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martes, 28 de febrero de 2017

Citibanamex : Fresnillo (FRES) Resultados de 2016 en línea con el consenso; el capex para 2017 aparenta ser elevado



Nuestras conclusiones. El EBITDA de US$1,032 millones en 2016 de Fresnillo estuvo en línea con el consenso de la compañía de US$1,021 millones, pero fue inferior a nuestro estimado de US$1,118 millones. La UPA subyacente de 45.3 centavos de dólar fue ligeramente menor a nuestra proyección (47.3) y a la del consenso (46.8). El dividendo por acción para 2016 de 30.1 centavos de dólar (dividendo por acción final de 21.5 centavos de dólar) fue superior al consenso (21.1) y a nuestra expectativa (22.6). El capex utilizado en 2016 fue de US$434 millones, por debajo de la meta de US$600 millones (vs. nuestro estimado de US$600 millones y el consenso de US$561 millones). El menor capex y el pago en efectivo de impuestos resultó en una mejora del FLE a US$464 millones vs. nuestra expectativa de US$203 millones. Como consecuencia, la posición neta de efectivo de Fresnillo a fin de 2016 fue de US$112 millones vs. nuestra proyección de deuda neta de US$153 millones. 

Capex de 2017. Además de los resultados de producción de 2016, Fresnillo también anunció sus metas de producción y exploración para 2017. El objetivo del capex para 2017 de US$800 millones es superior a nuestro estimado de US$536 millones y al consenso de Bloomberg de US$576 millones. Parte de la delta se explica por los US$166 millones que Fresnillo no gastó en 2016 y el resto se debería a la inclusión del proyecto Juanicipio en las metas de la compañía para 2017, el cual todavía no ha sido aprobado por el consejo de administración y no es parte de nuestras proyecciones y tampoco lo contemplan las estimaciones de la mayoría de los participantes del mercado. 

Implicaciones. Los resultados de 2016 están en su mayoría en línea, con cierto traslado del capex a 2017. Creemos que los resultados anunciados hoy martes por Fresnillo no resultarán en cambios significativos en los estimados del consenso de la UPA para 2017. Las proyecciones del consenso del FLE para 2017 se reducirían si aumenta el capex, pero esta circunstancia dependería del momento elegido y de la inclusión del proyecto Juanicipio. Los aumentos de los recursos de oro y plata de 8.2% y 10.2%, respectivamente, deberían ser positivos, a pesar de la contracción de 3.2% de las reservas de plata (las reservas de oro se mantuvieron estables).
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