Vuelve el consenso a Banxico
Esta semana se
mantuvo el nerviosismo en los mercados por el impacto del coronavirus
en la economía, pues todavía existen dudas sobre la velocidad de
transmisión de la enfermedad y sus implicaciones en la recuperación
global. En Estados Unidos, Jerome Powell presentó el Reporte
Semestral de Política Monetaria ante el Congreso con limitadas
reacciones en el mercado; mientras que Europa vio un ajuste a la baja
en las cifras de crecimiento del 4T19. En México, el Banco de México
volvió a tomar una decisión por unanimidad, algo que no sucedía
desde mayo: el consenso fue recortar la tasa en 25pb y mantener una
postura precavida.
Este lunes
concluyeron oficialmente los días festivos en China, que fueron
postergados para controlar la propagación del coronavirus (ahora
oficialmente llamado COVID-19). La actividad no volvió a la
normalidad de inmediato y parece que la economía tomará tiempo en
recuperarse, pues algunos negocios han optado por permanecer cerrados
mientras que otros han llegado a arreglos para permitir a sus
trabajadores laborar desde casa. Varias plantas permanecen cerradas,
la ciudad de Wuhan seguirá detenida al menos hasta el próximo lunes
y reactivar la producción y demanda ha sido complicado en el resto
del país por temores de la población a volver al trabajo y por las
restricciones de transporte.
Esto genera dudas y
poco consenso sobre cuál será el impacto del virus en la actividad
económica. Los estimados de crecimiento en China para 1T20 siguen
recortándose a la baja, con las más recientes proyecciones en
3.6%-4% 1T20 (vs 5%-4.5% prev.); mientras que S&P Global Ratings
espera un crecimiento de 5% para todo 2020. La mayoría espera un
impacto temporal y una recuperación inmediata en el 2T20, pero sigue
latente el riesgo de que esto se extienda por más tiempo. Cifras
enrubros como ventas de propiedades, consumo de carbón, tráfico de
pasajeros, ventas de taquilla en centros de entretenimiento, flujos
de tráfico en las calles y flujos de migrantes siguen mostrándose
bajos, lo que sugiere que podría tomar un largo tiempo volver a la
normalidad.
El jueves fue un día
particularmente relevante a este respecto. Un cambio en la
metodología de registro provocó un alza de 45% en casos confirmados
de infecciones, lo que afectó la confianza de inversionistas sobre
el control de la enfermedad y resaltó la poca seguridad que existe
sobre las cifras oficiales publicadas desde China. Se teme que China
haya subestimado el número de casos, en parte por un intento de
cubrir la gravedad del brote y porque su sistema de salud ha sido
rebasado, lo que impide realizar pruebas con la suficiente velocidad
para conocer el número verdadero de infectados. Más aún, en
Estados Unidos, el Centro de Control y Prevención de Enfermedades
informó que algunas de las pruebas médicas utilizadas para
diagnosticar la enfermedad son imprecisas y emiten resultados“no
concluyentes”. Por ello, la institución deberá volver a enviar
paquetes de pruebas a las agencias de salud del país para tener un
conteo más preciso de los casos presentes en EE.UU. El riesgo de que
la enfermedad se haya propagado más de lo estimado es alto, por lo
que las proyecciones de las consecuencias económicas del virus
siguen siendo frágiles y susceptibles a revisión hacia
adelante.Mantenemos a éste como el principal riesgo de crecimiento
global en el corto plazo.
En Estados Unidos,
el coronavirus ya es considerado un riesgo a la perspectiva de
crecimiento global y local, de acuerdo a la FED. En su testimonio
ante el Congreso de los Estados Unidos, Jerome Powell, Presidente de
la FED, aseguró que monitorean la evolución del fenómeno para
comprender mejor sus posibles consecuencias económicas; aunque
admitió que es demasiado pronto como para saber el impacto económico
específico que tendrá el virus en EE.UU. y el mundo. Durante las
últimas semanas, como consecuencia del brote de coronavirus, los
mercados han ido gradualmente incrementando las probabilidades de ver
un recorte a las tasas de interés este año, con la probabilidad de
ver un movimiento a la baja en la reunión de julio en 57.2%,
septiembre en 69.2%, 73.4% para noviembre y 82.2 en diciembre. Pero
consideramos que los mercados podrían estarse adelantando demasiado.
