INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Nota de Emisora Femsa

Richard Horbach
rhorbach@intercam.com.mx
Presenta oferta para comprar Valora en Europa
Recomendación Precio Teórico
COMPRA $198.30
El día de hoy, Femsa anunció su intención de adquirir Valora Holding AG, una
empresa basada en Muttenz, Suiza, que opera tiendas de conveniencia y comida
en Suiza, Alemania, Austria, Luxemburgo y Holanda.
Datos de la Acción
Precio actual
132.30
Rendimiento potencial (%)
49.9
Máx. / Mín. 12 meses
179.32
132.26
Indicadores de Mercado
Valor de mercado (mill.)
473,435
Volumen (op. 12 meses mill. accs.)
1.0
Acciones en circulación (mill.)
3,578
Float (%)
55
EV/EBITDA (x)
7.61
Estimados
2021 2022e 2023e
Ingresos (mill.) 556,261 605,204 673,208
Ut. de op. (mill.) 51,993 57,652 63,692
EBITDA (mill.) 82,422 90,018 98,953
Crec. EBITDA 14.5% 9.2% 9.9%
Margen EBITDA 14.8% 14.9% 14.7%
Ut. neta (mill.) 21,837 28,023 32,286
Crec. ut. neta N.A. 28.3% 15.2%
Margen neto 3.9% 4.6% 4.8%
EV/EBITDA (x)
P/U (x)
UPA (pesos)
8.90 7.20 6.50
20.00 21.10 18.30
6.10 7.80 9.00
Femsa vs. IPyC (base 100)
IPyC
Dado que Valora (VALN) es una empresa listada en el SIX Swiss Exchange AG,
Femsa indicó que lanzaría una oferta pública en efectivo para adquirir todas las
acciones de Valora en circulación (4,379,462) a un precio de 260 francos por
acción; según lo comunicado por Femsa, el precio equivale a una prima de 57.3%
sobre el precio promedio ponderado por volumen de los últimos 60 días de
operación, y de 52.0% sobre el precio de las acciones de Valora al cierre del 4 de
julio de 2022.
Aunque la transacción representa aproximadamente el 4.3% de las ventas
consolidadas de Femsa del 2021, se trata de un monto importante y la noticia
resalta la intención de la empresa de continuar expandiendo su huella geográfica.
Femsa financiará la adquisición de 1,100 millones de francos suizos ($1,2 mdd o
24.7 mil mdp) con su balance de efectivo. Al cierre del 1T22, Femsa contaba con
93,222 mdp ($1,911 mdd) en caja, y de llevar a cabo la adquisición, incrementaría
su nivel de apalancamiento de 1.0x a 1.31x, lo que no pondría en riesgo a su perfil
financiero.
Antes de la noticia, Femsa cotizaba a un múltiplo EV/EBITDA de 7.9x, nivel que
se compara por debajo del múltiplo de Valora de 9.4x. Considerando lo anterior, la
transacción se dio a un precio relativamente caro; sin embargo, pensamos que el
mercado ya castigaba los papeles de Femsa, considerando que su múltiplo
promedio en los últimos cinco años es de 10.2x y mantiene sólidos fundamentales.
En caso de confirmarse la adquisición, pensamos que las operaciones del negocio
de Proximidad y Valora están alineados y le dan una oportunidad a Femsa a
desarrollar sus negocios en un territorio nuevo y acelerar su crecimiento. Según lo
comunicado por la administración de Femsa, el acuerdo establece la intención de
que, una vez completada la oferta, Valora acelerará el desarrollo de los mercados
europeos como la filial minorista de la División Proximidad de Femsa en Europa.
Fuente: Intercam con datos de la empresa.
120
115
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80
75
jul.-21
Valora es una empresa con más de 100 años de presencia, tiene cerca de 15,000
empleados y 2,700 puntos de venta de pequeña escala. En el 2021 Valora generó
ventas externas por 2.2 mil millones de francos suizos (48.8 mil mdp). Y, según lo
comunicado por Femsa, Valora seguirá operando bajo su nombre actual,
convirtiéndose en el brazo de comercio de la División Proximidad de Femsa en
Europa. Las marcas de Valora y sus formatos se mantendrán de acuerdo con los
planes de expansión y operaciones del equipo directivo actual de Valora.
Femsa
La oferta pública está sujeta a los términos y condiciones habituales para este tipo
de transacciones, y está sujeta a aprobaciones regulatorias. Considerando lo
anterior, se espera que la transacción concluya durante el 4T22, y a partir de ese
momento, las acciones de Valora se deslistarían del SIX Swiss Exchange.