INTERCAM BANCO. OPINIÓN ANÁLISIS. Renta Variable. Nota de Sector EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 2T22

El 2022 ha sido sumamente complejo mostrando en un inicio, la extensión del
proceso de recuperación de la crisis sanitaria sufrida en el 2020. A dos años que
inicio la propagación del Covid-19, varios países muestran los efectos del virus en
la economía global, algunos mostrando síntomas de estanflación. Las cadenas de
suministro permanecen fracturadas, al mismo tiempo el conflicto bélico ha causado
escasez en materias primas, bienes intermedios y productos finales (e.g.
semiconductores). Sumado a esto, la recuperación de las cadenas productivas, se
vio retrasada por las cuarentenas recientemente efectuadas en China, por lo que
el restablecimiento podría llevar al menos seis meses. A la postre, se ha observado
una recuperación desigual entre la oferta y la demanda de bienes en el mundo,
elevando los precios de estos y traduciéndose en una presión significativa en los
costos de las empresas, y finalmente reflejándose en los consumidores finales.
Esto explica en parte, las presiones en los precios persisten prácticamente en
todas partes.
Al escenario tan desafiante hay que sumar dos factores. El primero, es la guerra
que comenzó en Ucrania en febrero y que continúa generando elevada
incertidumbre hasta el momento. Esto ha provocado presiones adicionales en los
precios y mayor volatilidad en los mercados financieros internacionales. Además,
constituye un importante obstáculo para la recuperación económica del mundo. El
segundo, es el endurecimiento de las condiciones monetarias. En 2022, el
gobierno de EE.UU. comenzó el retiro de los estímulos que tuvieron lugar al inicio
de la pandemia. Asimismo, la FED inició su ciclo de alza de tasas el 16 de marzo
en vista de la elevada inflación que no se había observado en más de cuatro
décadas. Por lo tanto, los inversionistas han comenzado a incorporar en sus
estimaciones una posible recesión, lo que ha originado fuertes correcciones en los
principales mercados bursátiles alrededor del mundo.
En el contexto de una volatilidad más elevada, derivada de temores de recesión,
movimientos de tasas como reflejo de una política monetaria más restrictiva, y
conflictos geopolíticos que han causado el aumento de precios en combustibles
fósiles y algunas materias primas los consumidores se comportaron de manera
más reservada. Según datos publicados por la Universidad de Michigan, el índice
de la confianza del consumidor mostró un retroceso considerable; el índice inició
el semestre con un leve incremento de 59.4 a 65.2 en el mes de abril, y continuó
con caídas en los siguientes meses del trimestre. La cifra se ubicó muy por debajo
de aquél observado en junio del 2021 (85.5 puntos); en mayo la confianza
disminuyó a 58.4 puntos y en junio la confianza cayó a 50 puntos.
De esta manera, en las siguientes semanas la atención de los inversionistas serán
los reportes corporativos del segundo trimestre del año para tratar de dilucidar la
situación de la economía de Estados Unidos. El comportamiento de cada emisora
dependerá de la calidad de sus resultados con respecto al consenso de analistas.
Se espera una moderación en el ritmo de crecimiento de utilidades de las
empresas, explicado por un menor ingreso real entre los consumidores, el
enrarecimiento del entorno internacional, mayores tasas de interés y elevadas
presiones inflacionarias que se reflejarán en aumentos significativos en los costos
para las empresas, y por lo tanto en menores márgenes. Además, el banco
mundial estimó que el PIB estadounidense se ralentizaría hasta casi cero en el
segundo semestre del próximo año a medida que el impacto retardado del
endurecimiento de las condiciones financieras enfríe la economía.
Ver información importante al final de este documento.
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EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 2T22
11 de julio de 2022
EE.UU.: Expectativas de reportes corporativos 2T22
La temporada de resultados del 2T22 ha iniciado formalmente con la publicación
de reportes corporativos. Esta semana se esperan los reportes del sector
financiero (JP Morgan Chase, Morgan Stanley, Wells Fargo y Citigroup).