Las cifras más recientes muestran aún una economía robusta, con
las ventas al menudeo expandiéndose por cuarto mes consecutivo
durante enero (0.3% mensual, 4.4% anual) y una inflación aun
acelerándose (aunque de manera moderada). Los precios al consumidor
crecieron 2.5% anual en enero, con los costos de la energía
mostrando su primera contracción mensual desde septiembre (-0.7%;
6.2% anual); aunque siguen siendo quienes más contribuyen a la
inflación a tasa anual. La subyacente, por su parte, se mantuvo
estable en 2.3%, datos que mantienen intactas nuestras expectativas
de no ver movimientos a las tasas de interés por parte de la Reserva
Federal este año. La producción industrial se contrajo en enero más
de lo esperado (-0.3%) y ligó dos meses consecutivos de
contracciones, una debilidad que consideramos podría extenderse por
más meses. Pero aun así se mantienen vigente un escenario en el que
la economía se desacelera de manera moderada y no requiere de un
estímulo monetario inmediato.
Powell reafirmo esto
al asegurar que la economía se encuentra bien y que la postura
monetaria es adecuada. Aunque se dijo preocupado por el poco espacio
para estímulos monetarios en caso de una recesión, confirmando que
-en todocaso- una situación así los obligaría a reiniciar de
manera agresiva los programas de compras de activos.
En Europa, los datos
de crecimiento en el 4T19 fueron revisados a la baja y la Comisión
Europea reconoció el riesgo que representa el COVID-19 para su
perspectiva de crecimiento. La economía europea confirmó un cierre
muy débil en 2019, con un crecimiento revisado ligeramente a la baja
(0.9% anual vs 1% prev.) durante el 4T19. Se trata de la tasa
crecimiento trimestral más bajo en 5 años y resultado de un sector
industrial en contracción (-4.1% anual), aún con muchas dudas sobre
la recuperación del sector de cara a 2020. Alemania no registró
crecimiento del PIB (0% trimestral) durante el 4T19 y en promedio
creció 0.6% durante todo 2019. La Comisión Europea advirtió que el
bajo crecimiento continuará hacia 2020 y 2021, con estimados de ver
crecimientos cercanos a 1.2% en cada año. El brote de coronavirus en
China ha vuelto a poner en duda larecuperación de la industria
europea y amenaza a países receptores de turistas, como Italia, que
podría entrar en recesión en el 1T20si los efectos negativos del
virus se extienden por más tiempo.
Finalmente, en
México tuvimos la primera decisión de política monetaria del año
en el Banco de México. Se confirmó el quinto recorte consecutivo a
la tasa de interés, colocándola en 7%. Destaca que la decisión fue
tomada por unanimidad (por primera vez desde mayo de 2019), un signo
inequívoco de que el consenso en Banxico es recortar las tasas de
interés gradualmente y con precaución frente a riesgos locales y
globales vigentes. El organismo volvió a justificar el recorte por
la tendencia de baja de la inflación (y su perspectiva), la mayor
amplitud en las condiciones de holgura en la economía y el
comportamiento de las curvas de rendimientos en los mercados del
mundo. Además, anunció que recortará sus estimados de crecimiento
(0.8-1.8%) durante la presentación de su próximo Informe Trimestral
el 27 de febrero. El banco aún tiene un balance de riesgos sesgado a
la baja para el crecimiento, con un estancamiento económico que ya
se ha extendido por varios trimestres y gran debilidad en los
componentes de la demanda.
Para la inflación,
espera verla fluctuar ligeramente por arriba de su objetivo, y
mantiene su balance de riesgos incierto. Importante es que Banxico ya
no considera que los precios de energéticos representen un riesgo
al alza para los precios de la economía, sino a la baja. Los precios
del petróleo cayeron más de 20% entre principios de enero y
principios de febrero, consecuencia de la menor demanda en China;
algo que elimina el riesgo inmediato de presiones inflacionarias
desde los costos de la energía. No obstante, aún considera la
resistencia a caer de la inflación subyacente y el impacto de alzas
salariales como los principales riesgos inflacionarios, seguidos de
un ajuste cambiario (por factores internos o externos), un alza en
precios de alimentos o el deterioro de finanzas públicas. Si el
entorno se mantiene como hasta ahora (tipo de cambio fuerte,
inflación rebotando en línea con estimados, coronavirus con un
impacto temporal), esperamos ver al Banco de México continuar con el
ciclo de recortes en sus reuniones de marzo y muy probablemente mayo;
con recortes de tasa moderados de 25pb en cada una (6.5% e.). La
probabilidad de ver mayores recortes hacia la segunda mitad del año
dependerá en gran medida de cómo evolucione la inflación
(especialmente la subyacente) y la materialización (o no) de riesgos
locales y globales (especialmente los riesgos relacionados con
calificaciones crediticias).
La siguiente semana
los mercados estarán atentos a la publicación de los indicadores de
actividad económica PMI de manufacturas y servicios de la Eurozona y
de Estados Unidos. Se espera que para Europa se registre una pequeña
moderación tanto en manufacturas y servicios, y que la primera
nuevamente caiga en terreno de contracción. Para Estados Unidos se
estima que ambos indicadores se ubicarán en terreno de expansión
económica, aunque para las manufacturas se espera una moderación
contra el mes previo. Además, se publicará la revisión del dato de
inflación anual de la Eurozona donde se espera sin cambios en 1.4%.
