El Banco Central Europeo no sólo aumentó su tasa de interés de referencia por primera vez en once años. El incremento fue mayor al previsto por el mercado. No descartamos que la Reserva Federal, con todo y el escenario recesivo que enfrenta la economía norteamericana, se endurezca todavía más e incremente su tasa en 100 puntos base esta semana (+75 pb estimado por el mercado).
En México, a pesar que las sorpresas inflacionarias se mantienen, el banco central no tendría que actuar de forma tan agresiva debido a que éste inició el ciclo de restricción monetaria con suficiente anticipación. Estimamos que la tasa de interés de referencia de Banco de México aumentará 75 pb en agosto.
La semana pasada:
Más bancos centrales de economías avanzadas endurecen su postura monetaria. El Banco Central Europeo (BCE), al igual que el Banco de Canadá (BdC), aumentó su tasa de interés de referencia (BCE +50pb, BdC +100 pb) en más de lo previsto por el mercado. A pesar que la Eurozona registra una inflación subyacente relativamente menos elevada que otras economías -principalmente Estados Unidos- el BCE actuó con contundencia para controlar las expectativas de inflación, mismas que muestran una fuerte correlación con los salarios en la zona Euro. El comunicado de política monetaria dejó claro que los aumentos en la tasa de referencia continuarán; no obstante, los futuros movimientos dependerán de la información oportuna.
Adicionalmente, el BCE presentó una estrategia denominada Transmission Protection Instrument o TPI para evitar que distorsiones en el mercado -que no sean generadas por problemas estructurales de los países miembros- afecten los mecanismos de transmisión de la política monetaria. En concreto, permitirá la compra de instrumentos financieros (de gobiernos de la región y algunas agencias públicas) en el mercado secundario.
En el contexto global …
La actividad del sector residencial norteamericano continuó a la baja. Los permisos de construcción retrocedieron 0.6% a tasa mensual en junio al pasar de 1.69 a 1.68 millones de unidades anualizadas. Los permisos de casas cayeron 2.0% a tasa mensual en el periodo, mientas que las ventas de casas existentes retrocedieron 5.4% m/m. El deterioro del sector residencial continúa en la medida en que se concreta el escenario de recesión económica.
El promedio móvil de cuatro semanas de las solicitudes iniciales del seguro de desempleo se mantiene al alza y se ubica ya en 240 mil unidades. Anticipamos que ésta cifra seguirá en aumento, aunque de forma paulatina debido al elevado número de vacantes que aún se registra en el mercado laboral norteamericano.
En el sector manufacturero, el índice de la encuesta de actividad de la FED de Philadelphia sorprendió a la baja al ubicarse en -12.3 puntos, contra 2.5 puntos anticipados por el mercado. Los PMI de manufacturas y servicios registraron lecturas de 52.3 y 47.0 puntos. Llama la atención que el de servicios ya se encuentra en terreno recesivo.
El índice de indicadores adelantados de la economía norteamericana (-0.8% m/m en junio vs -0.5% m/m esperado) refuerza la expectativa de una mala cifra para el PIB del 2T-22.
En México …
El dato más relevante fue la inflación al consumidor, misma que se ubicó en 0.43% en la primera quincena de julio, menor a la estimación de INVEX (0.49% q/q). De tal manera, la tasa anual aumentó de 8.09% a 8.16%.
En lo que respecta al índice de precios subyacente, se observó un crecimiento de 0.34% a tasa quincenal (0.39% q/q estimado INVEX), posicionándose en un nivel de 7.56% anual. La contribución mayor fue de los precios de alimentos, bebidas y tabaco, que aumentaron 0.48% respecto a la quincena previa. En términos anuales, este último subíndice creció alrededor de 12%.
En la parte no subyacente, los precios de los agropecuarios aumentaron 1.22% durante la quincena (2.0% q/q estimado de INVEX). Nuevamente, parece que los esfuerzos del Gobierno Federal a través del Paquete Contra la Inflación y la Carestía (PACIC) siguen sin mostrar los resultados deseados.
