más acomodaticia
de China que le podría brindar apoyo a los precios del metal. Generalmente, cuando
ha habido una caída en el crecimiento, China implementa medidas laxas para soportar
los precios de algunos commodities.