Utilidad impactada
por provisiones extraordinarias
Recomendación
Precio Teórico
COMPRA $133.70
Datos de la Acción
Precio actual
109.05
Rendimiento
potencial (%)
22.6
Máx. / Mín. 12
meses
118.63
59.07
Para el 4T20 Gfnorte
registró disminuciones mayores a las esperadas en sus ingresos
financieros y en su utilidad, reflejando el impacto de las menores
tasas de interés, así como de las provisiones adicionales
realizadas en diciembr e, debido a la segunda ola de contagios que ha
obligado al cierre de una parte de la economía. Por otro lado, la
cartera de crédito registró una desaceleración en su ritmo de
crecimiento; los créditos hipotecarios permanecen resilientes, pero
los créditos corporativos ya no tienen un impulso tan significativo
como en trimestres anteriores. Sin embargo, considerando cifras
recurrentes, es decir, sin las provisiones y castigos adicionales
registrados durante el año, y sin el beneficio por la liquidación
de Banorte USA (1T19), la utilidad neta del 2020 hubier a
incrementado 1% respecto a la acumulada del 2019.
El mayor impacto
provino de las provisiones, ya que por segunda ocasión en el año se
registraron provisiones y castigos anticipados, esta vez por un total
de $2,406 mdp ante un posible deterioro en la cartera por la de
segunda ola de contagios, y las respectivas medidas de restricción
tomadas como consecuencia.
Con esto las
estimaciones preventivas por riesgos crediticios incrementar on
59.2%. El total para el 2020 fue de $21,931 mdp o 42.9% mayores a las
del año anterior, explicadas por las provisiones extraordinarias en
junio y diciembre.
Esperamos que en el
2021 las provisiones no sean tan elevadas como en este año, sino que
registren un decremento, especialmente si la recuperación es menos
demorada de lo anticipado y la capacidad de pago se mantiene
resiliente. Los ingresos no financieros registraron una contracción
respecto al 4T19, pero menor a la esperada, disminuyendo -9.1% cuando
el trimestre pasado lo hicieron en -21.4%. Esto se debe a que
comenzamos a ver una recuperación de las comisiones por servicio
netas, por mayores comisiones cobradas principalmente en los
servicios de banca electrónica. Los ingresos por intermediación se
estabilizan debido a la menor volatilidad y por la apreciación del
peso. Por otro lado, los gastos no financieros crecieron 9.8%, su
mayor aumento en todo el año, esto se debe principalmente a mayores
gastos de personal que la institución atribuye a la reestructura de
la operación por la pandemia, seguidos por los honorarios pagados y
los gastos por depreciaciones y amortizaciones.
Los ingresos por
intereses disminuyeron -18.6% (vs. 4T19), más que nuestro estimado
de -14.8%. La reducción obedece tanto a las menores tasas de interés
como a la desaceleración de la cartera de crédito; la aplicación
de medidas restrictivas en ciertas ciudades que hizo que en diciembre
no hubiera un desempeño tan eficiente como el que generalmente
sostiene. Sin embargo, las menores tasas también trajeron consigo
menores gastos por intereses -36.5% (vs. -34.0%e). Adicionalmente, el
resultado técnico, proveniente de los negocios de seguros y
pensiones, tuvo una contracción en línea con la esperada por la
estacionalidad del negocio de seguros y menor al 4T19. Con esto el
margen
financiero cerró el
4T20 en $19,580 mdp o -3.0% menor año contra año; lo que implica un
MIN de 4.8% (vs. 5.6% 4T19).
Derivado de lo
anterior, el resultado de la operación se situó en $7,290 mdp o -
37.7% menor al 4T19. El resultado claramente refleja los menores
ingresos y el impacto por las provisiones, llevándolo a ser el más
bajo de todo el 2020. A su vez,
la utilidad neta fue
de $5,966mdp o -33.8% menor (vs -29.2%e). El impacto en la utilidad
se reflejó en los indicadores de rentabilidad; el ROE cerró en
10.9% (vs. 19.0% 4T19) y el ROA en 1.3% (vs. 2.3% 4T19), esperamos
que la rentabilidad mejore sobre todo a partir del segundo semestre
del 2021. En este sentido cabe recordar que, ante las recomendaciones
de la CNBV, la institución no ha llevado a cabo el pago de
dividendos. La utilidad acumulada del 2020 fue de $30,508 mdp, -16.5%
menor a la del 2019, ROA y ROE anual de 1.8% y 14.8%,
respectivamente.