Se estima que las utilidades de las empresas del S&P500 en conjunto aumenten
en +5.7% (vs 2T21), lo que promete un trimestre con un avance bastante
moderado, así como contracciones en diversos sectores.
Recientemente, el S&P500 ha registrado movimientos a la baja; en junio el índice
retrocedió -5.45%, sumándose al grupo de caídas que se ha visto desde enero. El
principal indicador bursátil en Estados Unidos, ha mostrado su peor rendimiento
semestral desde 1970, con una caída de alrededor de -20%. Los inversionistas
estarán atentos a las presiones observadas en los reportes corporativos de las
empresas, que pueden causar movimientos en los mercados.
Expectativas de las utilidades
Previo a analizar las expectativas del 2T22, es importante destacar que en un
entorno donde el tema medular es una posible recesión, no descartamos que
algunos reportes decepcionen respecto a sus estimados., en especial si las guías
de crecimiento ofrecidas son menores a las que se han estimado por parte del
consenso de analistas. El enfoque se mantiene alrededor de la inflación, y por
ende, en la agresividad en la conducción de la política monetaria por parte de la
Fed. En trimestres anteriores, las utilidades de las empresas listadas en el S&P500
excedieron las expectativas iniciales de los analistas, por lo que no descartamos
que las utilidades del 2T22 también se ubiquen por arriba de lo actualmente
proyectado (+5.7%e.). Sin embargo, y empero el trimestre que se ha caracterizado
por los riesgos mencionados, la expectativa sigue siendo positiva para el 2T22.
S&P500: Múltiplo P/U fwd del sector
industrial y promedio
S&P500
Fuente: S&P500 Earnings Scorecard, Proprietary Research from Refinitiv.
Para el 2T22, se espera un crecimiento mixto de los sectores. Entre los que dibujan
un escenario más optimista para el período observado, están el de energía
(utilidades +239.1%e.), la industria (+30.8%e.), y materiales (+17.4%e.). En
contraste, se espera que los sectores con un escenario más pesimista con
pérdidas en utilidades serán los financieros (-20.8%e.), los servicios de
comunicación (-14.4%e.) y servicios públicos (-12.2%e.).
Analizando brevemente los esperados ganadores para el 2T22, resalta el aumento
previsto del sector de energía, el cual se debe principalmente al incremento en los
precios de los energéticos. El múltiplo P/U actual del sector se ubica en 12.62x,
nivel menor que aquél al cierre del 1T22 (18.70x).
Ver información importante al final de este documento.
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EE.UU.: Expectativa de reportes corporativos 2T22
11 de julio de 2022
Por otro lado, también sobresale el crecimiento esperado en utilidades de las
empresas industriales, aunque en menor medida.
Hacia adelante
El principal foco de atención serán las guías y las conferencias que ofrezcan los
directivos para tratar de dilucidar si hacia adelante se enfrentaran mayores precios
en márgenes o un fuerte deterioro en el crecimiento económico.
En términos de valuación, el múltiplo P/U forward se ubica en 16.95x, el cual se
compara de manera positiva contra el promedio de los últimos 5 años (19.88x).
Considerando que el consenso aun estima crecimientos en utilidades del 9.5%
para el 2022 y 9.3% para el 2023, el mercado en términos de valuación pudiera
ofrecer una oportunidad de entrada. Sin embargo, vale la pena destacar que el
escenario de recesión está sobre la mesa, por lo que las utilidades podrían ser
revisadas fuertemente a la baja e inclusive ver al mercado bursátil descender aún
más. Creemos que la volatilidad continuará hacia adelante,
donde los
inversionistas estarán atentos a cualquier noticia negativa en cuanto a mayor
persistencia en la inflación. Adicionalmente, compañías que no cumplan con las
expectativas en este entorno, podrían registrar caídas significativas en las
cotizaciones de sus acciones, contribuyendo a la volatilidad de los mercados en
su conjunto.