INTERCAM BANCO OPINIÓN ANÁLISIS Boletín Semanal Visión 3D Entorno y estrategia Mensajes contradictorios del FED

El Top
 La Reserva Federal decidió aumentar la tasa de referencia en 75 puntos base,
como se esperaba. Los incrementos continuarán más tiempo pero en el futuro
podrían ser menos agresivos.
 Reporte de empleo en Estados Unidos supera estimados, pero tasa de
desempleo se eleva a 3.7%.
 Indicadores adelantados del ISM señalan que la actividad económica en
Estados Unidos es sigue en expansión.
 En China los PMI señalaron contracción para toda la economía y el panorama
para próximos meses no es alentador.
 En la Eurozona la Inflación se aceleró hasta el 10.7%, mientras que el PIB del
3T22 apunta a una expansión del 2%.
 PIB de México del 3T22 sorprende con crecimientos mayores en su medición
anual y trimestral. Sugiere aceleración del mercado interno.
 Indicadores adelantados del IMEF en México muestran señales mixtas, aunque
ambos indican terreno de expansión.
El retrovisor
La decisión de política monetaria por parte de la Reserva Federal fue la parte
medular en la agenda de los inversionistas. Como se esperaba, el FED
decidió incrementar la tasa objetivo en 75 puntos base para ubicarla en 3-
75%-4.00%. Desde que inició el ciclo restrictivo, la tasa ha sido aumentada
en 375 puntos base. El comunicado señala que los futuros movimientos
podrían ser menos agresivos, pero se extenderán al 2023. En conferencia de
prensa, Powell dio un mensaje más hawkish que el comunicado, originando
una reacción negativa en los mercados. Datos de empleo en Estados Unidos
señalan que el mercado laboral sigue fuerte, aunque la generación de empleo
continúa desacelerándose y la tasa de desempleo se elevó a 3.7%. Del otro
lado del mundo, datos de inflación en Europa confirmaron que los precios
siguen acelerándose, tras registrar un récord de 10.70; mientras que el PIB
del 3T22 se ubicó en 2.1%. En México los datos en su mayoría fueron
positivos. El PIB del 3T22 sorprendió en términos anuales y trimestrales al
crecer 1% y 4.3% respectivamente, mostrando una fuerte recuperación del
sector servicios. Además, indicadores adelantados del IMEF señalan que al
mes de octubre la expansión en el sector no manufacturero se mantiene.
La Reserva Federal decidió de manera unánime incrementar la tasa objetivo
en 75 puntos base, como era ampliamente esperado. La tasa de fondos
federales se elevó a 3.75%-4.00%, siendo la cuarta ocasión que aumenta la tasa
en dicha magnitud. Desde que inició el ciclo restrictivo se ha incrementado la tasa
en 375 puntos base. Dentro del comunicado señalan que los factores que tomarán
en cuenta para sus próximas decisiones serán la restricción acumulada de la
política monetaria, el rezago de los efectos de la misma en la actividad económica
y la inflación, así como el desarrollo económico y financiero. Elementos apuntan a
una política monetaria que seguirá siendo restrictiva pero que los incrementos
pueden ser menos agresivos. En la conferencia de prensa, Jerome Powell señaló
que la economía se mantiene fuerte, señalando un tono más restrictivo de lo que
apuntaba el comunicado. En cuanto a la inflación, el presidente del FED explicó
que siguen comprometidos a lograr el objetivo del 2%, además de que se requiere
la estabilidad de precios para mantener un crecimiento sostenido en el mercado
laboral. Adicionalmente, señaló que el FED necesita ver a la inflación con una
marcada trayectoria de baja. En cuanto al mercado laboral, fue muy enfático al
señalar las apretadas condiciones del mismo. Por otro lado, cuestionó sobre la
desaceleración de la economía, aunque parece ser que las probabilidades de
recesión son mayores que las de poder lograr un aterrizaje suave. Pareciera
comunicar que prefieren seguir apretando las condiciones financieras para lograr
el objetivo de precios, ya que de lo contrario movimientos futuros podrían ser más
agresivos. Ahora se espera un ciclo restrictivo más prolongado pero menos
agresivo. Los mercados se apresuraron a incorporar para diciembre un alza en la
tasa de fondos federales de entre 50-75 puntos base, con igualdad de
probabilidades para ambas opciones, pero que en el 2023 continuará el ciclo
restrictivo.
Creación de empleos en EE.UU.
El ISM manufacturero sigue señalando una economía en expansión. El índice
se ubicó en 50.2 puntos en el mes de octubre aun señalando que la economía
crece, pero resulta ser el nivel más bajo desde mayo del 2020. El ISM ha registrado
veintinueve meses consecutivos en expansión por arriba del umbral neutral de los
50pts.
