INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Boletín Semanal Visión 3D Entorno y estrategia Inflación a la baja

El Top
 Inflación en Estados Unidos se desacelera más que estimados a 7.7%,
mercados reaccionan con fuerza.
 La inflación general en México se sigue desacelerando, pero la subyacente se
mantiene al alza por 23 meses consecutivos.
 Banco de México decide aumentar en 75 puntos base la tasa de interés para
ubicarla en 10%, en una decisión dividida.
 Elecciones en Estados Unidos señalan un gobierno dividido, pero los resultados
son menos favorables para los republicanos.
 En México datos de inversión fija bruta sorprenden al alza, mientras que
producción industrial a la baja.
El retrovisor
Esta semana los mercados fueron inundados de “optimismo” luego del dato
de inflación en Estados Unidos, que descendió más que estimados al
ubicarse en 7.7%, implicando que la Reserva Federal será menos agresiva
en el ciclo restrictivo hacia adelante. Nos parece muy vulnerable el reciente
movimiento, porque consideramos que el escenario de recesión es aún
vigente. Además, las elecciones intermedias señalan un gobierno dividido,
pero los resultados fueron menos favorables para los republicanos de lo que
se esperaba. En México, el dato de inflación general fue también positivo
siendo menor que estimados, y ubicándose en 8.41%, sin embargo la
inflación subyacente se aceleró por 23 meses consecutivos señalando un
ambiente más retador. Banco de México aumentó la tasa de interés en 75
puntos base para ubicarla en 10%, en una decisión dividida. Datos de alta
frecuencia en México señalan una inversión que se aceleró, mientras que la
producción industrial sorprendió a la baja. Finalmente en China, datos de
balanza comercial muestran contracciones en importaciones y
exportaciones evidencia de la desaceleración de la demanda global.
La inflación cede en Estados Unidos. El último dato de inflación en Estados
Unidos sorprendió con una desaceleración mayor a la esperada en los precios,
tras un avance de solo 0.4% mensual (0.6%e.) y 7.7% a tasa anual (8%e.). Al nivel
de la inflación subyacente, los precios también se moderaron más de lo esperado
con un alza de 0.3% mes a mes (0.5%e.) y de 6.3% anual (6.5%e.). Los precios
de mercancías vieron una contracción de (-) 0.4% en el mes, ante caídas
importantes en los precios de vehículos usados (-2.4% mensual) y ropa (-0.7%).
En los servicios, la inflación moderó su ritmo de crecimiento a 0.5% mensual, tras
una contracción en los precios de servicios médicos (-0.6%) y moderación en los
precios de servicios de transporte (0.8%); los precios de la vivienda se aceleraron
a 0.8% mensual. Finalmente, los precios de la energía vieron su primera expansión
en 4 meses, tras elevarse 1.8% mensual, mientras que los precios de alimentos
crecieron a una tasa más moderada de 0.6% mensual. Los datos confirman una
desaceleración generalizada de la inflación que sugiere que los precios comienzan
a moverse en la trayectoria esperada por la FED y, aunque probablemente el dato
de un sólo mes no será suficiente para convencer a los miembros del banco central
para detener el ciclo de alza de tasas, podría perfilar un incremento de tasas más
moderado (50pb) para la reunión de diciembre. Los mercados reaccionaron
positivamente, con un mayor apetito por el riesgo, un dólar más débil y tasas de
mercado más bajas. Será importante que los datos de próximos meses confirmen
esta desaceleración para poder afirmar que la inflación se encuentra ya
claramente en una trayectoria de baja hacia el objetivo de la FED y que esto
permitirá detener el ciclo de alzas en 2023.
Elecciones en EE.UU. dejan Congreso dividido. Aún no existen resultados
definitivos de la elección intermedia llevada a cabo en Estados Unidos este martes,
pero todo indica que los Republicanos lograrán la mayoría en la Cámara de
Representantes. Los Republicanos han obtenido 211 asientos y restan 7 más para
lograr la mayoría en la cámara baja; aunque en el Senado la contienda sigue
cerrada y probablemente no se tendrán resultados definitivos sino hasta diciembre.
