viernes, 16 de junio de 2017

CITIBANAMEX : Cemex (CEMEX.CPO) Alerta: Cemex presente en la Conferencia Industrial 2017 de Citi



Mensaje positivo totalmente reflejado en el actual precio de la acción; reiteramos recomendación de Neutral. Estuvimos los dos últimos días con Cemex en Boston en la "Conferencia Industrial 2017" de Citi y en reuniones con inversionistas. Cemex mantiene su mensaje positivo, con una demanda sólida continua y tracción de los precios en sus dos principales mercados (México y EUA) que, junto con una mejora en el balance financiero, eclipsan las pequeñas variaciones en las utilidades. Con el precio actual de la acción en línea con nuestra valuación objetivo y equivalente a 8.6x el múltiplo VC/EBITDA proyectado a 2017 (7.7x estimado para 2018), reiteramos nuestra recomendación de Neutral. 

Las tendencias de volúmenes y precios en EUA se mantienen favorables. Los inversionistas siguen muy interesados en evaluar la tracción sobre los aumentos de los precios del cemento en EUA. Cemex indicó que los incrementos porcentuales de doble dígito en los mercados regionales de EUA (35% del volumen de ventas de cemento) han tenido un gran éxito y contribuyeron al aumento de 3% trimestral de los precios en EUA durante el 1T17. Los mercados restantes implementaron aumentos de precios de doble dígito en abril, con la excepción de Texas y Arizona (aumento de un solo dígito alto), aunque la compañía declinó revelar qué porcentaje de los aumentos en abril logró mantenerse. Cemex reiteró su meta de volumen de ventas (en bases comparables) de +1%-3%, las cuales siguen estando lideradas por el segmento residencial, si bien con signos alentadores de los gastos en infraestructura de carreteras de los estados y de aceleración de los inicios de construcción de viviendas unifamiliares en el segmento residencial (doble uso de cemento vs. viviendas multifamiliares). Seguimos confiados con nuestras proyecciones de un aumento promedio de los precios en 2017 de 5% y de un crecimiento de la demanda (en base comparable) de 3%.

Fuerte influencia del tipo de cambio en otros mercados. Además de la continua recuperación en EUA, las otras regiones de Cemex se han visto muy influenciadas por el tipo de cambio. La solidez del peso mexicano (MXN) y del peso colombiano (COP) ha ayudado a contrarrestar la fuerte debilidad en Filipinas y Egipto. Sin embargo, las variaciones de las utilidades también se han visto eclipsadas por la reducción del apalancamiento, lo cual ha sido positivo para la valuación.

Cemex comienza a mirar más allá de la reducción del apalancamiento. Cemex indicó que su programa de venta de activos por US$2,500 millones ya está prácticamente finalizado y que es factible alcanzar una razón deuda total financiada/EBITDA de <3x (4.1x actualmente), con contribuciones de la generación de flujo libre de efectivo, crecimiento del EBITDA, fondos procedentes de las ventas de activos, y notas convertibles. Aunque Cemex sigue con la determinación clara de centrarse en la reducción del apalancamiento, la compañía ha comenzado a dar indicios de que las decisiones de distribución de capital una vez que alcance alcanzado el grado de inversión darán prioridad a los dividendos y a las recompras de acciones, mientras que las fusiones y adquisiciones se verán más restringidas.

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