Las empresas
listadas en el mercado accionario mexicano tendrán como fecha límite
el día 30 de abril para presentar sus resultados financieros del
1T21.
Consideramos que los
reportes al 1T21 serán el mayor foco de atención de los
inversionistas durante estas semanas y que el movimiento particular
del precio de cada acción en el mercado responderá a las
expectativas/publicación de los resultados de cada emisora.
Nuestro estimado del
PIB de México correspondiente al 1T21 se espera todavía negativo en
-3.2% vs. el 1T20. También para el PIB en Estados Unidos estimamos
un descenso, pero sólo de -0.1%. Sin embargo, las empresas líderes
listadas en nuestro mercado han demostrado tener la capacidad para
adaptarse al menor nivel de ventas. Adicionalmente, han sabido
ajustar costos y gastos en la medida
que ven la demanda
de sus productos y servicios, lo que inclusive ha generado
incrementos de EBITDA en el agregado de las empresas bajo cobertura.
Anticipamos que las
em isoras del IPyC que cubrim os presenten un increm ento en ingresos
de +2.3%e y en EBITDA de +6.7%e (1T21e vs. 1T20, medido en pesos). En
consecuencia, se espera que sea el tercer trimestre consecutivo con
crecimientos en ventas y EBITDA.
Sin embargo, este
comportamiento es desigual y depende principalmente de: a) el sector
económico al que pertenece la empresa (primario, secundario,
terciario); b) si la empresa tiene operaciones sólo locales o tiene
una diversificación geográfica; c) si la empresa tiene operaciones
internacionales, cuál fue el dinamis mo económico de las regiones
en las que opera y cuál fue el tipo de cambio con respecto al peso
y, d) el impacto particular de la pandemia en el sector y la región.
A más de un año
del inicio de la pandemia, en términos comparativos, sus efectos
extraordinarios continuarían, ya que durante en el 1T20,
específicamente en la segunda mitad de marzo, inició el gran
confinamiento de 2020. Para el 1T21, también se presentó semáforo
rojo hasta el 8 de febrero en ciudades clave para la economía
mexicana (Ciudad de México, Estado de México y Puebla).
El efecto cambiario
se detalla a continuación. El tipo de cambio promedio del 1T21 fue
de $20.35/USD, lo que representa una depreciación de 1.7% con
respecto al $19.99/USD del 1T20. Por el contario, el peso mexicano se
apreció 23.2% y 42.0% contra el real brasileño y el peso argentino,
respectivamente.
Continuamos
clasificando tres grupos de empresas
Como ya lo
comentamos, un factor que apoya a los ingresos estimados de las
compañías es su diversificación geográfica, principalmente en
Estados Unidos y Asia, ya que Europa se ha visto afectada por
rebrotes del Coronavirus. En Estados Unidos, la ayuda económica del
gobierno, como parte de su política fiscal, ayudó no sólo al
dinamismo de las actividades industriales, sino también al
incremento de las remesas. Por lo tanto, la recuperación fue
desigual y tenemos en lo general tres grupos de acuerdo al escenario
económico que enfrentaron: 1. Las empresas globalizadas, tuvieron un
efecto neto muy positivo, principalmente las compañías
pertenecientes a los sectores primarios y secundario de la economía,
es decir, Conglomerados Industriales, Minero y Cemento.
2. El sector
terciario o de servicios domésticos sería aún el más afectado por
la pandemia. Por lo que para las empresas cuyos productos están más
concentrados en el sector servicios (Aeropuertos, Aerolíneas,
Financieras , Tiendas Departamentales, Fibras, Telecomunicaciones,
etc.) se estiman
crecimientos
menores.
3. El sector de
Autoservicios, Alimentos y Bebidas, por su carácter esencial,
tendrán un efecto defensivo porque no se vieron afectadas con
cierres de sus negocios.