Los demócratas han obtenido 48 asientos del Senado y los Republicanos 49, con
3 puestos aún pendientes de resultados en las elecciones de Georgia, Arizona y
Nevada. Sorprendió en las elecciones que no logró cristalizarse una “marea roja”
en favor de los Republicanos, de quienes se esperaba una victoria más
contundente en la Cámara de Representantes. De confirmarse un Congreso
dividido, las mayores implicaciones serían para la política económica de Biden,
que enfrentaría mucho mayor resistencia legislativa y podría incluso congelarse.
Nuevas propuestas de aumento de impuestos o aumentos en el gasto podrían
tener que postergarse al menos dos años más.
En China es sector externo de la economía se contrajo. Las exportaciones (-
0.3% anual) y las importaciones (-0.7%) se contrajeron durante octubre, señalando
persistente debilidad en la economía china. La contracción en las exportaciones
fue la primera desde mayo de 2020. La debilidad de las exportaciones refleja la
mala salud de la demanda global, además de la persistencia de algunas
disrupciones en la producción por las olas de COVID-19 en el país. Se espera que
las exportaciones sigan perdiendo dinamismo en los próximos meses, conforme
la demanda a nivel global se modera por una desaceleración económica
generalizada que ha sido reforzada por las acciones de los bancos centrales. Las
importaciones tampoco tienen un panorama positivo hacia adelante, pues el
mercado interno se mantiene muy débil. No obstante, noticias al cierre de la
semana sobre un relajamiento de restricciones para el control de los brotes de
COVID-19 apuntan a una posible reactivación del mercado interno; aunque aún
está por verse el efecto real del retiro de restricciones, que se concentraron en
reducir los días de cuarentenas para personas infectadas y contactos cercanos,
además de viajeros internacionales que ingresan al país; con lo que las
cuarentenas pasan de 7 a 5 días. También, las autoridades han retirado sanciones
y penalizaciones a aerolíneas que introduzcan infectados al país, con lo que el
sector podría ver mayores incentivos para reanudar la frecuencia de viajes.
La inflación también se desaceleró en China. Datos de inflación sorprendieron
a la baja durante octubre y alcanzaron su nivel más bajo en 7 meses, reafirmando
que existe débil demanda y que las autoridades siguen contando con espacio
suficiente para estimular la economía. La inflación se colocó en 2.1% a tasa anual,
por debajo del 2.4% estimado. La caída se ha atribuido a una alta base comparable
en términos anuales, una mayor oferta de alimentos que ha ayudado a aminorar
las presiones de precios y baja demanda. A nivel de productores la inflación
también se desaceleró, a 1.3% anual, señal de que las presiones inflacionarias se
disipan en todos los niveles. Se espera que la inflación se estabilice en torno a 2%
para el cierre de 2022 e inicios de 2023, un nivel inferior al 3% objetivo del banco

Inflación en México desciende más que estimados, aunque la subyacente se
mantiene presionada. La Inflación de octubre avanzó 0.57% mes a mes
principalmente ayudada por la no subyacente. La subyacente se ubicó en 0.63%
al alza por 23 meses consecutivos. Los alimentos procesados aumentaron 1%, en
tanto los servicios avanzaron 0.3%. Preocupa en particular la trayectoria de las
mercancías alimenticias y no alimenticias. En la no subyacente el incremento fue
de 0.38% pese a la estacionalidad de los energéticos ya que en el mes finalizan
los descuentos de verano en tarifas eléctricas con una reducción de 17.5%; en
tanto los agropecuarios disminuyeron 0.5%. Con estos datos, la inflación general
en términos anuales se ubicó en 8.41% menor que estimados. Mientas la
subyacente fue de 8.42% en su medición anual, señalando un escenario más
retador, con implicaciones de una inflación más estructural y con una tendencia
más resistente a bajar hacia adelante.
