INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Reporte 3T22. Gmexico. Resultados más débiles de lo esperado. Recomendación Precio Teórico MANTENER $84.60

Las ventas del 3T22 alcanzaron $3,115 mdd, -14.7% anual (-5.5%e) debido a
una bajada en la producción de cobre de -6.6% y una fuerte disminución de -18.6%
en el precio. La división Minera fue la más afectada y la que peores resultados
tuvo dentro del Grupo, mientras que los buenos resultados de las otras divisiones
lograron mitigar ligeramente la reducción. La división Transportes registró ventas
por $700 mdd, +6.8% mayor al 3T21. La División Infraestructura obtuvo ventas
netas de $193 millones, un fuerte incremento de +39.5%.
Datos de la Acción
Precio actual
73.62
Rendimiento potencial (%)
14.9
Máx. / Mín. 12 meses
119.12
62.09
Cifras por división
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.) 573,132
Volumen (op. 12 meses mill. accs.) 1,741.4
Acciones en circulación (mill.)
7,785
Float (%)
49
EV/EBITDA (x)
4.72
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (US mill.) 14,777 14,007 14,801
Ut. de op (US mill.) 7,467 6,345 6,381
EBITDA (US mill.) 8,928 7,778 7,977
Crec. EBITDA 66.5% -12.9% 2.6%
Margen EBITDA 60.4% 55.5% 53.9%
3,126
Ut. neta (US mill.)
4,063 3,107 Crec. ut. neta 254.2% -23.5% 0.6%
Margen neto 27.5% 22.2% 21.1%
EV/EBITDA (x) 4.48 4.39 4.28
P/U (x) 5.25 11.71 11.65
UPA (US$) 0.52 0.40 0.40
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
El EBITDA consolidado fue de $1,424 mdd, -34.7% anual (-19.8%e), debido a
las bajas antes mencionadas y a un fuerte aumento de costos. La división Minera
mostró un EBITDA de $1,031 mdd, -44.2% que el 3T21. Transportes e
Infraestructura crecieron +11.1% y +27.2%, respectivamente. Así, la utilidad neta
consolidada fue de $577 mdd, equivalente a un margen de utilidad de 18.5%.
 División Minera (Ventas -20.1%, EBITDA -44.2%). Durante el 3T22, los
ingresos alcanzaron $2,363 mdd, -20.1% anual. Los precios de los metales
cambiaron: Cobre -18.6%, Molibdeno -15.4%, Zinc +8.8%, Plata -21.3%, Oro -
3.4% y Plomo -15.1%. La producción de cobre (79.1% de las ventas) alcanzó
256,343 toneladas, -6.6% anual por decrementos generalizados en las
operaciones. El molibdeno (8.7% de ventas) fue -24.8%. La plata fue +10.2%
mayor debido a más producción en Caridad. Finalmente, la producción de oro
aumentó +27.1%. El EBITDA fue $1,031 mdd, -44.2% anual, por mayores
costos operativos (+66.9% a/a) y caídas en precio y producción del cobre.
 División Transporte (Ventas +6.8%, EBITDA +11.1%). Los ingresos
totalizaron en $699 mdd, +6.8% arriba del 3T21. El volumen bajó -11.8%
liderado por el segmento Agrícola, con una caída de 2,121 millones de
toneladas-kilómetro netas. Los volúmenes muestran una tendencia a la baja por
deterioro en la demanda. Al cierre del 3T22, la mayoría de los segmentos
muestran variaciones positivas en ingresos, mostrando una efectiva estrategia
de precios. Por otro lado, en carros cargados y volúmenes transportados
predominan las variaciones negativas. El EBITDA de $325 mdd, tuvo un
margen de 46.6%, por arriba del 3T21 (44.7%).
 División Infraestructura (Ventas +39.5%, EBITDA 27.2%). Las ventas netas
alcanzaron un total de $192 mdd. El EBITDA de la División fue de $71 mdd. El
crecimiento del negocio se debe principalmente a: 1) la operación continua de
plataformas petroleras; 2) el incremento de la capacidad y las tarifas en peaje;
y 3) un mayor número de proyectos de ingeniería. Además, se reconocieron
ingresos parciales del Tren Maya.
Gmexico

Derivado de la persistente inflación y una caída en el consumo de cobre, prevemos
que los resultados de la compañía se verán afectados en el corto plazo. Sin
embargo, confiamos en la gestión de activos de la empresa para responder a la
demanda y continuar su crecimiento en el largo plazo. Además, su bajo nivel de
endeudamiento (0.4x DN/EBITDA) mantendrá las presiones alejadas de la
empresa en este periodo.