INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 2T22 Kof Fuerte crecimiento en ingresos Recomendación Precio Teórico MANTENER $125.60 Datos de la Acción Precio actual 114.80

Coca-Cola Femsa reportó sus resultados del 2T22. El aumento en ingresos
(+19.9%) se dio, esencialmente, por un crecimiento en volumen, iniciativas de
precio y efectos favorables en la mezcla. El fuerte aumento en volúmenes a nivel
consolidado (+11.9%) se apoyó de un incremento en todos los países donde opera
Kof; destacaron las operaciones sudamericanas. La utilidad bruta aumentó
+12.0% por el crecimiento en ingresos, sin embargo, el margen retrocedió 310
puntos base por una base comparable elevada en Brasil y mayores costos de
materias primas (especialmente PET y edulcorantes). De manera que el EBITDA
incrementó +6.0% en comparación con lo observado en el 2T21, y el margen
disminuyó 240 puntos base.
 México y Centroamérica (Ingresos +13.9%, EBITDA +10.4%). La región
mostró un fuerte avance en ingresos, principalmente por mayores volúmenes,
iniciativas de precio y efectos favorables en la mezcla; estos factores fueron
parcialmente contrarrestados por un efecto desfavorable de conversión de
moneda por el colón costarricense. El volumen de la división aumentó +8.2%,
y destacaron las operaciones en Guatemala, Costa Rica y Nicaragua – las tres
registraron crecimientos de doble dígito. Por otro lado, la utilidad bruta aumentó
+8.7%, aunque el margen retrocedió 230 puntos base por mayores costos de
materia prima (resaltaron PET y edulcorantes). Lo anterior fue parcialmente
contrarrestado por estrategias de cobertura. Con este contexto, el EBITDA
avanzó y el margen se contrajo 70 puntos base.
 Sudamérica (Ingresos +30.3%, EBITDA -3.5%). El fuerte crecimiento en los
ingresos en las operaciones sudamericanas también se apoyó en iniciativas de
precio junto una mejor mezcla, efectos favorables de conversión de moneda, y
un mayor volumen (+18.4%); resaltaron los crecimientos en Brasil (+15.6%),
Colombia (+25.0%), y Argentina (+24.9%). Cabe mencionar, también, que se
vio una disminución en los ingresos de cerveza como resultado de la transición
del portafolio manejado en Brasil. Sobre una base comparable, los ingresos
totales hubieran aumentado +20.0%. A nivel bruto, la utilidad aumentó +18.8%
aun habiendo enfrentado una base comparable difícil ya que en el 2T21 se
registró un ingreso no recurrente de $1,083 mdp relacionado a créditos sobre
el concentrado comprado en la Zona Franca de Manaus en Brasil. Además que
Kof registró incrementos en costos de materias primas como PET y
edulcorantes en el 2T22.
Kof maneja un diversificado portafolio de productos a nivel internacional y marcas
reconocidas por todo el mundo. A la par, cabe mencionar que el nivel de
apalancamiento de la empresa se mantiene sano y bajo control en 0.89x (Deuda
Neta / EBITDA). A pesar de ello, la emisora sigue enfrentando mayores costos de
materias primas lo que mantiene a los márgenes de rentabilidad presionados, aun
implementando fuertes estrategias en precios. Y si bien los ingresos tuvieron un
sólido desempeño en el 2T22, pensamos que el precio de la acción ya incluye los
puntos mencionados anteriormente. Dado lo anterior, reiteramos nuestra
recomendación de MANTENER a un precio teórico de $125.60 pesos por acción
para los siguientes doce meses.