Mercado laboral estadounidense firme. Las cifras de empleo en Estados Unidos
confirmaron que continúa la relativa fortaleza del mercado laboral, tras la creación
de 261 mil nuevos puestos de trabajo durante octubre. El dato fue superior a lo
estimado (200k e.) y las cifras de septiembre fueron revisadas al alza a 315 mil.
Las ganancias de empleo fueron generalizadas, aunque los sectores que más
plazas abrieron en el mes fueron los de servicios de salud, servicios profesionales
y manufacturas. El reporte sugiere que la demanda por trabajadores se ha
mantenido en octubre, a pesar de los agresivos incrementos a las tasas de interés
por parte de la FED. Ello ha impulsado al alza los salarios, que avanzaron 0.4%
en el mes (vs. 0.3%e.), aunque se mantuvieron estables a tasa anual en 4.7%. No
obstante, el nivel de generación de empleo ha continuado desacelerándose mes
tras mes y registró en octubre su nivel más bajo desde enero de 2022, mientras
que la tasa de desempleo se elevó a 3.7%. Los mercados no han recibido de forma
negativa la sorpresa al alza en los datos de empleo, ante indicios de debilidad en
la tasa de desempleo y la expectativa de que la desaceleración visible en varios
sectores de la economía eventualmente se traducirá en un mercado laboral menos
boyante.
La economía se mantiene débil en China. Los PMI oficiales de la economía
china volvieron a mostrar debilidad en la actividad durante octubre. El sector
manufacturero (49.2) y no-manufacturero (48.7) entraron en contracción, con
debilidad generalizada en el sector de manufacturas y un sector no-manufacturero
que fue arrastrado a la baja por contracciones en las actividades de construcción.
Destaca que la demanda en general fue baja, especialmente en el comercio al
menudeo, donde se esperaba un repunte por la semana de feriados en el país.
Noviembre no luce que podría mejorar, dado que nuevos casos de COVID-19
siguen apareciendo en el país y se espera ver pronto una contracción en la
demanda externa, dadas las condiciones de bajo crecimiento en el resto del
mundo.
Nuevo récord de inflación en Europa. La inflación en la eurozona no cede y
registró durante octubre otro récord y sorpresa al alza, tras alcanzar 10.7% a tasa
anual. La presión sobre el BCE continúa para mantener incrementos agresivos a
las tasas de interés. Mes a mes los mayores incrementos siguen desprendiéndose
del componente de energía (6.5%) y de alimentos (1.5%), pero destaca una
inflación igualmente alta en las mercancías (1.2%). La única buena noticia es que
para varios países de la eurozona la inflación ha comenzado a moderarse, pero
no parece que el problema vaya a desaparecer rápido. En presentaciones ante
medios la Presidente y el Vicepresidente del banco, Christine Lagarde y Luis de
Guindos, aseguraron que aún deben seguir subiendo las tasas de interés para
evitar que se formen presiones salariales que creen un problema inflacionario de
largo plazo. Las expectativas son que la tasa de depósitos en la Eurozona alcance
el 3% para mediados de 2023. El ciclo de alzas no se detendría aún a pesar de la
muy probable recesión en la región. Christine Lagarde reconoció que la inflación
podría no ser suficiente para aliviar el alza de precios, por lo que deben ajustar
decididamente la política monetaria, aunque ello repercuta en una recesión más
profunda.
El PIB del 3T22 de México sorprendió al alza en su medición trimestral y
anual, mostrando una expansión del 1.0 por ciento contra el trimestre inmediato
anterior, y 4.2 por ciento año contra año, acelerándose en el margen. Incorporando
estos datos, la economía mexicana acumula un crecimiento del 2.7 por ciento en
el 2022. En un inicio el crecimiento de la economía mexicana era atribuible
primordialmente a la solidez de la demanda externa, pero en este trimestre los
datos muestran una reactivación más fuerte de la demanda interna. El
comportamiento del PIB de este trimestre se atribuye en gran medida a un efecto
base tan bajo que resultaba muy fácil de superar, toda vez que en el 3T21 la
economía se contrajo. Durante el primer semestre del año el factor medular del
crecimiento económico de México había sido impulsado por la firme recuperación
del sector secundario producto de la fortaleza del consumo en Estados Unidos. En
los primeros nueve meses del año, el sector secundario creció el 3.4 por ciento,
evidencia de que la mayor expansión se concentra en la actividad industrial, siendo
toral el desempeño de las exportaciones. Nuestro crecimiento era mayormente
atribuido a la vinculación entre ambas economías en el sector manufacturero. Sin
embargo, en esta ocasión, la nota positiva provino de la expansión del sector
terciario (servicios) al presentar en este trimestre la mayor contribución al
crecimiento. En términos anuales los servicios aumentaron 4.3 por ciento
mejorando significativamente lo registrado en periodos previos. Este trimestre
sería el primero desde la pandemia, en el que el sector de servicios ha superado
la industria. En los primeros nueve meses del 2022, el crecimiento del sector
terciario acumula el 2.1 por ciento, lejos aún del sector secundario, pero mostrando
una evidente recuperación. La reactivación del sector de servicios sugiere que el
crecimiento en el mercado interno podría hacer a la economía mexicana más
resistente en el contexto de desaceleración global, inclusive de una recesión en
Estados Unidos.
