01 Nuestra Lectura del Mercado.
En la primera semana de mayo, los índices de renta variable a nivel internacional nuevamente presentaron ajustes
y siguieron la tendencia que mostró abril. El S&P500 retrocedió 0.2% en la semana, acumulando así una caída
de 13% en lo que va del año. Por su parte, el Nasdaq se ajustó 1.5% en la semana y 22% en lo que va del año.
La decisión de esta semana de subir 50pb a la tasa de referencia (no visto desde el 2000) y una reducción en la
hoja del balance por US$47,500 millones por parte de la Fed mostró señales menos restrictivas de lo que pensaba
el mercado y, por ende, se observó un alza de casi 3% en el S&P500 el pasado miércoles. Sin embargo, los
inversionistas nuevamente están ponderando en mayor medida los riesgos de la inflación y preguntándose si las
acciones de la Fed son suficientes para controlarla ya que, por el momento, el banco central descartó aumentos
de 75pb a la tasa de referencia. En México, se dio a conocer el plan-antiinflacionario como un acuerdo entre el
gobierno y la iniciativa privada para contener las presiones inflacionarias. Dado lo anterior, los economistas de Citi
revisaron el estimado para la inflación a 6.7% vs. 6.8% anteriormente.
02 ¿Qué hacer en un entorno de estanflación?
El estratega de renta variable global de Citi Research está sobreponderando a EUA, Reino Unido y Australia, además de
sectores como energía, materiales y los defensivos para hacer frente al contexto de mayor inflación, mayores tasas y
débil crecimiento económico. Para Citi Research, el mercado está “incorporando” esos tres factores en sus cotizaciones.
Por otra parte, en la parte de empresas de estilo de crecimiento o “growth” podría haber un ajuste adicional del 10%-
15% dado el incremento de las tasas reales en EUA.
03 Reportes corporativos del 1T22 en EUA.
Los reportes corporativos en EUA no han sido un catalizador para los mercados de renta variable. El crecimiento
anual de las utilidades ha sido prácticamente nulo, mientras que el 66% de las empresas han superado las
expectativas del consenso. Hasta el momento, ha reportado un poco más del 87% de emisoras. Las empresas que
han superado las expectativas han sido las pertenecientes al sector de materiales, seguidas por empresas de los
sectores de salud y financiero. Por otra parte, las empresas del sector de consumo discrecional han quedado por
debajo de las expectativas.
04 Reportes corporativos del 1T22 en México (resultados finales).
Terminó la temporada de reportes corporativos del 1T22 en México con resultados positivos, ya que las empresas
registraron un incremento del EBITDA de ~13%. Los sectores que presentaron resultados más sólidos en términos
del EBITDA fueron el industrial (principalmente los grupos aeroportuarios) y consumo discrecional, mientras que
las empresas del sector financiero registraron avances de dos dígitos en su utilidad. En lo que va del año, el S&P/
BMV IPC ha tenido una caída de ~6%; sin embargo, el consenso aún tiene una revisión positiva de las utilidades
para 2022, 2023 y 2024.
2Nuestra Lectura del Mercado.
¿Qué hacer en un entorno de estanflación?
l estratega de renta variable global de Citi Research 1 está sobreponderando a EUA, Reino
Unido y Australia, además de sectores como energía, materiales y los defensivos para hacer
frente al contexto de mayor inflación, mayores tasas y débil crecimiento económico. Para
Citi Research, el mercado está “incorporando” esos tres factores en sus cotizaciones.
El escenario de estanflación se da ante un crecimiento estimado de 3.4% actual (partiendo
de 4.4% en septiembre) y una inflación estimada de 6.4% (de 3% en septiembre pasado).
Mientras que el incremento en tasas parte del estimado de tres alzas en las siguientes tres
reuniones de la Fed (de 50pb cada una) y un alza de 50pb del banco central europeo a
finales de año (no visto desde 2011).
Empresas de energía, metales y minería han sido beneficiadas por la inflación elevada, ya
que han replicado el desempeño de las tasas “breakeven” de 10 años en EUA. Estos sectores
superaron el desempeño de la estanflación de los años 70. Se destaca el desempeño
de la renta variable de Australia, ya que también fue un instrumento que tuvo un buen
desempeño en esa época.
Nombre del Analista
Williams González
Para el mercado, las altas tasas
de inflación son perjudiciales
para el poder de compra de los
consumidores, presionan los
márgenes y provocan mayores
tasas de descuento (suponiendo un
alza en las tasas por parte de los
bancos centrales).
Fuente: Análisis de Inversiones de Citibanamex con información de Citi Research. Global Equity Strategy. “Pricing Stagflation”.
Robert Buckland. (29-abril-2022)
1
3EUA. Los sectores superaron el desempeño de la estanflación de los años 70.
Se destaca el desempeño de la renta variable de Australia, ya que al igual
que los sectores de energía, materiales y minería, superaron las altas tasas
de inflación de esa época.
Al observar el desempeño de los bonos con respecto a la renta variable,
vemos que la relación ha sido inestable. El año anterior, la tasa del treasury
de 10 años se ubicó en 60pb, mientras que el MSCI global de acciones se
ubicó en 19%.