Recuperación global
apoya a industriales y mineras
Sector Conglom
erados Industriales. El incremento en el comercio internacional, la
recuperación de las manufacturas y precios de los commodities, dada
la fortaleza en los sectores industriales de Estados Unidos y Asia,
favorecerá a las empresas industriales. Alpek reportaría altos
volúmenes de venta en Poliéster y mejores márgenes en
Polipropileno vs. el 1T20. Orbia continuaría con un buen desempeño
en Vestolit, su división de producción de PVC (por mayores
precios), acompañado de mayor dinamismo en el sector construcción
que favorecerá mejores volúmenes de tubería y fibra óptica.
Nemak, sin embargo, reportaría crecimientos más modestos ya que el
sector automotriz se vio afectado por la pandemia, la escasez de
semiconductores y el desabasto energético.
Sector Minero. Los
precios de los metales continuarán siendo la palanca para que
GMexico y Peñoles tengan tasas extraordinarias de crecimiento. Los
metales se han mantenido en niveles elevados en relación al 1T20
debido a una relativa debilidad del dólar, alta liquidez global y un
aumento en la demanda por parte de China y EE.UU. Por su importancia,
debemos destacar que el precio promedio de
la plata aumentó
+56.0% (1T21 vs. 1T20), el oro +9.5 y el cobre +50.4%. Con volúmenes
de venta relativamente estables, los crecimientos en EBITDA serán de
56.9% en GMexico y de 138% en Peñoles.
Sector Cem ento.
Siendo Cemex una empresa global, las ventas se favorecerán del
crecimiento en casi todas las regiones del mundo (sólo América
Central, Sur y El Caribe mostrarán ajustes en ventas). Los mayores
contribuidores, México y Estados Unidos, registrarían un
crecimiento de un dígito. Sin embargo, en México, la venta de
cemento en saco podría registrar un incremento superior al 10%. Los
márgenes EBITDA
mejorarían principalmente por México y Estados Unidos llevando al
flujo operativo de la operación a crecer en doble dígito.
Sectores basados en
la economía doméstica y servicios con resultados mixtos
El sector de Grupos
Aeroportuarios reflejará reportes con bases de comparación
complicadas y aún con la afectación en el 1T21 de la pandemia. Se
sabe ya de una caída en el tráfico de pasajeros entre -30% y -40%,
siendo Asur el más defensivo. La caída en los ingresos y los altos
costos fijos ajustarán márgenes
EBITDA, siendo en
este caso GAP el más defensivo. La baja en EBITDA estimamos sería
entre -40% y -50%, aproximadamente. Sin embargo, no debe perderse de
vista que los reportes serán positivos ya que, de manera secuencial,
veremos una recuperación evidente, por lo que la reactivación del
sector mejorar á paulatinamente, habiendo quedado lo peor atrás.
En cuanto a las
aerolíneas, vemos que Volaris mantiene una recuperación más rápida
que la de sus competidores y se encuentra en una posición
privilegiada para aprovechar las oportunidades del mercado y seguir
ganando participación.
Normalmente el
primer trimestre es el de menor dinamismo, por lo que anticipamos una
pérdida operativa. Sin embargo, consideramos que el EBITDA R será
positivo y que a partir del segundo trimestre la aerolínea reportará
ganancias para tener un año de recuperación con incrementos
considerables.
En el Sector
Financiero, debido a las menores tasas de interés y la
desaceleración de la cartera de crédito, estimamos que las
instituciones del sector registren ingresos por intereses
presionados, lo que se reflejará en menores márgenes financieros.
En cuanto a las estimaciones preventivas para riesgos
crediticios,
esperamos un comportamiento mixto: bancos que ya realizaron
suficientes provisiones podrían reducirlas respecto a trimestres
anteriores, comenzando a ver una normalización; mientras una menor
porción de las instituciones tendría que incrementarlas. Asimismo,
prevemos que los índices de
morosidad se
encuentran en sus niveles más elevados, previo a comenzar una
estabilización y, posteriormente, una contracción probablemente a
partir del segundo semestre del año. Además, con la reactivación
de la economía estimamos que los ingresos no financieros, como las
comisiones cobradas,
comiencen a ver una
recuperación. Finalmente, resalta que probablemente Gentera se
encuentre en un punto de inflexión ya que esperamos que reporte un
segundo trimestre consecutivo con una ganancia neta y que durante los
siguientes trimestres ésta se extienda.