En la reunión de política monetaria, Banco de México subió por cuarta
ocasión 75 puntos base para ubicar la tasa de referencia en 10%. En esta
ocasión, la decisión fue por mayoría donde Gerardo Esquivel votó a favor de subir
50 puntos base. El tono general del comunicado fue de continuación en el ciclo
restrictivo, aunque puede ser que los aumentos sean menos agresivos hacia
adelante. Sin embargo el incremento en las tasas de interés continuará en el
siguiente año, en línea con lo que realice la Reserva Federal. Con eso en mente,
no descartamos que la tasa terminal alcance el 11%. En el comunicado se revisa
la trayectoria de inflación a la baja para el 2022. Para la inflación general se recortó
para los próximos cuatro trimestres al 4T22 se espera verla en 8.3% (vs. 8.6%
prev.) y proyecta una caída más marcada para el 1T23 (7.6%) y el 2T23 (5.8%).
El cierre de 2023 se proyecta en 4.1%. Sin embargo para la subyacente, prevén
que las presiones continúen, ajustando la trayectoria al alza, se espera que ésta
alcance niveles ligeramente superiores a lo previsto en el cierre de 2022 (8.3% vs
8.2% prev.) y en el 1T23 (7.5%), 2T23 (6.4%) y 3T23 (5.4%). Pero la convergencia
a la meta aún se espera para el 4T23. Con respecto al balance de riesgos
permanece al alza, aunque pareciera que las presiones se han moderado.
Pareciera que Banxico no tiene intención de desacoplarse de la Reserva Federal,
al menos este año, pero el tono es mucho menos hakwish.
La producción industrial retrocede por segunda vez consecutiva. Los
indicadores confirman que la economía mexicana empezó a estancarse desde
comienzos del segundo semestre del año, pero a pesar de ello aún muestra un
desempeño más positivo del esperado inicialmente. Cifras de producción industrial
señalaron que hubo una disminución en la actividad industrial durante septiembre
de 0.2% mensual. En agosto, el retroceso fue de la misma magnitud. Este
desempeño de la actividad industrial fue resultado de una disminución en el
crecimiento de la minería de 1.4% mensual, mientras que a tasa anual ha tenido
una contracción de 1.8%. En el resto de los componentes también hubo
contracciones mes a mes (servicios públicos -0.6% y manufacturas -0.3%) con
excepción de la construcción (0.2%). Los datos confirman que la economía
mexicana ha comenzado a perder ímpetu, pero la debilidad no ha sido tan marcada
como se esperaba. A tasa anual, el IMAI se incrementó en 4.3% en términos reales
con incrementos significativos en los componentes de manufacturas y servicios
(8.3% y 6.7%). En lo que va del año el índice se incrementó en 3.3%. De cualquier
forma, es prudente esperar que la actividad industrial en México continúe
moderándose hacia el cierre de año, conforme la debilidad en el sector
manufacturero a nivel global alcance a las manufacturas mexicanas.
La inversión fija bruta y el consumo repuntan en agosto. En términos anuales
la inversión se incrementó en 6.5%. Este crecimiento se vio impulsado en gran
parte por el sector de maquinaria y equipo con un aumento de 22.6%, mientras
que la construcción se mantuvo débil con una caída de 5.6% respecto al año
anterior. La inversión se situó ligeramente por arriba de los registros antes de la
pandemia en 1.9% (febrero 2020). Estas cifras reflejan el crecimiento que hubo en
Ver información importante al final de este documento.
3INTERCAM BANCO
Visión 3D
11 de noviembre de 2022
el trimestre de 1% trimestral y de 4% anual en el tercer trimestre de 2022. Sin
embargo, la inversión se encuentra aún por debajo del máximo histórico que se
registró en julio de 2018 en un 11.7%. Es por esto que el deterioro en el potencial
de crecimiento económico en el mediano plazo aún resulta evidente. En tanto el
consumo privado continúa creciendo a tasas modestas. En términos anuales el
consumo fue mayor en 8%, con crecimiento del 6.2% en bienes duraderos y semi
duraderos del 12.6%, en tanto los servicios aumentaron 8.3%. Los bienes
domésticos fueron mayores en 0.7% y los bienes importados disminuyeron en
1.7%. Mes a mes el consumo fue mayor en 0.7%, con lo que el indicador ligó 3
meses al alza y tuvo su mayor incremento en 5 meses. A pesar de esto, el
consumo se sigue viendo presionado por la inflación que se mantiene elevada.