La cartera de
crédito continúa recuperándose
La cartera de
crédito total creció 4.4%, mientras la vigente lo hizo en 5.2%,
siendo el cuarto trimestre consecutivo con movimientos positivos. Sin
embargo, el desempeño no fue tan bueno como el del trimestre previo,
sobre todo por un menor impulso de los créditos corporativos
(+11.9%, en el 3T20 +18.5%), registrando una caída secuencial ya que
una buena parte del incremento provenía de empresas
pidiendo créditos
(primordialmente en marzo y abril) para tener la liquidez necesaria
ante la crisis. La mayor resiliencia la muestran los créditos
hipotecarios creciendo tanto anual (+10.4%) como secuencialmente, el
crédito automotriz también tuvo un buen desempeño. Por otro lado,
las más afectadas son las tarjetas de crédito por la menor
transaccionalidad y la cartera de gobierno (-7.1%). Para el próximo
año esperan que la cartera total crezca entre 6% y 8%.
Cabe recordar que el
programa de apoyo benefició a más de 630 mil créditos que
representan aproximadamente 18% del portafolio total; el programa ya
concluyó para prácticamente todos los clientes y 88% de ellos
continúan pagando con regularidad. En alineación con lo visto en el
programa de apoyo, la cartera vencida registró una disminución de
-30.3%. Sin embargo, se debe considerar que hubo un incremento de
34.1% respecto al 3T20 y esperamos que esta tendencia de incremento
secuencial continúe sobre todo en el 1T21 por el vencimiento de los
plazos de apoyo. Con lo anterior el índice de morosidad se situó en
1.1%, mejor al 1.7% del 4T19 y mejor al del sistema financiero,
demostrando una sólida calidad de los activos del banco. A su vez,
el índice de cobertura fue de 224.0%.
Otros indicadores
relevantes que demuestran la sólida posición del capital y la
liquidez de la institución financiera son el Coeficiente de
Cobertura de Liquidez (CCL) de 192.5% y el Índice de Capitalización
(ICAP) de 20.2 %; siendo ambos mejores a los del 4T19.
Nuestras
estimaciones se encuentran dentro de los rangos de la guía para el
2021 y creemos que podrían llegar a estar cercanos al límite
superior, siempre y cuando continúen con un desempeño eficiente y
no se presenten condiciones macroeconómicas que perjudiquen la
cartera de crédito de la institución. Recomendación: COMPRA
El posicionamiento
de la institución como uno de los mayores grupos financieros en la
industria, los esfuerzos de digitalización de la banca, las ventas
cruzadas y la estrategia para reducir sus costos de fondeo, hacen que
Banorte pueda seguir atrayendo clientes y creando valor de manera
continua en el largo plazo.
Consideramos que el
cambio en la composición del portafolio, al disminuir
estratégicamente la dependencia de la cartera de gobierno durante el
año pasado, generó una diversificación más eficiente del
portafolio. Bajo el entorno actual, esperamos que los ingresos por
intereses crezcan a menor ritmo que la cartera, derivado de las
menores tasas. Mientras que las estimaciones preventivas para todo el
2020 fueron considerablemente mayores, tras el importante efecto del
2T20 y del 4T20, se espera un mejor panorama hacia adelante. En
cuanto a su enfoque por mantener la calidad de la cartera, esperamos
que eso se traduzca en niveles de morosidad y cobertura saludables, a
pesar de que habrá quienes no puedan pagar sus créditos, inclusive
después de los apoyos otorgados. Finalmente, el
múltiplo P/VL de
1.4 veces permanece ligeramente por debajo del promedio de los
últimos 3 años (aproximadamente 1.7x) por lo que la valuación no
es elevada y consideramos que tiene potencial de expansión. Por todo
lo anterior, reiteramos nuestra recomendación de COMPRA.
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