Aumentamos
nuestro Precio Objetivo a 12 meses de Fibra Hotel (FIHO) a P$14 por CBFI (RTE
de +8%) por las mayores expectativas de utilidades y la menor deuda neta
proyectada para 2017; subimos nuestra recomendación a Neutral. Revisamos
nuestro modelo de FIHO para incorporar los resultados del 1T17, los cuales
mostraron sorpresas positivas en la tarifa promedio diario (ADR) y en los
menores gastos no recurrentes, y aumentamos nuestros estimados de utilidades
para 2017 y 2018. Como consecuencia, incrementamos nuestro Precio Objetivo a 12
meses en 6% a P$14.00 por CBFI (Certificados Bursátiles Fiduciarios
Inmobiliarios) y aumentamos nuestra recomendación de FIHO a Neutral (2). Aunque
hace unos meses considerábamos que FIHO cotizaba a múltiplos altos, actualmente
creemos que las acciones cotizan a una valuación bastante razonable después de
la reciente contracción del precio de sus acciones (-8% desde finales de
abril), e incluso parece ligeramente más barata que la de sus pares.
Los
mayores estimados de utilidades para 2017-2018 y la menor deuda neta proyectada
para 2017 resultan en un aumento del PO. Como consecuencia del sólido 1T17 de
FIHO aumentamos nuestros estimados de la ADR para 2017-2018, lo cual a su vez
aumenta las expectativas de los ingresos por habitación disponible (RevPar) y
del EBITDA (ver la Figura 1). Asimismo, nuestras proyecciones de los fondos de
operaciones (FFO) se beneficiaron (+15%) de los menores gastos extraordinarios
(los relacionados con las aperturas de hoteles y los cierres de adquisiciones)
reportados, lo cual redujo la deuda neta esperada en 2017. Los fondos ajustados
de operaciones (AFFO) y el dividendo por acción apenas registran cambios, ya
que FIHO añadió gastos extraordinarios a su cálculo de los AFFO.
La
valuación actual parece razonable, a 11x la razón VC/EBITDA y un rendimiento
por dividendo de casi 9%. Tras el reciente retroceso de las acciones de FIHO,
somos más optimistas en cuanto a la valuación, ya que la compañía cotiza a 11x
la razón VC/EBITDA proyectada para 2017 y a un rendimiento por dividendo de
8.9% (suponiendo un pago de dividendos del 100% de acuerdo con su meta de
AFFO/acción de P$1.25, nuestro caso base). Calculamos nuestro Precio Objetivo a
12 meses de P$14.00/CBFI mediante una valuación de flujos de efectivo
descontados que incluye un WACC de 11.5% y una tasa de crecimiento a
perpetuidad de 3%.
Nuestro
análisis de Caso Optimista vs. Caso Pesimista sugiere un perfil de riesgo casi
simétrico. Nuestro caso optimista proyecta para 2017 un EBITDA de FIHO 7%
superior y una valuación de P$17.30 (+23% vs. el último cierre), mientras que
nuestro caso pesimista proyecta para 2017 un EBITDA 7% inferior y una valuación
de P$11.00 (-22% vs. el último cierre).
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