Debido a que Banxico inició el ciclo de restricción monetaria en junio de 2021 (contra marzo y julio de 2022 en lo que respecta a la FED y el BCE) es poco probable que éste se torne más agresivo. No obstante, tampoco descartamos un eventual endurecimiento del banco central si la inflación no desciende conforme a la trayectoria prevista.
¿Qué esperar los siguientes días? ...
Durante la siguiente semana se conocerá el PIB del segundo trimestre para México. Estimamos que éste crezca 1.2% a tasa anual (1.8% en el 1T-22). Creemos que México todavía tiene espacio para recuperarse del impacto generado por la pandemia, por lo que una contracción aún es un escenario lejano. Una desaceleración poco pronunciada es el escenario más probable.
De igual manera, se publicará la tasa de desempleo, en la que se esperan ligeros movimientos al alza (3.37% estimado, 3.27% previo). Se prevé que la tasa de desempleo siga con aumentos en lo que resta del año, conforme el crecimiento económico se retrae.
También se darán a conocer los niveles de la balanza Comercial y las reservas internacionales. Para conocer nuestros estimados puntuales, favor de consultar la agenda semanal.
La Reserva Federal de los Estados Unidos publicará una nueva decisión de política monetaria. En el Departamento de Análisis Económico esperamos un aumento de 100 puntos base, con la posibilidad de observar un aumento menor (+75 puntos base estimados por el consenso) debido a un escenario de recesión económica y a un paulatino descenso de la inflación.
En los Estados Unidos se publicará también el PIB del segundo trimestre del año, en donde se anticipa un leve crecimiento de 0.4% a tasa trimestral anualizada según el consenso del mercado. Sin embargo, en INVEX esperamos una disminución por segundo trimestre consecutivo, lo que posicionaría a la economía en recesión.
También se conocerán los inventarios al mayoreo, los pedidos de bienes durables y las ventas pendientes de vivienda. Se espera que todos estos indicadores declinen o se desaceleren ante el ambiente recesivo que enfrenta la economía norteamericana.
Por el lado del consumo, se dará a conocer el ingreso y el gasto personal, así como el deflactor mismo. El mercado se encuentra optimista sobre estos indicadores. Las estimaciones puntuales pueden consultarse en nuestra agenda semanal.
Bolsas tconcluyen la semana con rendimientos positivos, ante desempeño volátil.
El índice MSCI que incluye emergentes (ACWI) aumentó 3.17%; en especial, destacaron las alzas en los sectores de consumo discrecional e industrial con variaciones de 5.92% y 4.80%, respectivamente.
En Estados Unidos, los mercados accionarios cerraron con ganancias: el S&P500 avanzó 2.55%, el Dow Jones subió 1.95%% y el Nasdaq tuvo un incremento de 3.33%.
A su vez, el Stoxx Europe 600 tuvo un aumento de 2.88%.
Por su parte, el S&PBMV IPC registró un avance de 0.40%.
Ya habíamos mencionado que conforme la temporada de reportes corporativos ganara tracción, incidiría con mayor fuerza en el sentimiento de los inversionistas.
De allí que, al inicio de la semana, los inversionistas reaccionaron positivamente a la publicación de los resultados de emisoras como: Goldman Sachs, Netflix y Tesla, los cuales superaron las estimaciones del consenso.
En el caso de Netflix, además, de reportar mayores ganancias a las estimadas, informó que perdió 970,000 suscriptores en el trimestre, una cifra menor a la anticipada de 2 millones. Con ello, las acciones concluyeron la semana con una ganancia de 16.6%.
Tesla, a su vez, reiteró sus planes de aumentar en 50% las entregas anuales promedio durante los próximos años; además, anticipó que espera menores presiones en las cadenas de suministro en la segunda mitad de año. Los inversionistas premiaron los títulos con un avance de 13.4%.
Sin embargo, al cierre de la semana, los participantes del mercado recibieron reportes financieros que decepcionaron, lo que incidió en el resurgimiento de los temores sobre el deterioro de los resultados de las empresas ante un escenario macroeconómico retador.