Indicadores adelantados del IMEF en México con señales mixtas. El indicador
manufacturero se moderó pero el de servicios se muestra al alza. El índice
manufacturero bajó a 50.1 puntos, mientras que el no manufacturero aumentó a
51.8 puntos. Ambos indicadores muestran expansión en la actividad económica.
Con respecto al manufacturero, muestra evidencia de la debilidad en la industria
en Estados Unidos y mayores temores de recesión en el 2023. En el no
manufacturero, creemos que el alza fue reflejo de la resiliencia de la demanda
interna. El avance contrarrestó casi por completo los resultados previos, lo que
sugiere que el dinamismo de la demanda doméstica continúa.
El panorama
La próxima semana se darán a conocer importantes cifras de inflación alrededor
del mundo. En Estados Unidos se publicará el dato para el mes de octubre, crucial
para calibrar las expectativas de tasas de interés en los mercados. Se espera que
la inflación se haya moderado a 8% anual, pero los ojos estarán puesto en la
inflación subyacente, de la que se espera que ya no siga acelerándose. En México,
tendremos también cifras de inflación para el mes de octubre, donde se espera
que se confirme la moderación en el índice general vista durante la primera
quincena del mes (8.47%e.). A la publicación del dato le seguirá la reunión del
Banco de México, de quien se espera un incremento de 75pb para igualar lo
realizado por la FED esta semana y mantener un combate frontal a la inflación
subyacente, que aún no muestra signos de estabilización. Finalmente, en México
se publicarán otros datos económicos relevantes, como producción industrial,
inversión fija y producción en el sector automotriz. Mientras que China publicará
cifras de balanza comercial y datos de inflación, de la que se espera aún ver
niveles bajos cercanos a 2.4% anual.
Calendario de eventos económicos
Día País Indicador Período Est. Prev.
11/06-07 China Exportaciones (anual) Oct 4.3% 5.7%
11/06-07 China Importaciones (anual) Oct 0.0% 0.3%
11/07/22 México Inversión fija bruta Aug -- 2.1%
11/07/22 México Exportación de vehículos (miles) Oct -- 259.8
11/07/22 México Producción de vehículos (miles) Oct -- 273.3
11/08/22 Eurozona Ventas al menudeo (anual) Sep -- -2.0%
11/08/22 -1.6% 0.9%
China Inflación al productor (anual) Oct 11/08/22 China Inflación (anual) Oct 2.4% 2.8%
11/09/22 México Inflación (anual) Oct 8.47% 8.70%
11/10/22 EE.UU. Inflación CPI (anual) Oct 8.0% 8.2%
11/10/22 México Decisión Banxico -- 9.25%
11/10/22 México Salarios nominales Oct -- 8.2%
11/11/22 México Producción industrial (anual) Sep -- 3.9%
Fuente: Bloomberg.
¿Qué recomendamos?
Luego de la reunión del FED esta semana los mercados retrocedieron y cerraron
la semana con pérdidas tras las expectativas de que las tasas subirán más de lo
inicialmente esperado. Es posible que la corrección se extienda más y continúe la
volatilidad hasta conocer los datos sobre inflación y en particular la subyacente.
Con eso en mente, recomendamos no incrementar posiciones de renta variable
internacional. En el caso de México, nuestro principal indicador se muestra
bastante defensivo, siendo que en la semana mantuvo un rendimiento positivo.
Hay emisoras que claramente se ven adelantadas y otras en cambios bastante
rezagadas. Considerando un panorama de incertidumbre preferimos esperar
antes de hacer cambios en los portafolios, sin embargo hay emisoras que
presentan buenas utilidades como Amx, Peñoles y Femsa. Para la porción del tipo
de cambio, estos niveles nos gustan para acumular posiciones tácticas y
direccionales.
El Top
 El peso alcanza su nivel más fuerte de los últimos 5 meses.
 Mercados de renta variable ligan semana de rendimientos negativos, ante
declaraciones de Jerome Powell.
 El principal indicador de renta variable en México presenta un “super” rally.