El panorama
La próxima semana se publicarán datos de ventas al menudeo y producción
industrial en Estados Unidos, indicadores que podrían cimentar las expectativas
de que la FED reduzca el ritmo de incrementos a las tasas de interés. Se espera
que la producción industrial modere su ritmo de expansión a 0.2% mensual,
mientras que de las ventas al menudeo se espera un repunte de 0.9% mes a mes.
En China, se publicarán cifras de crecimiento para el mes de octubre, que se
espera reafirmen la desaceleración del consumo, en línea con lo mostrado en
indicadores adelantados. Finalmente, en Europa se darán a conocer cifras
revisadas del PIB para el 3T22 (2.1%e., anual) y la cifra final de inflación de octubre
que se espera se confirme en 10.7%.
¿Qué recomendamos?
El rally de esta semana en los mercados fue particularmente sorprendente. Luego
del dato de inflación los mercados tuvieron rally que se extendió al viernes.
Pareciera que los inversionistas parecieran descontar que el aterrizaje suave es
posible, toda vez que en semanas anteriores Powell afirmó que la ventana para
lograr este escenario es muy estrecha. Si bien es cierto que la tendencia positiva
en el corto plazo puede continuar, consideramos que el escenario de recesión se
mantiene vigente con tasas de interés alcanzando el 5.00%, e irremediablemente
vendrán recortes en los pronósticos de utilidades de las empresas originando
correcciones. Lo cierto es que el nombre del juego este año ha sido volatilidad.
Para la porción del tipo de cambio, estos niveles nos gustan para acumular
posiciones tácticas y direccionales. El último movimiento de fortaleza del peso,
está ligado a dos factores primordialmente: 1) la pérdida de terreno del dólar que
el dia que se dio a conocer el dato de inflación perdió el 2%, situación que no se
había observado en años, 2) especulaciones de inversionistas institucionales a
favor del peso que han exacerbado el movimiento de fortaleza. Esto es
insostenible en el mediano y largo plazo, y aunque puede alcanzar niveles
mayores de fortaleza, pensamos que los fundamentales justifican un peso mas
depreciado.
El Top
 Los principales índices accionarios mostraron rendimientos semanales
positivos: Dow 2.0%, S&P 1.5% y Nasdaq 0.7%.
 Los datos inflacionarios de EE.UU. y México fueron menor a lo esperado por
los inversionistas.
 FTX se declarará en bancarrota y su CEO, Sam Bankman, renuncia.
 Volaris y grupos aeroportuarios dieron a conocer su tráfico de pasajeros para
el mes de octubre.
Los mercados alrededor del mundo cerraron la semana con rendimientos
mayormente positivos. La semana ha estado marcada por noticias relevantes para
los inversionistas, que parecen indicar un mejoramiento del entorno económico.
Por un lado, el enfoque de los inversionistas se centró en las elecciones de
Estados Unidos, donde los Republicanos están proyectados a tener 221 asientos
al término de las votaciones. Al momento parece que el resultado se encuentra en
manos de tres estados (Arizona, Georgia y Nevada). Por otro lado, durante la
semana se dieron a conocer los datos de la inflación de México y Estados Unidos,
los cuales parecen indicar una desaceleración. A pesar de esto, los datos de un
solo mes no serán suficientes para convencer a los miembros de los bancos
centrales de cambiar su trayectoria de alza de tasas. A esta noticia los mercados
reaccionaron positivamente, con un mayor apetito por el riesgo y un dólar más
débil. Esta sorpresa a la baja podría respaldar un menor incremento en la reunión
de diciembre de la FED y no se espera que Banxico se desacople de la FED en lo
que queda de 2022.
Así, los mercados accionarios de Estados Unidos cerraron el viernes con
rendimientos positivos: Dow Jones cerró arriba 4.1%, el S&P 5.9% su mejor
semanal desde junio y el Nasdaq 8.1%. Los rendimientos del tesoro se
desplomaron debido a una inflación más débil, el bono del tesoro a 10 años cerro
en 3.81% el viernes después de cerrar la semana pasada en 4.16%. En Europa,
los mercados principales presentaron rendimientos acumulados positivos: Euro
Stoxx 50 4.9%, DAX 30 5.7% y el índice FTSE MIB 5.0%. Asia cerró el viernes con
rendimientos semanales positivos: el Nikkei en Japón 3.9%, en China el índice
Shanghai 0.5%.
