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miércoles, 15 de julio de 2020

INTERCAM BANCO: OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable julio de 2020 Reporte 2T20 Amx Resultados sólidos pese a COVID-19 Recomendación MANTENER; Precio Teórico $17.20


Datos de la Acción
Precio actual 14.07
Rendimiento potencial (%)
Máx. / Mín. 12 meses
22.2
16.79
12.79
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 928,463
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 11,720.2
Acciones en circulación (mill.)
65,943
Float (%)
59
EV/EBITDA (x)
2019
2020e
2021e
Ingresos (mill.) 1,007,348 1,028,328 1,083,458
Ut. de op. (mill.) 154,841
164,556
178,006
EBITDA (mill.) 313,756
327,392
347,702
Crec. EBITDA 6.3%
4.3%
6.2%
Margen EBITDA 31.1%
31.8%
32.1%
Ut. neta (mill.) 67,731
68,832
91,197
Crec. ut. neta 28.8%
1.6%
32.5%
Margen neto 6.7%
6.7%
8.4%
5.11
4.96
4.67
14.72
13.48
10.17
1.03
1.04
1.38
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
Amx vs. IPyC (base 100)
IPyC
Amx
115
105
95
85
75
jul-19
Resultados por región en moneda local
5.06
Estimados
125
América Móvil reportó cifras positivas y arriba de estimados, a pesar del contexto de debilidad frente al COVID-19. Las ventas aumentaron +0.6% y el EBITDA +5.9% (2T20 vs. 2T19). Los resultados reflejan las repercusiones negativas derivadas del cierre de establecimientos y centros de servicios, que impactó notoriamente la venta de equipo (-27.2%). De igual forma, se tuvo una pérdida de suscriptores celulares de -0.1% año contra año, con decrementos relevantes en países como Perú, Centroamérica y Ecuador. México, por su parte, decepcionó en resultados pero el grueso de los otros países presentó repercusiones negativas menos severas respecto de lo anticipado, resultando en un reporte positivo. El segmento más afectado fue prepago, donde se desconectaron 4.6 millones de suscriptores; de igual forma, se tuvo desconexiones en tv de paga, tal como se esperaba. A nivel EBITDA sorprendieron positivamente algunos países como Estados Unidos, gracias a la disminución en sus costos de servicio, mientras que otros se beneficiaron por mezcla o estrategias de disminución de costos.
México (Ventas -14.2%, EBITDA -10.3% vs. 2T19): Las operaciones en México tuvieron un desempeño peor de lo esperado, tras una afectación mayor en los ingresos por venta de equipo (los cuales disminuyeron -44.9%) y menor nivel de Ingreso Promedio por Suscriptor (ARPU). Por su parte, se registró una pérdida neta de suscriptores móviles en línea con lo esperado y específicamente en prepago, dadas las mayores dificultades que enfrentaron sus clientes para efectuar recargas, con la mayoría de las tiendas y centros de atención al cliente cerrados. Por el contrario, la plataforma de líneas fijas prácticamente cumplió nuestras expectativas al disminuir -5.5%. Mientras que el margen EBITDA mejoró 1.7 puntos porcentuales a 38.8%, debido a la fuerte reducción en los ingresos por equipos.
Brasil (Ventas +0.0%, EBITDA +10.7% vs. 2T19 proforma): Las operaciones en Brasil se presentan proforma (integrando a Nextel Brasil en las cifras del 2T19 a pesar de que se adquirió en diciembre 2019). Considerando lo anterior, las cifras en este país fueron notoriamente mejor de lo esperado, ya que las medidas de confinamiento fueron menos estrictas y fragmentadas, y no hubo un daño relevante en las métricas de suscriptores. Los suscriptores de postpago aumentaron +25.8%, mientras que prepago se contrajo -14.3%, resultando en un dato sorpresivamente bueno. En cuanto a tv de paga, se presentaron desconexiones de 190 mil unidades, lo que provocó una disminución en ingresos en este segmento de -11.7%, aunque sorpresivamente no muy diferente respecto del -8.5% del trimestre anterior.
Europa (Ventas -2.4%, EBITDA -0.5% vs. 2T19): Las operaciones europeas fueron defensivas frente a la pandemia, ya que en Austria se comenzó la reapertura gradual a mediados de mayo, además de que los efectos en este país (el más importante en Europa para Amx) fueron menos importantes respecto de lo observado en otros países de la región. Los ingresos disminuyeron por menores ventas de equipo (- . %) y decremento en ingresos por servicios móviles (-1.1%), lo que se compensó con una plataforma fija fuerte en Bulgaria, Eslovenia y el norte de Macedonia. A nivel EBITDA se dieron cargos por reestructuración, pero sin estos aumentó +0.5% por estrategias de ahorros. Finalmente, la administración de Telekom Austria colocó su guía anual en -2% en ventas para todo 2020e desde el pronóstico inicial de +1% ~ +2%. Esto se deberá al impacto en los ingresos por roaming, principalmente.
Otros países: Los países que sorprenden positivamente son Estados Unidos (gracias a un nuevo acuerdo que otorga ciertas reducciones en el costo del tiempo aire), Argentina (cuyos ingresos sólo retrocedieron -10.1% vs. -7.5% del trimestre previo, pese a las fuertes restricciones en tiendas y centros de servicios), Colombia (que lograron agregar clientes en todos los segmentos a pesar de que el cierre de tiendas y centros de servicios se extendió a mayo). Los países que cumplieron expectativas fueron Chile (con desconexiones de 174 mil suscriptores móviles por el cierre de centros de atención y venta de equipo cayendo -42.7%), Ecuador (uno de los países más deteriorados por el impacto de medidas gubernamentales para garantizar el servicio) y Centroamérica (pese a la incapacidad para hacer recargas por medios digitales y medidas del gobierno para que la población esté conectada).
Mientras que decepciona Perú (con un muy fuerte impacto de -76.4% en venta de equipo).
Conclusión
Reiteramos nuestra recomendación de MANTENER y precio teórico en $17.20, considerando que, a pesar de las afectaciones que presentará la empresa en 2020 por efecto del coronavirus, ésta retomará rápidamente su ritmo de crecimiento a diferencia de otras compañías y sectores. El desempeño en postpago luce sumamente defensivo, mientras que estimamos que las ventas de equipo y el desempeño en prepago se recuperarán con relativa eficacia, una vez que se eliminen las restricciones en la mayoría de las tiendas y centros de servicio. Mientras tanto, estimamos una demanda sólida en datos fijos y móviles, que dará sustento a los resultados. En cuanto al nivel de apalancamiento, éste incluso desciende de manera secuencial de 2.2x a 2.0x Deuda Neta / EBITDA, ubicándose en un nivel manejable y similar respecto de lo observado en los últimos años. De igual forma, la empresa siempre se ha caracterizado por su elevado control de costos y gastos, por lo que estimamos que el margen EBITDA incluso mejorará este año. En cuanto a la valuación, la empresa se encuentra cotizando a un múltiplo de 5.06x EV/EBITDA, mientras que estimamos que la valuación implícita se ubicará en 5.56x con las cifras 2021e.
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