Por ejemplo, desde 2018, el 83% del múltiplo P/U adelantado 12 meses del
MSCI de EUA fue explicado por el movimiento de las tasas de los bonos de
10 años. El múltiplo actual (19x) es explicado por la tasa real del -0.1%.
Las empresas de crecimiento o estilo “growth” se han mostrado altamente
sensibles a las tasas reales, por ejemplo, el múltiplo P/U del MSCI de
crecimiento de EUA (similar al Nasdaq) ha sido explicado en 91% por la tasa
de los bonos protectores de inflación de 10 años.
En este ejercicio de correlación de las tasas reales y los múltiplos de las
empresas de crecimiento, los estrategas de Citi Research piensan que
una tasa real que pueda llegar a 0.2% a fin de año, el mercado ya la ha
descontado; sin embargo, podría implicar una corrección adicional del 10%-
15% en los índices de crecimiento de EUA y Europa (exc. Reino Unido).
Asimismo, si se supone el final del ciclo de alzas de tasas de la Fed, la renta
variable ha descontado el 1% de las tasas reales de los bonos (que es lo
que pudiera llegar una vez que la Fed finalice su ciclo de alzas en sus tasas
de interés). Por lo anterior, estaríamos observando un múltiplo P/U de 16x
(19x actualmente), el MSCI global de 14x (16x actual) y Europa (exc. Reino
Unido) de 13x (14x actual). El MSCI de crecimiento de EUA tendría la mayor
contracción del múltiplo a 18x (vs. 28x actualmente).
Como se comentó anteriormente, las regiones de Australia, Reino Unido y los
sectores de energía y materiales son los más beneficiados ante un entorno
de estanflación, por lo que el consenso ha estado revisando al alza los
estimados de las utilidades (UPA) en lo que va del año.
4Por otra parte, en los últimos años, las correlaciones entre los sectores y las tasas reales
de rendimiento se han roto. Por ejemplo, el índice MSCI global de acciones se ha alejado
del desempeño de las tasas de 10 años “breakeven” de EUA y anteriormente se creía que al
haber mayores expectativas de inflación se incrementaba el desempeño de la renta variable,
pero al tener una tasa del 2.5%, la renta variable se ha quedado atrás.
En tanto, los sectores cíclicos y defensivos también rompieron su correlación con el
desempeño de las tasas en los últimos 20 años. La correlación del sector financiero, EUA
con respecto al resto del mundo y los estilos de crecimiento
y valor, también ha tenido un rompimiento en los últimos años.
5Dado lo anterior, en el contexto de estanflación (alta inflación, débil crecimiento económico y altas tasas de
interés), Citi Research tiene con sobreponderación a EUA, Reino Unido y Australia con estilo valor o “value”.
Mientras que, por sector, favorece los servicios de comunicación, servicios públicos, consumo básico y salud;
además de energía, metales y minería.
Reportes corporativos del 1T22 en México. Resultados finales
Terminó la temporada de reportes corporativos del 1T22 en México. Los resultados fueron positivos y las empresas
registraron un incremento del EBITDA de ~13% 2 . Los sectores que presentaron resultados más sólidos en términos
del EBITDA fueron el industrial (principalmente los grupos aeroportuarios) y consumo discrecional, mientras que
las empresas del sector financiero registraron avances de dos dígitos en su utilidad.
Aunque la temporada de reportes fue positiva, el S&P/BMV IPC tuvo un desempeño negativo en el mes de abril
(-9.1%), incluso 2022 es el año en donde el mercado ha tenido la mayor caída comparado con otros años desde
2007, ya que los factores externos siguieron pesando en la preferencia del inversionista por activos de riesgo.
Probablemente veamos el mismo comportamiento en mayo, ya que históricamente, el índice ha tenido una
mediana de -0.2% de caídas en los últimos 15 años. Todo dependerá de cómo vayan evolucionando los temas de
la inflación, el conflicto entre Rusia y Ucrania, la política monetaria de los bancos centrales, etc.
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Resultados con base en una ponderación por capitalización de mercado de 129 empresas que cotizan en el mercado localEn lo que va del año, el índice ha tenido una caída de ~6%; sin embargo, el consenso aún tiene una revisión
positiva de las utilidades para 2022, 2023 y 2024. Lo anterior aún refleja solidez en la expectativa de
utilidades y se incrementó gracias al último dato preliminar de crecimiento del PIB del 1T22, y a pesar de
que se mantiene un pronóstico bajo, los riesgos de revisiones son más al alza, por lo que podrían seguirse
incrementando las expectativas de utilidades, o en su caso, mantenerse.
Actualmente, la valuación del mercado es de 12x vs. 15x del promedio a largo plazo, por lo que en el mercado aún hay
nombres que pudieran representar una oportunidad de inversión en el largo plazo. Citi Research 3 sigue favoreciendo
nombres de los sectores financiero, materiales e industrial, principalmente. Entre más destacados del mercado local
se encuentran:_Banorte, BanBajío, Alpek, Grupo México, Orbia, Cemex, Gap, Femsa y Gruma.