Esta semana los mercados de Estados Unidos vieron rendimientos negativos tras
la decisión de política monetaria de la Reserva Federal, y en especial luego de la
conferencia de prensa de Jerome Powell que señaló un tono más restrictivo que
el comunicado. La parte medular es que ahora se esperan mayores tasas de
fondos federales que alcanzarán el 5.00%-5.25% hasta el 2023. Los mercados
reaccionaron con fuerza ante un panorama de mayor incertidumbre y posibilidades
más elevadas de recesión en Estados Unidos.
En tanto semanas anteriores los reportes habían funcionado como un buen
soporte y catalizador del mercado americano con utilidades esperadas creciendo
4.3%, que se derivan primordialmente del sector energético. Sin incluir estos
resultados, las utilidades se estiman que retrocedan -3.4%. Los mejores resultados
provendrán del sector de energía con crecimientos de triple dígito seguidos por el
sector de consumo discrecional, mientras que los más débiles serán del sector de
servicios de telecomunicaciones.
En medio de un panorama que se ha pintado de claroscuros, los mercados han
presentado una volatilidad considerable. Los rendimientos de los mercados
durante el mes de septiembre provocaron valuaciones atractivas, con los múltiplos
ofreciendo un descuento contra el promedio observado en los últimos cinco años
y diez años. Las bajas valuaciones y los reportes corporativos que se han dado a
conocer del 3T22 han superado pronósticos, por lo que se presentó un rally en el
mes de octubre, pero que en días recientes ha probado ser vulnerable. Mas aun
considerando un panorama de moderada recesión.
Considerando que se espera un crecimiento del 5.2% para las utilidades delas
empresas del S&500 en el 2023, no es descartable que veamos un recorte a las
previsiones incorporando un panorama más negativo. Ello irremediablemente
originará mayor volatilidad.
Comportamiento de la Bolsa Mexicana en la semana
En México, el principal indicador no ha estado exento a estos movimientos. Sin
embargo, llama la atención que, el desacoplamiento al comprarlo con lores
resultados de los mercados en Estados Unidos, en particular de esta semana,
mostrando un rendimiento positivo. Por un lado consideramos que le ha
beneficiado un entorno macroeconómico estable, por otro lado la vecindad con
Estados Unidos y la vinculación con el sector manufacturero le ofrecen una
marcada ventaja, al tiempo que en términos de valuación lleva muchos años con
un castigo brutal. Aunado a ello, y a pesar de las complejidades en las
negociaciones del TMEC en materia energética, los inversionistas no parecen
haber incorporado un escalamiento de las tensiones comerciales.
El múltiplo P/U forward para el S&P500 se encuentra en 16.73x que es inferior al
promedio de los últimos cinco años y diez años que se sitúa en 19.80x y 18.32x
respectivamente.
En tanto para nuestro principal indicador el múltiplo EV/EBITDA se ubica en 6.28x
y es menor al promedio de los últimos cinco y diez años (7.77x y 8.71x
respectivamente).
En México la semana pasada finalizó la temporada de reportes trimestrales con
resultados mixtos. Por un lado se continúa observando una clara recuperación en
los sectores que habían sido más golpeados por la pandemia como Aeropuertos,
consumo discrecional y tiendas departamentales, al tiempo que otros se vieron
sumamente afectados por mayores costos derivados de la elevada inflación. Para
nuestra muestra las emisoras del IPyC presentaron un incremento en ingresos de
+12.3% y de +8.5% en EBITDA (3T22 vs 3T21, medido en pesos). Los datos
fueron ligeramente superiores a nuestros estimados de crecimiento en ventas (vs
+9.3%e.) e inferiores en EBITDA (vs +10.3%e.).
Los resultados se dieron en un entorno económico caracterizado por presiones
inflacionarias, problemas en cadenas de suministro y conflictos geopolíticos. Sin
embargo, el dato preliminar del crecimiento del PIB en México fue de +4.3% a tasa
anual, lo que representa el cuarto trimestre consecutivo de crecimiento.
Finalmente, en el caso de las monedas el peso mexicano ha ampliado el
movimiento de fortaleza. Tras la decisión de política monetaria se apreció hasta
19.54 siendo el mejor desempeño de entre las monedas y casi la única que
muestra una apreciación en el año comparada contra el dólar. El movimiento se
explica por el diferencial de tasas de interés, y las expectativas que se mantendrá
el “spread” entre ambas tasas, pese a que la tasa ex ante en México luzca muy
restrictiva. Adicionalmente, los flujos que recibimos de divisas del exterior no se
han moderado en el tiempo, con las remesas alcanzando máximos históricos, un
fuerte flujo de inversión extranjera directa producto del nearshoring y la
recuperación en el turismo.