En Estados Unidos continúan la temporada de reportes y al momento han
reportado 460 empresas del S&P, de las cuales el 70.3% han reportado por arriba
de estimados. Se esperan utilidades de 4.1% del índice, con un mejor desempeño
del sector eléctrico (140.8%) y del sector industrial (19.4%). Los sectores que
esperan los peores crecimientos son los de servicios de comunicación, con una
caída de -26.1% y los financieros cayendo -16.4%.
En México, el IPC registró rendimientos semanales positivos de 1.5% ubicándose
en los 51,959.20 puntos. Además, esta semana el Banco de México subió la tasa
75pb para ubicarla en 10.0%. Esto va a beneficiar fuertemente a los bancos, en
especial a los empresariales, ya que pueden realizar el repricing de sus créditos
casi inmediatamente, además de mostrar una mayor sensibilidad. Por lo tanto,
consideramos que los rendimientos de los bancos en los próximos periodos serán
igual de extraordinarios a los vistos en el 3T22.
Las criptomonedas se vieron presionadas el viernes después de que FTX
anunciara que se declararía en bancarrota y el CEO, Sam Bankman-Fried
renunció. Bitcoin cayó un 8% y ethereum disminuyo más del 3.5%. Algunas
acciones tecnológicas y criptográficas relacionadas mostraron una recuperación
el viernes después de la caída.
Femsa
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad Margen
EBITDA (%)
13.5
Empresas y sectores bajo la lupa
Crecimiento EBITDA
2022e (%)
Apalanacamiento DN /
EBITDA
10.1
0.7
Valuación EV/EBITDA
7.5
Fuente: Intercam.
Volar
Múltiplos y razones financieras
Rentabilidad Margen
EBITDAR (%)
22.6
Crecimiento EBITDAR
2022e (%)
16.4
Apalanacamiento DN /
-0.8
EBITDAR
Valuación EV/EBITDAR
4.6
Fuente: Intercam.
Volaris y Grupos Aeroportuarios dieron a conocer su tráfico de pasajeros del
mes de octubre. La aerolínea transportó un total de 2.786 millones de
pasajeros, un incremento de 22.0% contra el 2021. En cuanto indicadores
operativos, la demanda (RPMs) fue 22.0% mayor, y la capacidad (ASMs)
incremento 17.4%. El factor de ocupación fue de 89.7% rompiendo el récord del
mes. En cuanto a Oma, su tráfico total aumentó 21.4% a/a. El tráfico de pasajeros
nacionales aumentó 23.8%, mientras los internacionales crecieron 4.2%. Sus
aeropuertos más representativos Monterrey, Culiacán y Ciudad Juárez tuvieron un
incremento de 27.9%, 12.8% y 20.5%, respectivamente. Por su parte, Gap
transporto 4.731 millones de pasajeros, lo que representa un aumento de 22.1%.
El número de pasajeros nacionales aumentó 20.5% y los internacionales
aumentaron en 24.9%. Finalmente, Asur transportó 5.422 millones, un incremento
de 20.6%. El número de pasajeros nacionales aumentó 18.1% y los
internacionales en 26.1% en comparación con el mismo mes del año 2021. El
número de pasajeros total en México incrementó 24.1%, mientras que en
Colombia aumentaron 28.3% y en Puerto Rico disminuyeron -2.9%.
La Asociación Nacional de Tiendas de Autoservicio y Departamentales
(ANTAD) reportó las ventas correspondientes al mes de octubre de 2022. Las
ventas mismas tiendas (VMT), ventas de tiendas que tienen al menos un año en
operación, aumentaron +10.0%. Por otro lado, las ventas de tiendas totales (VTT)
se incrementaron +12.4% con respecto del mismo período del 2021. La ANTAD
está formada por más de 46,000 tiendas, con ventas al décimo mes de 2022 de
$1,123.7 miles de millones de pesos.