Ejemplo de ello, fueron las cifras de Snap y Twitter que, además de no alcanzar las expectativas del consenso, atribuyeron la debilidad de sus resultados al difícil entorno macroeconómico.
En el caso de Snap, la compañía anunció que reducirá significativamente sus planes de contratación; ante ello los títulos la emisora terminaron la semana con una pérdida de (-)27.0%.
Hasta el momento el 20.8% de las empresas que componen el S&P500 han revelado sus cifras, de ellas el 72% ha reportado ganancias superiores a las estimadas por el consenso; en términos de ingresos el 56% ha superado las proyecciones.
Por otro lado, los inversionistas también recibieron información económica que confirma un deterioro de la actividad en EE.UU.; para dar cuenta de ello, se dieron a conocer el PMI Compuesto y el de Servicios de EE.UU. que, resultaron por debajo del umbral de los 50 puntos, que implica expansión. También, se revelaron cifras de construcción por debajo de las estimaciones del consenso.
En esta ocasión, en Europa, la revelación de datos económicos y la decisión de política monetaria del BCE también incidieron en el sentimiento de los inversionistas.
Del lado económico, se develaron el PMI Compuesto y el de manufactura de la Eurozona de julio que, en su lectura preliminar, se ubicaron por debajo del umbral de los 50 puntos, inyectando mayor incertidumbre sobre la situación de la economía de la región.
Sobre la determinación del BCE, sorprendió al mercado con un aumento en la tasa de referencia de 50 pb, un movimiento que argumentó busca controlar la inflación.
Aunque la decisión fue leída positivamente por el mercado, la incógnita que prevalece entre los participantes del mercado se encuentra en si la postura más agresiva que han adoptado la mayoría de los bancos centrales en el mundo logrará detener el avance de la inflación.
La próxima semana es el turno de la FED, donde el consenso espera un aumento de 75 pb. No descartamos nuevos episodios de volatilidad, pues además de la decisión de política monetaria se conocerán más resultados de empresas del sector tecnológico.
Desempeño semanal de las bolsas
| Cierre | Var. Semanal | |
| S&PBMV IPC | 47,264.86 | 0.40% |
| Dow Jones | 31,899.29 | 1.95% |
| Nasdaq | 11,834.11 | 3.33% |
| S&P500 | 3,961.63 | 2.55% |
| Bovespa | 98,924.82 | 2.46% |
| DAX | 13,253.68 | 3.02% |
| CAC 40 | 6,216.82 | 3.00% |
| Nikkei | 27,914.66 | 4.20% |
| Shangai | 3,269.97 | 1.30% |
¿Qué esperar en los próximos días?
En EE.UU. se espera la revelación de reportes del sector tecnológico como: Apple, Facebook (Meta) Google, Microsoft y Amazon. En el caso de Apple, Facebook y Amazon, las estimaciones contemplan una caída en el UPA AaA.
También se esperan las cifras de empresas del sector automotriz, como GM y Ford.
En México, se conocerán los resultados trimestrales de: CEMEX; FEMSA, GAP, KOF, ORBIA, WALMEX. Ver documento.
Opinión Estratégica de Deuda y Tipo de Cambio
Esta semana el mercado tuvo una demanda importante de bonos del Tesoro en todo el espectro de vencimientos de la curva. Los datos de percepción y coyuntura siguen arrojando un pulso de menor crecimiento y que se comprobaran con el reporte del PIB del segundo trimestre del año. El cual la FED de Atlanta ha venido pronosticando con una tasa negativa.
Asimismo, la disminución de las tasas, sobre todo al cierre de la semana se dio en conjunto con la consolidación de la tendencia de baja en los precios del petróleo, y sobre todo de la gasolina. Lo que podría empezar a impulsar a la inflación general a la baja. Sin embargo, la parte subyacente tardará un tiempo considerable en presentar tales señales de menor expansión en los precios de sus componentes.