En Estados Unidos, se publicarán las minutas de la última reunión
del FED, donde esperamos ver discusiones en torno a la inflación y
los riesgos para el crecimiento dado el brote del coronavirus.
Finalmente, los inversionistas estarán atentos a los discursos de
varios miembros del FED quepudieran dar sustento o no a los
recientes cambios en las expectativas en términos de política
monetaria para el año.
Dado el entorno
mantenemos nuestra estrategia de privilegiar las inversiones en
instrumentos gubernamentales en la parte media de la curva o en
instrumentos corporativos con buenas calificaciones crediticias. El
mejor vehículo es a travésde fondos de inversión con estas
características como el +TasaLP. Para la porción de renta variable
extranjera pensamos que los mercados desarrollados, en particular el
S&P500, tiene buenas posibilidades de seguir alcanzando máximos
históricos por que los resultados corporativos nuevamente han sido
mejor a estimados, y cuya perspectivas sigue siendo de crecimiento
en utilidadespara los siguientes dos años. Para la porción de
México se han comenzado a dar a conocer resultados de los
corporativos mexicanos con resultados mixtos, donde los conglomerados
han sido los activos más golpeados, y nos parece que de largo plazo
pueden ser atractivos dados los fuertes niveles de correcciones. Para
el tipo de cambio esperamos poca volatilidad e inclusive que alcance
en el corto plazo nuevos mínimos por lo que es aconsejable mantener
esas posiciones.
Bolsas y empresas
Ganadoras y
perdedoras de la semana
Los índices
accionarios alrededor del mundo tuvieron un desempeño favorable
derivado de una positiva temporada de reportes corporativos en la
semana, a pesar de una acelerada propagación del coronavirus. El
jueves 13 de febrero el gobierno Chino confirmó un fuerte aumento en
el número de infectados, lo que provocó el cuestionamiento sobre la
metodología utilizada en el diagnóstico. De manera que los
inversionistas vieron un aumento de riesgos, debido a la
incertidumbre sobre elimpacto económico que pudiera presentarse a
nivel global, dada la fuerte exposición comercial que se tiene con
China.
El rendimiento
acumulado de los índices accionarios finalizó de la siguiente
manera: en la región europea el Stoxx 50 tuvo un incremento de
+1.1%, junto con el Dax de Alemania el cuál presentó ganancias de
+1.7%; en contraste, el FTSE 100 de Reino Unido presentó un
rendimiento negativo de -0.8%, esto se debe principalmente a un tema
político, el cuál fue tomado de manera adversa por el mercado. En
la región Asia-Pacífico, el índice el Nikkei de Japón cerró con
un rendimiento negativo de -0.6%, el Shanghai composite de China
finalizó la semana con ganancias de +1.4%, junto con el Hang Seng de
Hong Kong al registrar un incremento de +1.5%.
En Estados Unidos la
semana se caracterizó con la publicación de los resultados
trimestrales de las empresas. El índice accionario S&P500 cerró
con un rendimiento positivo acumulado de +1.6%, el Dow jones de
+1.0% y, por último, el Nasdaq con +2.2%. Hasta el momento 387
compañías del S&P500 han reportado resultados, de éstas 72%
han publicado utilidades arriba de lo estimado y hasta el momento se
registra un aumento de +2.6%. Las compañíasque más destacaron en
su reporte fueron Nvidia, que pertenece al sector de tecnología, y
Allergan del sector de salud.
En el caso de
Nvidia, la compañía superó las expectativas del consenso. Reportó
una utilidad por acción de $1.89 dólares, lo que representa 22
centavos más que el estimado. Los ingresos del fabricante de chips
gráficos también superaron los resultados esperados por el
consenso. Al mismo tiempo, la compañía dio una guía de los
resultados del siguiente trimestre ligeramente menores a los que se
tenían considerados, principalmente por la propagación del
coronavirus.
Por otro lado, el
fabricante de medicamentos Allergan, reportó una utilidad por acción
de $5.22 dólares, en comparación con las estimaciones de $ 4.57 por
acción, de manera que superaron las expectativas del consenso.
Asimismo, los ingresos también fueron mayores a los estimados,
debido al incremento en ventas de sus medicamentos especializados y
terapéuticos.
En México, esta
semana continuaron los reportes corporativos, entre los que destaca
América Móvil, Alfa y Cemex. No obstante, también presentaron
resultados Walmex, Arca Continental y Oma. De manera que de un total
de 34 empresas bajo nuestra cobertura, han reportado un total de 14.