Las Fibras deberían
ver una estabilización en cuanto a sus factores de ocupación y
rentas, pero no habrá un incremento material del Área Bruta
Rentable (ABR), considerando el bajo dinamismo en el sector de bienes
raíces. Las Fibras preponderantemente industriales permanecerían
como las más resilientes frente a la pandemia, mientras que las
comerciales y las de oficinas tardarán más en mostrar una
recuperación. Sin embargo, la diversificación es una ventaja clave
en un sector cuyo panorama de inversión está enfocado en el largo
plazo, por lo que anticipamos que las Fibras bien diversificadas
seguirán adelante a pesar de un entorno de bajo crecimiento en
términos de ABR. Finalmente, otra de las ventajas son los dividendos
que otorgan estos fideicomisos, que permanecen atractivos respecto a
la tasa de referencia más baja.
En cuanto al Sector
Telecom unicaciones, en América Móvil, un relativamente bajo
crecimiento de suscriptores y la apreciación del peso mexicano
frente a la mayoría de las monedas latinoamericanas, especialmente
frente al real brasileño (23.2%), compensarán ingresos de postpago
y mayores ingresos por servicios de banda ancha. Esto último,
mejorará el margen EBITDA por lo que éste crecería alrededor de
6%.
En cuanto a Tiendas
Departam entales, en Liverpool, las tiendas permanecier on cerradas
en la Ciudad de México, Estado de México y Puebla desde principios
del trimestre hasta el 8 de febrero (por estar en semáforo rojo). Se
empieza a tener una base comparable débil (los efectos de la
pandemia se vieron en las últimas dos semanas de marzo 2020). Sigue
sin haber apertura de nuevas tiendas (será hasta la segunda mitad
del 2021). Para el 1T21, ya se tiene buen dominio en la entrega a
domicilio. Se espera todavía un retroceso en Ventas Mismas Tiendas ,
aunque no tan agresivo considerando la base comparable.
En el Sector Consum
o, Kimber reportará cifras defensivas. La empresa se favorecerá por
un beneficio en precio/mezcla. Continuará con crecimientos en
ingresos; sin embargo, anticipamos una desaceleración con respecto a
lo observado en los últimos trimestres. A la par, no se observará
un beneficio por tipo de cambio (dólar/peso) como en los últimos
trimestres. Se tiene una base comparable difícil: a finales del 1T20
se llevaron a cabo muchas compras de pánico, especialmente de
productos de limpieza/higiene personal.
Alsea permanecerá
afectado por las restricciones sanitarías, particularmente por el
alza de casos Covid-19 en Sudamérica, específicamente en Brasil. La
apreciación del peso con monedas de América Latina tendrá un
efecto negativ o del tipo de cambio. Todavía se depende mucho de los
servicios de entrega de los productos y recepción en los
establecimientos. A pesar de ello, consideramos que el reporte
mostrará un comportamiento resiliente en ventas.
Sectores esenciales
también con resultados mixtos
Las tiendas de
Autoservicios enfrentarán durante el 1T21 elevadas bases de
comparación vs. 1T20 en el que se realizaron compras de pánico ante
el inicio de la pandemia en México. A pesar de un mayor margen bruto
se espera estabilidad en márgenes EBITDA, a excepción de Soriana
que registrará una baja en este indicador. Para Chedraui, ya no se
tendrá un beneficio cambiario en sus ventas en
Estados Unidos.
