Invex Opinión Estratégica/Producción industrial (mayo 2022)

 Líneas de acción

IDEAS PUNTUALES: RECUPERACION INTERRUMPIDA.

Las señales siguen favoreciendo un escenario de dificultad para contener a la inflación y de bancos centrales activos en reducirla. Siguen además muchos elementos de incertidumbre sobre la mesa. Los mercados no tienen fuerza para sostener la leve recuperación que se había visto a inicios de julio. No anticipe retornos mejores, la volatilidad continúa. En México, el tipo de cambio se presiona, pero no esperamos un rally devaluatorio fuerte.

1.- Varias noticias interrumpieron la recuperación de los mercados y volvieron a presionar a las tasas de interés. La idea de una recesión inminente no esta reflejada en los datos y la presión de inflación, al menos en la expectativa del dato de junio que se publica esta semana, permanece intacta. No hay razones para pensar en que la FED puede dar señales de un cambio en su postura.

2.- Hubo buenos datos en el mercado laboral. En el mes de junio se registraron 372 plazas laborales creadas por arriba del estimado del mercado y con una tasa de desocupación en 3.6%, en línea con un escenario de estabilidad en los niveles de empleo. Lo que impulsó a un dato menos negativo en el estimado realizado por la FED de Atlanta para el segundo trimestre del año; aunque sigue siendo negativo.

3.- Las Minutas de la reunión de política monetaria por parte de la FED. Las opiniones vertidas en el documento de cada uno de los miembros mantienen un tono restrictivo ante la preocupación por lo elevado de la inflación y su persistencia más allá de esperado.

Por otro lado, continúa en el foco que las expectativas de inflación no estén ancladas con el objetivo de inflación. Se espera una inflación de junio cercana al 9.0%; con lo cual se mantiene la idea de que se aplicará de nuevo un alza de 75 puntos base en la tasa de referencia para la reunión de finales de este mes.

4.- La semana anterior vimos un regreso de las tasas en su conjunto en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro que presentaron incrementos semanales de 22 puntos base, con un cierre en 3.10%. Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 3.11%, casi 27 puntos base por debajo del cierre semanal anterior, lo que prácticamente revirtió las disminuciones previas a este periodo.

5.- Mantenemos sin cambio las posiciones en los portafolios de deuda global. Los regresos hasta cierto punto agresivos en los niveles de las tasas nos hacen permanecer con la brecha en duración y riesgo de crédito entre las referencias y los portafolios con el fin de no generar una mayor exposición al riesgo de alza de tasas violento.

6.- Las bolsas retrocedieron este lunes echando por la borda la leve recuperación que acarreaban. Hay muchos factores de incertidumbre: no se sabe hasta donde puede llegar el nivel de la inflación y las tasas y tampoco hasta donde puede reducirse el crecimiento.

Los resultados de las empresas están en entredicho y la temporada de reportes parece estar restando liquidez en el mercado. Esta semana hay la revelación en EE.UU. de las cifras de las emisoras del sector bancario, para el que el consenso de Refinitiv proyecta que la utilidad presente un decremento de (-) 20.8% AaA.

Si añadimos a lo anterior los eventos geopolíticos de los últimos días, la revaluación del dólar, el pleito Elon Musk vs. Twitter, la debacle de las criptomonedas, etc.; se observa poca fuerza en el mercado. No podemos anticipar retornos muy positivos, mas bien la persistencia de la volatilidad.

7.- El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable Global durante la semana que concluyó el 08 de julio resultó similar que el del benchmark (ACWI US Equity): el valor del portafolio subió en pesos 2.16% vs. 2.17% del ACWI. En el año la cartera se ubica 267 puntos base por arriba del benchmark.

En la semana, dentro de la estrategia regional contribuyó positivamente la sub-ponbderación en China y la sobre-ponderación en India, mientras que a la baja impactó la sobre-ponderación en Canadá. Seguimos manteniendo una postura de fijar posiciones sectoriales en nuestro portafolio.