Femsa firma acuerdo para adquirir NetPay. Ayer por la tarde, Femsa anunció
que sus subsidiarias han firmado un acuerdo para adquirir el total de las acciones
de NetPay, un agregador de pagos que ofrece diversos servicios y soluciones de
pago para micro, pequeñas y medianas empresas en México. Según el
comunicado, en 2019 Femsa adquirió una participación minoritaria en NetPay y
ahora han llegado a un acuerdo con sus accionistas mayoritarios para adquirir el
resto de las acciones de la empresa, para llevar su tenencia al 100%.
VI: sobrecompra extrema.
En la semana vimos ganancias impulsadas por la inercia positiva en los mercados globales. El rendimiento fue mucho menor que
otros mercados por la fuerte sobrecompra que ya tenía el índice, situación que sigue igual al no haber tenido una toma de utilidades
o un mayor periodo de consolidación. Por estos factores, consideramos prudente reducir posiciones especulativas de corto plazo.
Vemos el rango de operación para la siguiente semana entre 49,800 y 52,400 puntos.
S&P500
Gráfico diario
ALZA
Soportes y Resistencias
R2: 4,080
R1: 4,000
S1: 3,900
S2: 3,820
Indicadores
MACD: cruce de baja en zona
neutral.
RSI: pendiente negativa debajo de
zona neutral.
VI: neutral en señal de alza.
En la semana tuvimos fuertes ganancias, que en su mayoría se dieron ayer por la excelente reacción al dato de inflación por debajo
de lo esperado en EEUU. Este movimiento, hizo que se rompiera al alza el promedio móvil de 50 días y la resistencia que ubicábamos
en 3,900. Los osciladores técnicos tienen pendiente positiva y están por arriba de zona neutral, estando aún lejos de zona de
sobrecompra, por lo que es factible ver un alza adicional hacia el promedio móvil de 200 días que se encuentra en 4,080 puntos.
Para la siguiente semana, vemos el rango de operación entre 3,820 y 4,080 puntos.
VI: sobreventa.
En la semana tuvimos lateralidad, pero que estuvo acompañada de un incremento en la volatilidad hacia finales de la semana. Se
llegó a tocar $19.26 como mínimo día año hoy en la madrigada, pero en ese nivel salió fuerte compra de dólares y está cerrando
arriba del soporte importante que vemos en $19.40. La sobreventa importante que vemos en los osciladores técnicos, nos hace
pensar que puede venir un rebote de corto plazo e ir a probar la resistencia en $19.80, por lo que acumular dólares cerca de $19.40
lo consideramos atractivo. Vemos el rango de operación para la siguiente semana entra $19.40 y $19.80.
Glosario
Vortex Index (VI). El indicador de Vórtice, Se utiliza para detectar reversiones de tendencias y confirmar las tendencias actuales, mediante el cruce volúmenes promedios.
MACD. La divergencia y convergencia de las medias móviles, por sus siglas en inglés (MACD) es un indicador de impulso, que sigue la tendencia y muestra la relación entre dos
promedios móviles del precio de un activo. Nos anticipa cambios de tendencia y la disminución o aumento en el volumen.
RSI. Es un indicador de impulso que compara un precio de cierre particular de un valor con un rango de sus precios durante un cierto período de tiempo. Se utiliza para generar señales
de sobrecompra y sobreventa.
Soporte. Un soporte es un nivel de precio por debajo del actual, se espera que la fuerza de compra supere a la de venta, por lo que un impulso bajista se verá frenado y por lo tanto el
precio repuntará.
Resistencia. Una resistencia es el concepto opuesto a un soporte. Es un precio por encima del actual, la fuerza de venta superará a la de compra, poniendo fin al impulso alcista, y
por lo tanto el precio retrocederá.
Al alza. Tendencia esperada del activo, basado en los indicadores y el análisis de la gráfica. Se espera una mayor demanda de valores que se traduciría en el incremento en el valor
del activo.
A la baja. Tendencia esperada del activo, basado en los indicadores y el análisis de la gráfica. Se espera una menor demanda de valores que se traduciría en un decremento en el
valor del activo.
En espera. No tomar decisiones de entrada o salida del mercado, ya que, el comportamiento que se observa no ha marcado ninguna tendencia.
Ver información importante al final de este documento.