Hasta el momento, los ingresos de las empresas pertenecientes al IPyC
bajo nuestra cobertura han reportado ligeramente por encima de
nuestros estimados, tanto en ventas como en EBITDA.
Empresas y sectores
bajo la lupa
Alfa reportó
resultados negativos en el cuarto trimestre de 2019 y publicó una
guía para el 2020 sumamente débil. Las ventas disminuyeron -9.1% y
el EBITDA -28.3%. El retroceso en ventas se debe al efecto de la baja
anticipada en los precios de los petroquímicos, menor volumen de
venta de autopartes, y disminución en volúmenes y precios en el
negocio de energía. Como contrapeso, logró beneficiarse de
incrementos en precios de alimentos y de un negocio empresarial
positivo en telecomunicaciones. En cuanto a su guía de estimados
para el 2020, sólo Sigma se espera que tenga un crecimiento en
ventas, pero que se ve contrarrestado con las demás divisiones, como
Nemak y Newpek. Sin embargo, la mayor desilusión de la guía
proviene de la expectativa de compresión en márgenes de los
productos de Alpek. En la semana, Alfa retrocedió -7.5%, Alpek
-18.2% y Nemak -3.1%. Cemex reportó sus resultados correspondientes
al 4T19, en el que se presentaron preocupaciones por la rentabilidad
y apalancamiento. La empresa reportó un incremento en ventas de
+0.6% (vs. -1.5%e) y decremento en EBITDA de -14.0% (vs. -13.6%e).
Las ventas superaron nuestras expectativas para todas las regiones
con excepción del bloque de [Centro, Sudamérica y El Caribe], dado
que la administración logró aumentar precios contrarrestando los
declives en volúmenes consolidados de -3% en cemento. Sin embargo,
una de las principales preocupaciones del reporte fue la compresión
en el margen EBITDA (17.0% vs. 17.4%e). Los factores de mayor peso
fueron los gastos de distribución y el aumento en costos de materias
primas; algo que la empresa espera contrarrestar en 2020 con una
mayor cantidad de iniciativas de reducción de costos.
América Móvil
reportó un trimestre positivo y arriba de estimados. Las ventas se
mantuvieron sin cambios +0.0% y el EBITDA aumentó +13.9%
(vs.+7.4%e). La mejora fue casi generalizada, aunque es relevante
decir que uno de los principales diferenciadores fue México, por la
contribución de un ingreso no recurrente por reestructuración de
ciertos adeudos en los contratos de arrendamiento de equipos. Sin
dicho efecto estimamos que las ventas hubieran retrocedido
aproximadamente -1%, y el EBITDA hubiera aumentado cerca de +11%,
cifras que, con todo, siguen siendo positivas. El día del reporte
América Móvil registró un incremento de +5.6%.
El índice mexicano
finalizó la semana con rendimientos positivos y logró tocar,
durante la jornada semanal, su resistencia ubicada en las 45,655
unidades, en la cual presentó un rebote a la baja durante el jueves
13 y el viernes 14 de febrero. De manera que podemos localizar
actualmente un comportamiento del índice entre las 44,116 y 45,655
unidades. De esta forma, se tendrá que estar EN ESPERA, de que se
presente un movimiento que perfore alguno de los niveles mencionado,
para poder determinar la tendencia mantendrá el índice en el corto
plazo.
El índice americano
finalizó la semana con fuertes rendimientos positivos y registró
nuevamente máximos históricos. A la par, logró respetar su soporte
en las 3,333 unidades y mantener su operación dentro de su canal
alcista. De esta forma, el índice se co loca con una tendencia AL
ALZA, esperando que continúe oscilando dentro del canal mencionado.
Los indicadores no se encuentran en niveles de sobrecompra, por lo
que respaldan el análisis observado previamente en la gráfica. El
tipo de cambio finalizó la semana con rendimientos negativos.
Durante las últimas dos semanas ha rebotado sobre sus medias móviles
y perforado constantemente sus soportes. Sin embargo, en el caso de
los indicadores, se presentan señales mixtas. En el RSI hemos visto
un comportamiento lateral, en el cual no logra entrar en niveles de
sobreventa y en el momento que existe un movimiento alcista, rebota
sobre el nivel de los 50 puntos, por lo que se mantiene oscilando
dentro de un canal lateral. El MACD muestra poco volumen operado y,
al igual que el RSI, una lateralidad. Por el contrario, el Vortex
Index mantiene una divergencia bajista. Dada las señales, el tipo de
cambio se mantendrá EN ESPERA. No obstante, en caso de que el
índice perfore los 18.50, podríamos esperar que el movimiento
bajista continúe; de lo contrario, en caso de que llegue a perforar
el nivel de los 18.80 pesos por dólar, se esperaría que este
movimiento se mantenga hasta los 18.91.
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