Por lo que, para esta semana que hay decisión de política monetaria, el mercado descuenta que se aplicará de nuevo un alza de 75 puntos base en la tasa de referencia y pondrá la tasa de referencia en el rango de 2.25% a 2.50%. Será relevante inferir del comunicado los siguientes movimientos y mantener la idea de que la inflación se mantiene alta, a pesar de la consideración de la baja en los precios de muchos bienes básicos y energéticos.
En detalle, las tasas de interés en el vencimiento a 10 años del Bono del Tesoro presentaron bajas semanales de 12 puntos base, con un cierre semanal de 2.80%, pero con bajas de 24 puntos base desde el máximo semanal de 3.03% registrado el día miércoles. Mientras que la parte de 2 años los réditos se ubicaron en 2.99%, casi 14 puntos base por debajo del cierre semanal previo.
En Europa, el Banco Central Europeo aplicó un incremento de 50 puntos base en la tasa de referencia, así como un esquema para hacer efectiva la transmisión de la política monetaria, sin que esto genere dislocaciones en la liquidez de los mercados de tasas en Europa. Asimismo, apunta a seguir subiendo la tasa con el compromiso de controlar la inflación en un periodo de tiempo relativamente reducido.
En México, la inflación de la primera quincena de julio fue 0.43% ligeramente menor con lo estimado por INVEX. Con este resultado, la tasa anual pasó llegó a 8.16%. En la parte subyacente, los incrementos fueron 0.34% y 7.56%, respectivamente. Dados estos datos y con la idea de que la FED aplicará un incremento de 75 puntos base durante esta semana, mantenemos la idea de que Banxico aumentará en 75 puntos base la tasa de referencia para llegar al 8.5% en agosto, esto para mantener el diferencial de tasas estable alrededor de los 600 puntos base.
A pesar de los datos de inflación y la expectativa de la FED, las tasas de interés al cierre de la semana presentaron fuertes disminuciones, siguiendo a sus pares en dólares que registraron fuertes bajas. En el vencimiento a 10 años el cierre se dio cerca del 8.83% con 27 puntos base de disminución semanal.
En cuanto al mercado cambiario, el dólar operó en un rango semanal entre los $20.30 y los $20.75 pesos, con un cierre alrededor de los $20.56 pesos por dólar. El movimiento del mercado cambiario fue menos volátil en algunas monedas emergentes, como el peso. Se dieron ciertos flujos de entrada que se colocaron en la compra de papel gubernamental, alentados por la disminución de las tasas en dólares.
Deuda Corporativa
GRUMA: Reportó en el 2T-22 un crecimiento en los ingresos de 18.6% AaA, soportado en el buen desempeño en EE.UU. y Europa, asociadas al incremento en precios, y en menor medida por un aumento en el volumen total de 2.0% AaA. En contraste, la región de Asia y Oceanía reportó una caída en las ventas de -5.0% AaA, afectadas por el confinamiento en China. Por su parte, el margen EBITDA se contrajo en -260 pbs AaA, asociado a mayores costos en materia prima, mano de obra, y combustible que, no lograron ser contrarrestados por el incremento en precios. La razón Deuda Neta / Ebitda cerró en 2.35x, menor que el trimestre anterior pero mayor frente al 2T-21.
Opinión: Neutral
Nos parece un reporte mixto, pues, aunque los ingresos fueron mayores a los esperados por el consenso, el alza en precios no logró mitigar las presiones a nivel de rentabilidad, algo que esperamos continúe presionando a la empresa durante el año, pero en menor medida, ya que los avances en las cosechas de maíz en Argentina y Brasil han avanzado favorablemente, lo cual esperamos ayude a restarle presión a los márgenes. Los niveles de apalancamiento siguen oscilando entre 2.0x y 2.5x sin tener riesgos relevantes. Los Certificados Bursátiles de la empresa son dos y muestran cierto nivel de demanda; uno de ellos es de tasa fija nominal y el otro de tasa flotante.
Tasas Estados Unidos
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Tasas México
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Tipo de Cambio
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