INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS Renta Variable Reporte 2T22 Alfa Crecen Ingresos y EBITDA 30% y 42% vs 2T21, respectivamente

 Los Ingresos Totales en el 2T22 fueron de $4,835 millones de dólares, cifra
30% (vs. 13.5%e) superior en comparación con el 2T21. El crecimiento estuvo
impulsado principalmente por mayores precios promedio en Alpek y Sigma. El
EBITDA sumó $706 millones de dólares, 42% (vs. 17.6%e) más año contra
año, impulsado principalmente por Alpek, a pesar de reducciones en Sigma y
Axtel. El margen EBITDA terminó el trimestre en 14.6%, lo que representa un
aumento de 1.3 puntos porcentuales respecto al año anterior, pero una
disminución vs el trimestre anterior.
El pasado 12 de julio la asamblea de accionistas aprobó la escisión de Axtel, la
cual ya incorporamos en nuestros estimados. Alpek presento una guía de
resultados actualizada, en la cual aumentó su EBITDA para finales del año a
$1,600 millones de dólares; por otro lado, Sigma actualizó su guía con una
reducción de $60 millones de dólares. De esta manera, elEBITDA de ALFA termina
sin cambios el año 2022.
Cifras por empresa
 Alpek. Ventas 52%, EBITDA 86%. El incremento en Alpek se debió
principalmente al aumento de precios de los derivados del petróleo y un
aumento en volumen vendido, que fue impulsado por la adquisición de Octal a
principios de junio. Su EBITDA fue de $507 millones de dólares. El EBITDA
comparable alcanzó un nuevo récord histórico al terminar en $369 millones de
dólares, un aumento de 64% vs 2T21.
 Sigma. Ventas 10%, EBITDA -5%. Lasventas alcanzaron récords en México,
Latinoamérica y en Estados Unidos, 17%, 21% y 14% superiores al 2T21
respectivamente. Mientras que, en Europa, se observó un decremento en
ventas de -7%. El incremento se debió a precios más altos y a mayores
volúmenes vendidos. El EBTIDA creció en México y en Estados Unidos, 2%
y 15%, pero mayorescostos de insumos, de energeticosy menores ventas
redujeron el EBITDA en Europa en -60% vs 2T21. La situación en Europa
llevó a disminuir el EBITDA esperado en $60 millones de dólares.
 Axtel. Ventas -15%, EBTIDA -39%. Sus ventas decrecieron en todos sus
productos vs 2T21: Gobierno -42%, Empresas -1%, e Infraestructura -21%. El
EBITDA se redujo principalmente por la caída en ingresos, sin embargo, los
gastos durante el trimestre también resultaron mayores por el incremento de
una provisión de cuentas incobrables.
Conclusión
No podemos dejar de mencionar que el mayor crecimiento y la rentabilidad
operativa actual ha dependido significativamente de los resultados de Alpek. La
recuperación de Sigma se complicó por los resultados en Europa. Consideramos
que, hacia adelante, la tendencia de crecimiento de Alpek será beneficiada por la
adquisición de Octal. Por su parte, se espera que la escisión de Axtel se complete
antes de que termine este año.
Fuente: Bloomberg.
Alpek incrementó su endeudamiento (Deuda Neta/EBITDA) desde 1.0x en el 1T22
a 1.2x en el 2T22 para financiar la compra de Octal por medio depréstamos
bancarios, ya que la empresa no quiso emitir deuda pública. La adquisición agregó
más de un millón de toneladas de capacidad instalada de PET a Alpek, cuya
producción incrementaría a 9.205 millones de toneladas (+12.5%), y se espera
que aumente el EBITDA de 2022 en $120 millones de dólares.
Reiteramos nuestra recomendación de COMPRA con un precio objetivo de
$20.62 por acción dada la inercia positiva actual de sus utilidades en los próximos
trimestres, esperando que la apertura de la economía haga que Sigma contribuya
más al flujo operativo. El múltiplo EV/EBITDA forward actual es de 4.2x, el cual
consideramos atractivo. También, esperamos que con la escisión de Axtel se
reduzca el descuento por conglomerado que tiene Alfa en el valor de sus acciones.