En el sector
Bebidas, veremos un comportamiento mixto. AC y Kof enfrentarán bases
de comparación complicadas por las compras de pánico en 2020. A
nivel ingresos, hay efectos negativos cambiarios por los tipos de
cambio en Sudaméric a (especialmente por el real brasileño). Mejora
en precios se compensará con menores volúmenes. En ambos casos, se
registrarán menores costos de materias primas. Sin embargo, a
diferencia de Kof, AC lograría una mayor eficiencia en gastos que le
permitiría un incremento en el EBITDA.
Por último, en el
sector Alim entos, se esperan reportes mixtos. En general, se espera
una moderación en los crecimientos. Se cuenta con una base
comparable difícil (compras de pánico a finales de marzo 2020). Se
observan presiones en materias primas (costos). Grupo Lala tendría
un reporte negativo: mostraría bajo dinamismo en ingresos con caída
en volúmenes en todas las regiones.
Experimentará
presión en materias primas por el problema de energía en Texas.
Además, registrará
un efecto cambiario negativo en Brasil y Centroamérica. En Bachoco
se espera que la caída en volúmenes de avicultura será más que
compensada por un aumento en precios. Habrá un aumento en el costo
de materias primas. El segmento de “Otros” registrará un aumento
en precio de doble dígito y un aumento más moderado en volúmenes:
esto por la integración de SASA a mediados del 2020, por lo que se
tiene una baja base comparable. En Gruma continúa habiendo
crecimiento, pero ya de manera más moderada en comparación con lo
observado en el 2020. Se continúa observando un buen desempeño en
las operaciones en EE.UU. y México, las regiones principales para
Gruma. Sin
embargo, en Europa
todavía hay afectaciones ya que el canal institucional continúa
siendo afectado por las restricciones en torno a la pandemia. El
costo del maíz ha estado incrementando, aunque Gruma cuenta con
coberturas.
Sorpresas positivas:
Alpek. Un
entorno de mayores precios de materias primas que se reflejó en una
recuperación muy importante en el precio promedio del petróleo
tendrá un efecto positivo sobre los resultados de Alpek. Los
volúmenes en la división “Poliéster”, que fueron récord en el
2020, continuarán mostrando fortaleza por una mayor demanda de
productos PET. En Plásticos y Químicos, adquisiciones deberán
beneficiar a los volúmenes. Todo esto soportará un incremento
significativo en el crecimiento y margen EBITDA. Probable revisión a
la alza en la guía de resultados de todo 2021.
BanBajío: A
pesar de que estimamos que Banco del Bajío registre un trimestr e
con disminuciones anuales considerables en cuanto a sus resultados,
considerando los movimientos esperados respecto a los trimestres
anteriores, este trimestre debería ser el inicio de una recuperación
consistente para una
institución
financiera que persistentemente ha tenido un índice de morosidad
sólido y considerablemente mejor al del sistema. Asimismo,
anticipamos que las estimaciones preventivas sean menores por las
provisiones realizadas en trimestres anteriores y que esto lleve a
que durante el año se registre un decremento notorio respecto al
2020. También esperamos un mejor comportamiento de sus créditos en
comparación al sector y una recuperación gradual de los niveles de
rentabilidad en los próximos años.
Gentera:
Consideramos que la institución de inclusión financiera reportará
un segundo trimestre consecutivo con ganancias operativas y netas,
después de que en el 2T20 y 3T20 registró pérdidas materiales.
Adicionalmente, esperamos Ver inf ormación importante al f inal de
este documento.
que éste sea un
punto de inflexión y estimamos que a partir de marzo la institución
retome un mayor ritmo de crecimiento respecto al visto en trimestres
anteriores lo que, apoyado por la recuperación económica en México
y Centroamérica, el impulso de ConCrédito y de los créditos
grupales, así como
menores estimaciones
preventivas a las del 2020, deberían reflejarse en mejoras a lo
largo del año. Mantenemos que el enfoque en una base de clientes de
menores recursos conlleva sus respectivos riesgos; sin embargo,
consideramos que estos han sido superados en buena medida, siendo
cada
vez más reducidos,
por lo que anticipamos que la tendencia será de recuperación.
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