8.- En México, el mercado mantiene su preocupación con relación a la inflación y sus expectativas. La parte corta (hasta 3 años) de la curva de rendimientos en pesos esta por arriba del 9.40% y descuenta que el Banxico incrementará en 75 puntos base la tasa de referencia en el mes de agosto. En el vencimiento a 10 años vuelve a niveles por arriba del 9.0% y siguiendo el comportamiento de sus pares en dólares con un diferencial alrededor de los 600 puntos base.

El riesgo en las tasas fijas en toda la curva de plazos se mantiene latente, y el alza puede tornarse algo violenta; sobre todo en los plazos largos. Las tasas incorporan la expectativa de que para el final del 2022 Banxico alcanzará una tasa de referencia entre 9.25% y 9.50%.

9.- Esta semana se buscan colocar varias emisiones de papeles privados. Por un lado, Bancomext busca una re-apertura de los Certificados Bursátiles que fueron colocados a principio de año (son dos de tasa flotante con diferentes plazos y uno de tasa fija) y por otro lado, empresas e instituciones financieras buscan colocar Cebures; Banco Santander, Megacable, Exitus y Toyota. Con diferentes calificaciones se busca colocar HIR Casa y Vasconia, ambos con tasa flotante. Se recomienda entrar con mayor volumen y actividad en aquellos papeles privados de tasa flotante, ya que la volatilidad de largos plazos, tanto tasa real como tasa fija sigue siendo alta.

10.- El tipo de cambio se acerca a $20.80. El movimiento es moderado con respecto a los movimientos de sus pares en Latinoamérica que se han devaluado en mayor proporción.

El dólar vuelve a presentar una ola de fortalecimiento en los mercados cambiarios que en este momento afecta más a monedas emergentes por la baja en los precios de varios bienes básicos.

Los factores que respaldan a la moneda nacional se mantienen vigentes. La Inversión Extranjera continúa fuerte con argumentos de desglobalización y un cambio estructural de cadenas de suministro regionales. Los datos de empleo en los Estados Unidos en junio fueron sólidos, lo que respalda el argumento de las remesas que continúan en máximos históricos. Bajo este contexto, el peso parece estable ante el sólido diferencial de tasas que se mantiene. No esperamos una tendencia de devaluación importante.

11.- El S&PBMV IPC no logró apegarse al comportamiento de sus pares internacionales y siguió operando por debajo de las 48,000 unidades; nos parece que el comportamiento del indicador refleja las presiones de un menor crecimiento económico, mayores tasas de interés y elevados niveles de inflación.

El rendimiento de la Cartera Recomendada de Renta Variable local durante la semana que concluyó el 8 de julio resultó por debajo del comportamiento del benchmark: el valor del portafolio disminuyó –0.49% vs. –0.34% del S&PBMV IPC. Los factores que restaron al portafolio fueron: la sub-ponderación en GMEXICO y no tener GFINBUR. En contraste, los elementos que contribuyeron especialmente al desempeño de la Cartera en la semana fueron las apuestas activas en ALFA, CEMEX y GAP.

En el ámbito local, preferimos una cartera diversificada con apuestas activas en emisoras que muestran fundamentales sólidos y valuaciones atractivas.

Producción industrial MEX (mayo 2022)

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• El Indicador Mensual de Actividad Industrial (IMAI) creció apenas 0.1% a tasa mensual en mayo, reforzando la expectativa de una desaceleración en el crecimiento de México durante el segundo trimestre. La tasa anual se ubicó en 3.3%, cifra similar al crecimiento anual promedio registrado de enero a la fecha.
   
• La construcción retrocedió 0.6% m/m. De hecho, es probable que las caídas continúen. Los proyectos relacionados con nuevas construcciones generalmente se suspenden cuando se aproxima un escenario de menor crecimiento económico como el que el país está a punto de enfrentar.
   
• Las manufacturas crecieron 0.2% mensual, la segunda tasa de expansión más baja en lo que va del año. Una recesión en Estados Unidos afectaría las cifras de comercio exterior de México y por ende a la producción manufacturera, principalmente en el sector automotriz.
   
• Si bien no anticipamos que nuestra economía caiga en recesión, el crecimiento podría ser muy bajo (0.9% en 2022 de acuerdo con nuestra última estimación). El ciclo de aumento de tasas que mantiene Banco de México podría generar restricciones adicionales en el mercado de créditos a la industria.